華倫•巴菲特（Warren Buffett）的價值型投資在美國的成績令投資人欽佩。
在此利用他的選股模式再配合台股與陸股現況及洪瑞泰先生的不同見解，來針對 台股及陸股中屬於工程承攬方面的公司做篩選，以挑選出值得投資的好公司，進 一步找出好股票的合理買進價格:
第一節 挑選出值得投資的好公司
本研究係以台灣及大陸上市櫃公司作為研究樣本，因未上市、櫃之公司之資 料為非公開性資料且完整性與正確性較受質疑，所以僅以在台灣及大陸上海、深 圳公開上市櫃的公司作為挑選的研究對象，並依據以下步驟挑選出好公司:
一、工程承攬達營業收入50%以上:
首先挑選在2012年度有從事”工程承攬”的公司，並在營業收入中佔 有金額達50%以上者。其目的是為選擇主要是從是于工程承攬業方面的公司，
而排除一些非以此為主要業務的上市櫃公司。因此，我們在台股方面以營 建類股為主要對象，並針對其他類股中有從事工程承攬的公司也挑選出做 為研究對象；相同的在大陸地區則首先針對建築行業與裝修裝飾行業為主，
並挑選其他行業中有從事工程承攬的公司。
二、上市時間達兩年以上:
在完成工程承攬金額的篩選完成後，進一步對研究對象的上市時間做 篩選；此目的是為了排除掉一些為了上市而將業績灌水的公司，這類公司 在上市一段時間後常因為實際所能承攬到的工程並沒有那麼多而後繼無力 致使業績嚴重下滑，與剛上市時的華麗表現相去甚遠，為了排除此類公司 而訂定最少上市時間應達兩年以上以避免此類業績灌水的公司。
三、以稅前淨利挑選大型股:
在公司規模方面巴菲特選擇條件為「大型股」，而非易於炒作的小型 股，大型股可以避免有心人士因為小型股籌碼少易於炒作而使的股價大幅 波動。而在美國市場巴菲特對大型股的定義為每年稅前淨利為7500萬美元 (約22.6億新台幣)以上作為標準，但在台灣一般的上市櫃公司規模都較小，
所以選擇稅前淨利大於5億以上之公司作為篩選標準，在大陸部分公司規模 都較大，但為求基準相同，所以也以相同於台灣的標準來篩選。
四、過去5年股東權益報酬率(ROE)是否穩定:
巴菲特在1987年波克夏的年報中提到：高獲利公司的營業型態，不管 是五年前或是十年前，通常沒有太大差別。也就是長年高ROE的公司，不會 是十年前經營紡織業，五年前大轉彎做印刷電路板，一定是營業型態穩定，
才能穩定創造高獲利。因此我們先篩選出五年平均ROE大於15％的公司。經
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研究在台股，所有上市櫃公司，過去五年ROE大於15％的公司，下一年度ROE 仍大於15％的機率是70％，因此可以證明巴菲特的好公司能繼續維持好公 司特質的邏輯是真理。我們採取以五年為判斷基礎的原因是因為企業一個 景氣循環在3-5年左右，我們為了確認企業在景氣循環間的ROE變動不至於 相差太大,而取五年作為研究區間。在此我們做以下的判斷：1.選擇過去五 年平均ROE至少大於15％，若能穩定向上更佳、2.但若過去五年中有兩年＜
15％，或者過去五年中有一年，而且是最近一年低於15％，則選擇刪除此 標的。
五、低盈餘再投資率:
一家公司當有盈餘時可以有三種運用方式，一是配發股息（即現金股 利）給股東；二是買回庫藏股；三是拿去再投資。
在巴菲特眼中的好學生(好公司)是指配發股息愈高愈好、再投資愈少 愈好。代表現有的設備、廠房與土地就能維持高獲利，而不需要再增加投 資來維持高ROE。當一家公司須不斷增加設備或廠房來維持競爭力與高獲利，
等於獲利都被土地廠房與設備所吃掉，實際上等於沒有獲利。
而這裡所指的再投資的比率就是盈餘再投資率．而盈餘再投資率公 式：
盈餘再投資率(盈再率)=(固資4+長投4-固資0-長投0)/(淨利1+淨利2+
淨利3+淨利4) (式 3-1) 固資4:由今年往前推4年的固定資產數值
長投4:由今年往前推4年的長期投資數值 固資0:第0年的固定資產數值
長投0:第0年的長期投資數值 淨利1:第一年的淨利數值 淨利2:第二年的淨利數值 淨利3:第三年的淨利數值 淨利4:第四年的淨利數值
標的公司的盈再率大於80%時就是偏高，而盈再率只要能低於80%就好，
並沒有「越低越好」或是「負的更好」的要求；而盈再率高於200%時就有 危險，這時有兩種可能:1.被嚴重掏空或2.在大量的投資，相當於錢坑，這 些公司也不能買。
六、配息率，看公司是否配的出現金：
當一家公司在有盈餘時，當沒有更好的投資以獲取更高的利潤時就應 將獲利以股息的方式配發給股東，讓股東收到這筆現金能投資獲利更好的 標的。
檢視公司的配息率是否有大於前一年度每股盈餘的40%以上。這一標準 來自於洪瑞泰先生的經驗值。
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七、老闆的誠信(董監持股10%以上)，並同時檢驗董監事所拿的報酬率：
每位公司的老闆都吹噓自己的公司是好公司，那就應該持股多一些，
如果董監事持股都不足10%時，就應該對該公司產生懷疑。例如巴菲特所掌 管的波克夏，他的持股幾乎等於他的身價，自然他會競競業業的努力經營，
因為經營不好他的損失將比任何股東都大。另外也同時列出董監事酬勞所 佔公司年度純益的比例，也可以檢視董監事是否有把公司所賺來的利潤都 放到自己的荷包中。
