第五章 結論與建議
第二節 研究建議
對於後續研究有下列建議：
1. 對於將可轉換公司債區分於成債券型與權益型證券的方式有許多，包含閉鎖期長 短、到期期間長短、轉換價格、轉換機率與轉換溢價…等等。本文以可轉換公司債 發行後到達到第一次價內的時間長短也僅是其中一種方法，故後續學者可比較那一 種區分方式更具有解釋效益。
2. Lewis, Rogalski, and Seward (2003)計算可轉換公司債轉換機率，由小至大將可轉換公 司債區分為債券型、避險型與權益型。而以發行後需多少交易日方能達到有利債權 人執行轉換權的時間是否也能將可轉換公司債區分此三類群，並進一步對可轉換公 司債發行決策得到更好的解釋，後續學者可加以分析。
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表 3. 1 樣本篩選步驟
步驟 條件 樣本數
1 原始資料 560
2 刪除轉換價格不可得的資料 525
3 刪除無CRSP 股價資料 505
4 刪除國營與金融相關事業 408
5 刪除在2003 年底前未達價內的資料 299 6 刪除達價內後三年內發行另一可轉換公司債 279
表 3. 2 達價內所需交易天數之統計敘述
樣本數 標準差 偏態係數 峰態係數 平均數 中位數 最大值 最小值 279 412 2.17 7.51 284 102 2109 1
表 3. 3 樣本的來源敘述
批發與零售 50,52,53,54,56,57,59 42 15.1
電子業 35,36 41 14.7
通訊業 48 27 9.7
能源 13,29 26 9.3
運輸業 37,39,41,42,44,45,47 24 8.6 個人與商業服務 70,72, 73,87 23 8.2
表 3. 4 期間模型常用的機率分配
表 4. 2 發行公司於 CB 轉換後之異常績效 計算BHAR 之比較基礎
CRSP V.W index CRSP E.W index matching firm 投資期間
( a, b) N
報酬(%) t 值 報酬(%) t 值 報酬(%) t 值 A 部份：可轉換公司債總樣本
( 1,12) 271 5.98 1.66* 4.04 1.16 7.49 1.67*
( 1,24) 259 -3.50 -0.67 -7.15 -1.38 -7.78 -0.90 ( 1,36) 248 -13.50 -1.92* -19.23 -2.77* -6.11 -0.83 (13,24) 259 -5.58 -1.48 -8.88 -2.26 -9.62 -1.92*
(25,36) 248 -6.23 -2.13** -8.15 -2.79* -3.62 -0.93 B 部份：權益型可轉換公司債
( 1,12) 192 2.21 0.55 -0.61 -0.16 6.09 1.18 ( 1,24) 183 -7.95 -1.26 -14.03 -2.27** -11.59 -1.03 ( 1,36) 175 -22.03 -3.17*** -30.61 -4.60*** -7.01 -0.78 (13,24) 183 -5.41 -1.09 -9.30 -1.98** -10.61 -1.63 (25,36) 175 -8.51 -2.65*** -10.39 -3.27*** -4.95 -1.04 C 部份：債券型可轉換公司債
( 1,12) 79 15.16 2.01** 15.33 2.11** 10.99 1.21 ( 1,24) 76 7.22 0.78 9.41 1.01 1.89 0.17 ( 1,36) 73 6.97 0.41 8.05 0.47 -3.74 -0.29 (13,24) 76 -5.98 -1.23 -5.56 -1.11 -7.08 -1.14 (25,36) 73 -0.76 -0.12 -2.79 -0.44 -0.11 -0.02
註：在( a, b)中，a 表報酬計算起始月份，b 表終止月份；N 表樣本數。
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
表 4. 3 債券型與權益型的 CB 發行公司於轉換後之異常績效差異性分析 投資期間
( a, b) 權益型 債券型 報酬差異 F-值 A 部份：以 CRSP V.W index 為比較基礎
( 1,12) 2.21 15.16 -12.95 2.68 ( 1,24) -7.95 7.22 -15.17 1.75 ( 1,36) -22.03 6.97 -29.00 3.58**
(13,24) -5.41 -5.98 0.57 0.00 (25,36) -8.51 -0.76 -7.75 1.46 B 部份：以 CRSP E.W index 為比較基礎
( 1,12) -0.61 15.33 -15.94 4.37**
( 1,24) -14.03 9.41 -23.44 4.30**
( 1,36) -30.61 8.05 -38.65 6.60**
(13,24) -9.30 -5.56 -3.74 0.22 (25,36) -10.39 -2.79 -7.60 1.41 C 部份：以 matching firm 為比較基礎
