研究動機

台股屬於淺碟市場，受到全球景氣衰退、國際事件與國內政治事件影響甚大，凡舉美 國 911 恐怖攻擊、網路科技泡沫化、SARS 風暴、319 槍擊事件、金融海嘯與歐債危機等事 件，都曾經重創台股，使得在金融市場上許多採單邊投機操作的投資人為了賺取利潤都承 受了相當大的風險，尤其是在行情急轉而下時，不是慘遭套牢就是認賠出場，蒙受了巨額 的損失。所幸由研究背景顯示，在指數期貨與 ETF 這類金融商品的推陳出新與其成交量放 大的情況下，提供資本市場了充足的流動性，不但滿足了市場上的機構法人與投資大眾套 利與避險的需求，也讓交易者可搭配的交易策略更多元化，價差交易因此孕育而生，劉建 國(2006)透過一買一賣建構市場中立(market neutral)的價差交易策略，無論市場為多頭或空 頭走勢時，均可維持穩定的投資績效，承擔較低的風險。Melamed(1981)與 Billingsley and Chance(1988)的研究指出，價差交易利潤雖較持有淨部位的投機操作低，但其風險也相對較 低。何宣儀(2000)的研究結果顯示，以動態調整方式建立模擬台股、金融、電子的投資組合，

並分別與近月份台股期貨、金融期貨、電子期貨進行價差套利，其平均獲利為正。

2003 年台灣 50ETF 在台灣的金融市場誕生，提供市場投資者相當好的投資工具，部分 取代了過去以往為了追蹤大盤走勢的股票投資組合。台灣 50ETF 是由台灣股市市值前 50 大的藍籌股所組成，且觀察表 1-1 可知，其主要成分類股以電子、金融保險占最大比重，

分別為 61.45%、15.36%。因此顯示在表 1-2 報酬率相關係數矩陣表上以台股期貨與台灣 50ETF 的相關係數最大，其次為電子期貨、金融期貨，其相關係數依序分別為 0.9350、0.9066、

0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

元大寶來台灣卓越50基金交易概況-成交量(萬張)

圖 1- 2 元大寶來台灣卓越 50 基金交易概況

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0.8367；而顯示在表 1-3 價格走勢的相關係數矩陣上亦是如此，與台灣 50ETF 相關係數最 大依序為台股指數、電子指數、金融指數。雖然台灣 50ETF 的成分股與三大指數期貨間有 所差異，但由於彼此間相關性甚高，且分別觀察圖 1-3、圖 1-4、圖 1-5 可發現其彼此價格 走勢上非常的相似，加上指數期貨與 ETF 的交易成本低廉和操作上不受放空限制的靈活特 性。故綜合上述，本研究欲利用以上的特點，建立一個風險相對較低的期現貨價差套利策 略，探討在不同參數設定下，其報酬率的績效表現，與其預測的結果。

表 1- 1 台灣 50ETF 各類股所占比重 台灣 50ETF 各類股所占比重

產業類別 比重(%)

電子 61.45

金融保險 15.36

塑膠工業 8.61

鋼鐵工業 2.8

食品工業 2.14

水泥工業 1.86

橡膠工業 1.43

汽車工業 1.38

油電燃氣 1.36

紡織纖維 1.07

貿易百貨 0.91

化學工業 0.46

資料來源：元大寶來投信

表 1- 2 台股期貨、電子期貨、金融期貨與台灣 50ETF 報酬率相關係數矩陣 電子期貨 金融期貨 台股期貨 台灣 50ETF

電子期貨 1.0000 0.7784 0.9585 0.9066 金融期貨 0.7784 1.0000 0.8843 0.8367 台股期貨 0.9585 0.8843 1.0000 0.9350 台灣 50ETF 0.9066 0.8367 0.9350 1.0000

資料來源：CMoney 法人投資決策支援系統

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表 1- 3 台股期貨、電子期貨、金融期貨與台灣 50ETF 價格走勢相關係數矩陣 電子期貨 金融期貨 台股期貨 台灣 50ETF

電子期貨 1.0000 0.8608 0.9467 0.9553 金融期貨 0.8608 1.0000 0.9055 0.9274 台股期貨 0.9467 0.9055 1.0000 0.9811 台灣 50ETF 0.9553 0.9274 0.9811 1.0000

資料來源：CMoney 法人投資決策支援系統

資料來源：CMoney 法人投資決策支援系統

10 20 30 40 50 60 70 80

3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000

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台股期貨與台灣50ETF收盤價格走勢圖

台股期貨近期(左軸) 台灣50ETF(右軸)

圖 1- 3 台股期貨與台灣 50ETF 收盤價格走勢圖

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金融期貨與台灣50ETF收盤價格走勢圖

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電子期貨與台灣50ETF收盤價格走勢圖

電子期貨近期(左軸) 台灣50ETF(右軸)

圖 1- 4 電子期貨與台灣 50ETF 收盤價格走勢圖 資料來源：CMoney 法人投資決策支援系統

圖 1- 5 金融期貨與台灣 50ETF 收盤價格走勢圖

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