八、在檢視完成以上各項指標後，合於標準的公司建立成一組投資組合，並進 一步計算合理買進參考價。
第二節
計算合理買進參考價
在前一節所挑選出來的投資組合是合於我們篩選條件的可投資標的，但在購 買前很重要的就是買入價格，當買入的價格越低，未來的獲利空間也越大；在此 我們提出兩種不同方式來選擇最佳的買進價格並做比較:
一、以洪瑞泰(2008)所提出的「股利折現法」計算合理的購買價格:
我們利用股利折現法計算現今購買合理價格，計算公式如下:
合理股價 股息 股息 股息 股息 預期出售價 (式 3-2) 其中:
股息1:預期第一年股息、股息2:預期第二年股息、以此類推 預期出售價格8 :指第8年要出售時的預期價格
1. 股息計算方式:
股息n=預期EPS(每股盈餘)n X 預期配息率 (1) 預期EPS(每股盈餘)計算方式:
預期EPSn=預期RoE(股東權益報酬率) X NAV(每股淨值)n一1
A. 預期ROE取法:
表 3-1 預期ROE計算方式
ROE趨勢 預期ROE
1.向下(即現今ROE<平均ROE) (3x現今ROE+平均ROE)/4 2.向上(即現今ROE>平均ROE) (現今ROE+平均ROE)/2 3.正要由谷底翻升時 平均ROE…手動調整 資料來源: 巴菲特班 洪瑞泰 (Michael On)
其中:
現今ROE﹕指2012年的ROE
平均ROE:指2008-2012年間ROE平均數
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圖3-1預期ROE取法
資料來源: 巴菲特班 洪瑞泰 (Michael On)
B. NAV(每股淨值)計算方式:
NAVn=NAVn-1 + EPSn － EPSn x預期配息率 其中:
NAVn:指第n年的每股淨值 NAVn-1:指第n-1年的每股淨值 EPSn﹕指第n年的每股盈餘 甲、預期配息率計算方式:
預期配息率=(現在配息率+(1－盈再率))/2 i. 現在配息率計算方式:
現在配息率取當年度及前兩年中最高的配息率作為配息 率－為何是取最近三年配息率的最大者，而非其平均，
除為保守起見外，配息率應該越來越大也是原因之一。
ii. 盈再率計算方式:
盈餘為負值時則(1-盈再率)取90%。
盈再率大於 80%時(1-盈再率)則取20%。
盈再率小於80%時(1-盈再率)則取(1-盈再率)與90%兩者 較小值。
其中:
盈再率:指上一年度的盈再率
2. 預期報酬率r，在此我們取r=15%，此數值可以配合實際需求及當時現況 來決定，此處採用15%是因為巴菲特提出為股市投資最低的報酬率。
3. 預期出售價8=便宜價8=預期EPS8 x12 其中:
預期出售價8=為預期第8年出售的價格 便宜價8=為預期第8年的便宜價
預期EPS8=為預期第8年的每股盈餘
上列公式為求簡化採用股息領回後不再投入的方式，另外也為求得合理股價較
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為保守。一般在做五年以評估就可以，現今做八年主要為使得合理股價更保守同 時也更接近巴菲特的計算方式。
二、以五年平均每股盈餘計算合理的購買價:
1. 因巴菲特的研究實證美國20年平均整體投資報酬率(包含股利以及預期 2%的通貨膨漲率)約為7%，在扣掉交易成本後，淨投資報酬率約為6%。
2. 美國沃頓商學院的傑瑞米J•希格爾教授的研究表明1802~1997年將近200 年間，股票長期實際平均年投資報酬率非常穩定，約為7%。
3. 自1975年以來，臺灣的銀行業一年期定存利率走勢，長期平均一年期定 存利率應可落在6%~7%間。
4. 因此股市平均整體投資報酬率，約為6%~7%之間。
5. 如果取6.7%作為內在價值推定時(內在價值＝本益比為1÷6.7%＝15倍本 益比＝合理價)。
6. 基於安全邊際，實務上，績優好公司的便宜價=15倍本益比x80%=12倍本 益比為宜。
第三節 資料來源、研究樣本與限制
一、資料來源
本研究所需的資料取自於台灣證券交易所股份有限公司及財團法人中 華民國證券櫃檯買賣中心等所建立的「公開資訊觀測站」資料庫、群益證 券金融網、中國和訊信息科技有限公司之和訊網、中國新浪財經網，並參 考各相關公司的各年度財務報表及年報。
二、研究範圍
本研究期間為2007~2012年止，並以在台灣證交所、上海證交所及深圳 證交所中交易的上市櫃公司為研究樣本。
三、樣本選取標準
本研究依下列標準選取所需之研究樣本：
1. 台灣證券交易所上市、上櫃的普通股、上海證券交易所及深圳證券交易 上市的普通股為研究樣本。
2. 樣本期間為2007年1月起至2012年12月。
3. 計算盈餘再投資比率時，採用4年的歷史資料為原則，不足者另做說明。
4. 董監持股比例判斷的時間點，是以2012年12月31日為基準日。
5. 大陸地區稅前盈餘在財務報表上為人民幣，為計算上的統一，在幣值換 算上以2012年12月31日台灣中央銀行台幣兌換美元之中心匯率29.136元，
及中國外匯交易中心人民幣兌換美元中心匯率6.2896元，換算而得到－
及中國外匯交易中心人民幣兌換美元中心匯率6.2896元，換算而得到－