( 1,12) 6.09 10.99 -4.90 0.24 ( 1,24) -11.59 1.89 -13.47 0.49 ( 1,36) -7.01 -3.74 -3.28 0.04 (13,24) -10.61 -7.08 -3.53 0.10 (25,36) -4.95 -0.11 -4.84 0.26
註：表內各數值為買進持有異常報酬率(%)。
在( a, b)中，a 表累積報酬計算起始月份，b 表終止月份。
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
表 4. 4 以 Fama-French 三因子模型計算可轉換公司債總樣本的異常報酬
( )
pt ft mt ft t t t
R −R = +α β R −R +sSMB +hHML + ε
其中 R ：樣本投資組合 t 期的報酬； pt R ：市場加權指數 t 期的報酬； mt R ：一個月期國庫券 t 期的報酬； ft SMB ：小規模減大規模投組 t 期的報酬；t HML ：高淨值市價比減低淨值市價比投組 t 期的報酬。 t
投資期間 E.W portfolio V.W portfolio
( a, b) α β s h Adj-R2 α β s h Adj-R2
( 1, 12) 0.2772 1.4100 0.9660 -0.0936 0.81 1.3355 1.1755 0.3110 -0.2063 0.60 (1.14) (13.75)*** (7.74)*** (-0.78) (3.88)*** (10.14)*** (2.08)** (-1.27) ( 1, 24) -0.2093 1.3688 0.9128 0.1506 0.84 0.9259 1.0725 0.1474 -0.1421 0.65 (-0.88) (17.80)*** (10.61)*** (2.59)** (3.34)*** (13.74)*** (1.08) (-1.04) ( 1, 36) -0.3888 1.3497 0.7541 0.3760 0.84 0.6620 1.1400 0.1100 -0.0190 0.69
(-2.11)** (21.03)*** (9.14)*** (4.99)*** (3.09)*** (13.65)*** (1.02) (-0.16)
(13,24) -0.8500 1.2458 0.8776 0.2964 0.73 0.0288 1.2072 0.2382 0.0505 0.47 (-2.45)** (12.53)*** (8.51)*** (3.58)*** (0.06) (7.33)*** (1.15) (0.28)
(25,36) -0.7544 1.2741 0.5811 0.6819 0.62 -0.0087 1.3103 0.2351 0.2847 0.51 (-3.00)*** (10.00)*** (4.65)*** (4.30)*** (-0.03) (10.63)*** (1.52) (2.32)**
註：E.W portfolio 表投資組合採均等權重而得；V.W porfolio 表投資組合採價值加權而得 表內的值表迴歸係數；( )內的值表各迴歸係數的 t-值
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
表 4. 5 以 Fama-French 三因子模型計算權益型可轉換公司債的異常報酬
( )
pt ft mt ft t t t
R −R = +α β R −R +sSMB +hHML + ε
其中 R ：樣本投資組合 t 期的報酬； pt R ：市場加權指數 t 期的報酬； mt R ：一個月期國庫券 t 期的報酬； ft SMB ：小規模減大規模投組 t 期的報酬；t HML ：高淨值市價比減低淨值市價比投組 t 期的報酬。 t
E.W portfolio V.W portfolio
投資期間
( a, b) α β s h Adj-R2 α β s h Adj-R2
( 1, 12) 0.0730 1.5584 1.1285 -0.1041 0.74 1.2242 1.5313 0.6183 -0.1733 0.57 (0.20) (10.73)*** (7.24)*** (-0.72) (2.42)** (9.13)*** (2.57)** (-0.98) ( 1, 24) -0.4131 1.5082 1.1487 0.0653 0.78 0.2592 1.5690 0.4784 -0.0980 0.62
(-1.24) (13.35)*** (8.51)*** (0.60) (0.55) (9.11)*** (2.67)*** (-0.68) ( 1, 36) -0.6783 1.4899 0.9704 0.3842 0.78 0.3735 1.5101 0.4745 0.0565 0.69
(-2.31)** (13.21)*** (7.91)*** (3.44)*** (1.06) (10.24)*** (3.82)*** (0.47)
(13,24) -1.1992 1.3260 1.1425 0.1979 0.65 -1.1588 1.6028 0.9111 0.1770 0.46 (-2.52)** (10.97)*** (7.26)*** (1.47) (-1.60) (6.67)*** (3.24)*** (0.55)
