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壹、 緒論
一、 研究動機與目的
金融機構在國家發展中為極重要的一環，其中保險業(尤其壽險業)對金融市 場之健全非常重要。保險業大量吸收個人儲蓄所得，一方面為保戶所繳保費與公 司本身資金作管理，一方面也是資本市場投資資金之提供者，其經營的成敗影響 國家的金融穩定與社會的人心安定甚鉅。2012 年國內金融機構總資產為新台幣 53.397 兆元，其中壽險業和產險業資產總額分別約為 14.993 兆元與 0.288 兆元，
約佔整體金融市場的 28.08%1，然而，壽險業資產總額雖高，但其負債也高達 15.6 兆元 2
然而現今持續低利率的環境，造成壽險公司在過去 1990 年代高利率時期發 行的長期性過高利率保單，產生利差損問題，而經過 2008 年金融海嘯的影響，
又使得台灣壽險業帳列資產價值大幅縮水，整體壽險業淨值下降，另外再加上國 際財務報導準則第 4 號「保險合約」,International Financial Reporting Standards
（以下簡稱 IFRS4）制度的實施，壽險公司須依照「市場實際利率」提存準備金，
預估整體壽險業將至少增提 10%到 15%的資本。總總的因素，使得握有龐大資金 的壽險業急需尋找適合的投資標的加入資產配置以達成最佳獲利的預期目標，維 持穩健經營，並符合監理機關規範，保護保戶權益。
，由此可知，壽險業的資金運用顯著影響其清償能力。在激烈的競爭下，
資金的有效運用已然成為最重要的課題。約佔整體金融的課題。
保險事故發生與否以及不確定損失金額的大小，使得保險負債具有或有性和 金額上的不確定，因此為能履行對保戶的給付義務，同時兼顧公司的獲利能力與 清償能力，公司在持有資產時，需權衡資產的獲利性與便利性。若握有大量不動
1 資料來源：財團法人保險事業發展中心
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321,072 386,923 408,002 461,158
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因此本研究欲探討壽險公司加入不動產標的之最適資產配置，藉由最適資產 配置模型，了解不動產標的於各種環境下的變化，以利壽險公司於股票、債券、
現金以及不動產上有效配置，達到有效的報酬率以及避免經營風險。
本研究將延續Chang, Tu and Deng(2003)，其研究回顧Sorensen(1999)之逼 近模型，藉由不同投資限制、風險偏好與市場風險之考量，以到期最適效用為目 標檢視動態最適資產配置，說明不同到期日之債券為適當之獲利投資及避險工具。
本研究加入不動產標的後，延續Chang, Tu and Deng(2003)，將延伸探討在最適 資產配置模型下(1)加入不動產標的後，經理人將如何改變其投資決策。(2) 加 入不動產標的後，不同投資限制、不同風險偏好與不同市場風險之考量下，經理 人將如何決定其投資決策。(3)不同時間點，針對不動產標的，經理人將如何改 變其投資決策。