(25,36) -1.0002 1.4622 0.6887 0.8266 0.46 0.3782 1.5428 0.4516 0.5528 0.43 (-2.21)** (7.11)*** (3.65)*** (3.81)*** (0.88) (8.50)*** (2.40)** (2.15)**
註：E.W portfolio 表投資組合採均等權重而得；V.W porfolio 表投資組合採價值加權而得 表內的值表迴歸係數；( )內的值表各迴歸係數的 t-值
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
表 4. 6 以 Fama-French 三因子模型計算債權型可轉換公司債的異常報酬
( )
pt ft mt ft t t t
R −R = +α β R −R +sSMB +hHML + ε
其中 R ：樣本投資組合 t 期的報酬； pt R ：市場加權指數 t 期的報酬； mt R ：一個月期國庫券 t 期的報酬； ft
SMB ：小規模減大規模投組 t 期的報酬；t HML ：高淨值市價比減低淨值市價比投組 t 期的報酬。 t
E.W portfolio V.W portfolio
投資期間
( a, b) α β s h Adj-R2 α β s h Adj-R2
( 1, 12) 0.6336 1.2848 0.6545 0.1676 0.61 1.4730 0.8377 0.1374 -0.3525 0.43 (1.45) (8.56)*** (5.47)*** (0.97) (3.36)*** (6.77)*** (1.06) (-1.54) ( 1, 24) 0.3227 1.1258 0.5514 0.2358 0.62 1.0804 0.7836 -0.0760 -0.2929 0.42
(1.04) (12.22)*** (3.91)*** (2.07)** (3.04)*** (7.74)*** (-0.42) (-1.66)*
( 1, 36) 0.1186 1.0374 0.4940 0.3135 0.65 0.6051 1.0038 -0.1199 -0.0792 0.54 (0.50) (15.63)*** (5.00)*** (4.28)*** (1.98)** (9.19)*** (-0.97) (-0.53) (13,24) -0.2479 1.2038 0.4970 0.3390 0.48 0.0257 1.0423 0.2611 -0.0559 0.28
(-0.66) (9.82)*** (3.96)*** (3.48)*** (0.04) (5.98)*** (0.74) (-0.24) (25,36) -0.4495 1.0708 0.3518 0.5170 0.48 -0.0049 1.2726 0.1831 0.3272 0.35
(-1.12) (9.36)*** (2.33)** (4.70)*** (-0.01) (9.22)*** (0.89) (3.04)***
註：E.W portfolio 表投資組合採均等權重而得；V.W porfolio 表投資組合採價值加權而得 表內的值表迴歸係數；( )內的值表各迴歸係數的 t-值
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
表 4. 7 不同規模下發行公司於 CB 轉換後之異常績效 計算BHAR 之比較基礎
CRSP V.W index CRSP E.W index matching firm 投資期間
( a, b) N
報酬(%) t 值 報酬(%) t 值 報酬(%) t 值 A 部份：小規模發行公司
( 1,12) 137 4.37 0.91 3.27 0.7 10.02 1.71*
( 1,24) 131 -5.55 -0.72 -6.61 -0.87 -1.17 -0.12 ( 1,36) 124 -21.44 -1.88* -23.08 -2.03** -11.60 -1.06 (13,24) 131 -8.62 -1.81* -9.41 -2.00** -10.39 -1.64 (25,36) 124 -11.18 -2.47** -11.80 -2.63*** -11.31 -1.83*
B 部份：大規模發行公司
( 1,12) 134 7.63 1.42 4.82 0.93 4.81 0.70 ( 1,24) 128 -1.40 -0.2 -7.70 -1.09 -14.95 -1.03 ( 1,36) 124 -5.56 -0.68 -15.38 -1.92* -0.27 -0.03 (13,24) 128 -2.46 -0.42 -6.97 -1.26 -8.77 -1.12 (25,36) 124 -1.28 -0.35 -4.51 -1.21 4.49 0.99
註：在( a, b) 中，a 表累積報酬計算起始月份，b 表終止月份；N 表樣本數。
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
表 4. 8 不同規模下 CB 發行公司於轉換後之異常績效差異性分析 投資期間
( a, b) 小規模 大規模 報酬差異 F-值 A 部份：以 CRSP V.W index 為比較基礎
( 1,12) 4.37 7.63 -3.25 0.20 ( 1,24) -5.55 -1.40 -4.15 0.16 ( 1,36) -21.44 -5.56 -15.88 1.28 (13,24) -8.62 -2.46 -6.16 0.66 (25,36) -11.18 -1.28 -9.89 2.88*
B 部份：以 CRSP E.W index 為比較基礎
( 1,12) 3.27 4.82 -1.55 0.05 ( 1,24) -6.61 -7.70 1.09 0.01 ( 1,36) -23.08 -15.38 -7.70 0.31 (13,24) -9.41 -6.97 -2.44 0.11 (25,36) -11.80 -4.51 -7.29 1.56
C 部份：以 matching firm 為比較基礎
( 1,12) 10.02 4.81 5.21 0.34 ( 1,24) -1.17 -14.95 13.78 0.63 ( 1,36) -11.60 -0.27 -11.33 0.59 (13,24) -10.39 -8.77 -1.62 0.03 (25,36) -11.31 4.49 -15.79 4.60**
註：表內各數值為買進持有異常報酬率(%)。
在( a, b) 中，a 表累積報酬計算起始月份，b 表終止月份。
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
表 4. 9 不同規模下債券型與權益型的 CB 發行公司於轉換後之異常績效差異性分析
投資期間 大規模 小規模
( a, b ) 權益型 債券型 差異 F-值 權益型 債券型 差異 F-值
A 部份：以 CRSP V.W index 為比較基礎
( 1,12) 1.24 22.11 -20.87 3.25* 3.11 7.66 -4.55 0.18 ( 1,24) -7.64 12.34 -19.98 1.73 -8.23 1.53 -9.76 0.32 ( 1,36) -7.28 -1.81 -5.47 0.10 -35.97 17.03 -53.00 4.43**
(13,24) 0.11 -8.12 8.24 0.42 -10.52 -3.60 -6.92 0.42 (25,36) -2.16 0.63 -2.79 0.12 -14.51 -2.36 -12.15 1.43
B 部份：以 CRSP E.W index 為比較基礎
( 1,12) 4.10 5.19 -1.10 0.01 1.33 8.33 -7.00 0.45 ( 1,24) -9.23 -8.62 -0.61 0.00 -10.50 3.65 -14.15 0.69 ( 1,36) -15.77 -21.95 6.17 0.14 -39.19 19.57 -58.77 5.53**
(13,24) -5.07 -12.36 7.28 0.38 -11.72 -3.33 -8.39 0.63 (25,36) -5.78 -3.88 -1.90 0.06 -15.06 -3.16 -11.90 1.41
C 部份：以 matching firm 為比較基礎
( 1,12) 0.99 13.86 -12.87 0.73 10.77 8.04 2.73 0.04 ( 1,24) -22.18 1.97 -24.15 0.58 -2.25 1.79 -4.05 0.03 ( 1,36) 2.58 -7.09 9.66 0.20 -15.62 -0.17 -15.45 0.38 (13,24) -8.52 -9.37 0.85 0.00 -12.46 -4.73 -7.72 0.29 (25,36) 3.29 7.38 -4.09 0.17 -12.44 -8.08 -4.36 0.10
註：表內各數值為買進持有異常報酬率(%)。
在( a, b) 中，a 表累積報酬計算起始月份，b 表終止月份。
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
表 4. 10 債券型與權益型可轉換公司債發行前各財務資訊之差異性分析
Exponential Lognormal Loglogistic Weibull 截距項 13.01 11.00 12.12 13.06
圖1. 1 研究流程 研究動機及目的
可轉換公司債長期績效與發行動 機等相關理論與實證之文獻回顧
資料蒐集與整理
研究方法
以買進持有模型分析 可轉換公司債轉換後 長期績效
以三因子與四因子模 型分析可轉換公司債 轉換後長期績效
對可轉換公司債的發行 動機以期間模型分析
研究結論與建議
閉鎖期 股價 > 轉換價格 發行後達第一次價內所需交易日天數
t＇ t＂ t* t
圖 3. 1 收集 CB 於發行後第一次達到價內所需交易日天數
註：t＇表示可轉換公司債發行日；t＂表閉鎖期截止日；t*表閉鎖期結束後第一次 股價大於轉換價格的時間點。
圖 3. 2 達價內所需交易天數的分配直條圖
註：橫軸表達價內所需交易天數，以一百個交易日為區間，縱軸為落在各區間的樣本數。
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0
Log( t )
Log{-log[S( t )]}
圖 4. 1 Log{-log[S( t )]}與 Log( t )折線關系
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2
0 500 1000 1500 2000 2500
交易日天數
存活率
圖 4. 2 Kaplan-Meier 生存函數
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2
0 500 1000 1500 2000 2500
交易日天數
存活率
圖 4. 3 利用 Weibull 分配所建立的生存函數
附錄
附錄一 以 Carhart 四因子模型來計算可轉換公司債的異常報酬
( )
pt ft mt ft t t t t
R −R = +α β R −R +sSMB +hHML +mMom + ε
其中 R ：樣本投資組合 t 期的報酬； pt R ：市場加權指數 t 期的報酬； mt R ：一個月期國庫券 t 期的報酬； ft
SMB ：小規模減大規模投組 t 期的報酬；t HML ：高減低淨值市價比投組 t 期的報酬；t Mom ：動能因子 t 期的報酬。 t
投資期間 E.W portfolio V.W portfolio
( a, b) α β s h m Adj-R2 α β s h m Adj-R2
( 1,12) 0.2512 1.4172 0.9701 -0.0777 0.0178 0.81 1.5472 1.1167 0.2777 -0.3355 -0.1443 0.60 (1.04) (13.38)*** (7.53)*** (-0.66) (0.21) (4.17)*** (10.12)*** (1.88)* (-2.01)** (-1.18)
( 1,24) 0.0089 1.3044 0.8770 0.0125 -0.1516 0.84 0.7186 1.1336 0.1813 -0.0110 0.1440 0.65 (0.04) (18.40)*** (10.75)*** (0.17) (-1.97)* (2.56)** (15.93)*** (1.54) (-0.10) (1.20)
( 1,36) -0.1056 1.2625 0.7089 0.1864 -0.2087 0.85 0.5786 1.1657 0.1234 0.0369 0.0615 0.69 (-0.53) (23.84)*** (9.09)*** (2.84)*** (-3.31)*** (2.92)*** (15.46)*** (1.21) (0.40) (0.73)
(13,24) -0.3877 1.1069 0.8015 0.0161 -0.3023 0.75 -0.2446 1.2886 0.2814 0.2173 0.1804 0.47 (-1.14) (12.88)*** (8.74)*** (0.15) (-2.59)** (-0.51) (8.82)*** (1.56) (1.36) (0.94)
(25,36) -0.3136 1.1438 0.5194 0.4105 -0.2915 0.63 0.1844 1.2549 0.2094 0.1664 -0.1281 0.51 (-1.09) (11.92)*** (4.34)*** (2.93)*** (-2.29)** (0.59) (11.69)*** (1.37) (0.98) (-0.89)
註：E.W portfolio 表投資組合採均等權重而得；V.W porfolio 表投資組合採價值加權而得 表內的值表迴歸係數；( )內的值表各迴歸係數的 t-值
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
附錄二 以 Carhart 四因子模型來計算權益型可轉換公司債的異常報酬
( )
pt ft mt ft t t t t
R −R = +α β R −R +sSMB +hHML +mMom + ε
其中 R ：樣本投資組合 t 期的報酬； pt R ：市場加權指數 t 期的報酬； mt R ：一個月期國庫券 t 期的報酬； ft
SMB ：小規模減大規模投組 t 期的報酬；t HML ：高減低淨值市價比投組 t 期的報酬；t Mom ：動能因子 t 期的報酬。 t
投資期間 E.W portfolio V.W portfolio
( a, b) α β s h m Adj-R2 α β s h m Adj-R2
(1,12) 0.1257 1.5430 1.1192 -0.1376 -0.0369 0.74 1.5077 1.4495 0.5703 -0.3511 -0.1959 0.58 (0.31) (10.10)*** (7.33)*** (-0.91) (-0.29) (2.63)*** (8.13)*** (2.65)*** (-1.67)* (-1.05) (1,24) -0.0757 1.4077 1.0932 -0.1502 -0.2367 0.79 0.4657 1.5075 0.4444 -0.2299 -0.1448 0.62
(-0.21) (13.56)*** (8.81)*** (-1.30) (-2.16)** (0.91) (8.72)*** (2.57)** (-1.46) (-1.00) (1,36) -0.2143 1.3483 0.8960 0.0757 -0.3394 0.80 0.6705 1.4195 0.4269 -0.1409 -0.2172 0.70
(-0.70) (15.64)*** (7.98)*** (1.09) (-3.43)*** (1.71)* (10.24)*** (3.74)*** (-1.06) (-1.65) (13,24) -0.5179 1.1222 1.0272 -0.2086 -0.4392 0.68 -1.0420 1.5680 0.8926 0.1057 -0.0771 0.45
(-1.04) (11.56)*** (7.54)*** (-1.46) (-3.05)*** (-1.22) (6.93)*** (3.20)*** (0.40) (-0.38) (25,36) -0.2987 1.2547 0.5906 0.3947 -0.4639 0.48 0.7952 1.4232 0.3962 0.2973 -0.2766 0.44
(-0.66) (7.37)*** (3.25)*** (1.85)* (-2.86)*** (1.57) (8.49)*** (2.13)** (1.16) (-1.56)
註：E.W portfolio 表投資組合與均等權重而得；V.W porfolio 表投資組合採價值加權而得 表內的值表迴歸係數；( )內的值表各迴歸係數的 t-值
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
附錄三 以 Carhart 四因子模型來計算債券型可轉換公司債的異常報酬
( )
pt ft mt ft t t t t
R −R = +α β R −R +sSMB +hHML +mMom + ε
其中 R ：樣本投資組合 t 期的報酬； pt R ：市場加權指數 t 期的報酬； mt R ：一個月期國庫券 t 期的報酬； ft
SMB ：小規模減大規模投組 t 期的報酬；t HML ：高減低淨值市價比投組 t 期的報酬；t Mom ：動能因子 t 期的報酬。 t
投資期間 E.W portfolio V.W portfolio
( a, b) α β s h m Adj-R2 α β s h m Adj-R2
( 1,12) 0.2454 1.3115 0.7091 0.3699 0.3412 0.63 0.9217 0.8729 0.2129 -0.0568 0.4987 0.48 (0.53) (9.94)*** (5.69)*** (2.24)** (3.00)*** (2.05)** (7.64)*** (1.48) (-0.37) (3.12)***
( 1,24) 0.0256 1.1921 0.5912 0.3963 0.1838 0.63 0.5211 0.9084 -0.0010 0.0093 0.3460 0.47 (0.08) (13.63)*** (4.41)*** (2.60)** (1.67)* (1.34) (11.06)*** (-0.01) (0.07) (1.76) ( 1,36) -0.0892 1.0946 0.5211 0.4355 0.1320 0.65 0.3730 1.0676 -0.0896 0.0571 0.1473 0.55
(-0.33) (15.36)*** (4.86)*** (3.89)*** (1.91)* (1.24) (10.27)*** (-0.76) (0.44) (1.38) (13,24) -0.2196 1.2004 0.4964 0.3244 -0.0207 0.48 -0.4204 1.1685 0.3291 0.2046 0.2787 0.28
(-0.54) (9.29)*** (3.95)*** (2.15)** (-0.14) (-0.79) (8.43)*** (0.97) (0.75) (1.15) (25,36) -0.1805 0.9702 0.3026 0.3160 -0.1988 0.48 0.2319 1.1932 0.1447 0.1725 -0.1619 0.35
(-0.46) (9.54)*** (2.13)** (1.91)* (-1.28) (0.45) (8.66)*** (0.68) (0.74) (-0.84)
註：E.W portfolio 表投資組合採均等權重而得；V.W porfolio 表投資組合採價值加權而得 表內的值表迴歸係數；( )內的值表各迴歸係數的 t-值
* 表 p-value < 10%; ** 表 p-value < 5%; *** 表 p-value < 1%。
附錄四 Kaplan-Meier 生命量表
第j 個天數 交易天數 T hj nj Hazard rate Survival rate
第j 個天數 交易天數 T hj nj Hazard rate Survival rate