3.3.1 研究方法之選擇
事件研究法(Event Study)，為近代商學實證研究最為廣泛應用的研究設計之 一。事件研究法在實證上主要是用來探討某一特定事件的宣告，是否會引起商品 或股票價格的變動，產生「異常報酬率」(Abnormal Returns)。本研究因係對公司 實施庫藏股之影響的特定事件作為研究對象，在商學實證之研究方法上，採用事 件研究法作為本研究之研究方法，應最為普遍且較為適當之方式。
3.3.2 研究變數
本研究主要目的是要探討半導體公司宣布買回庫藏股是否能為其股東財富產 生正面的效益、員工分紅費用化制度公布前後，公司施行庫藏股之宣告效果與半 導體設計與生產、封測之長短期宣告效果差異，亦即觀察宣告是否會對其股價報 酬率有所影響，。本研究採用事件研究法進行實證分析，而衡量宣告效果之重要 變數如下所示：
1. 異常報酬率 (Abnormal Return；AR)
2. 累積異常報酬 (Cumulative Abnormal Return；CAR)
有關異常報酬率與累積異常報酬的計算方式，將列於事件研究法中詳述。
3.3.3 事件研究法
1. 研究期間
(1)宣告日/事件日：以公開資訊觀測站之上市櫃半導體公司買回自己公司股份 彙總統計表所記載的董事會宣告日(T=0)為基準。公司其董事會決議相關宣 告庫藏股資料皆於當日盤後公布於公開資訊觀測站。因此，事件反應開始 日為 t=1。
(2)事件期：取 11 個交易日，以宣告日前五個交易日至宣告日後五個交易日(5,5) 為一事件窗口，主要研究半導體上市櫃公司在此期間的從事買回自己公司 股份宣告之效果。
(3)估計期：取 200 個交易日，以宣告日前 205 個交易日至宣告日前 6 個交易 日(-205,-5)作為事件的估計期，藉由估計期來計算個別股票價格的預期報 酬率。
圖3-1:事件研究期間 2. 預期報酬模式
Brown and Warner(1980)曾提出三種計算股價預期報酬率之模式，分別為平均 值調整報酬率、市場調整報酬率及市場模式報酬率。依據其研究結果顯示，不論 使用以上何種模式，其所得到的研究結果差異並不大。因此，本研究採用廣泛被 研究文獻所採用的市場模式來計算股價的預期報酬，而市場模式意指市場上的個
0 +5
-5
事件期間 估計期間
-205 -5 0 +5
事件期間 估計期間
-205
別證券價格報酬率與市場報酬率之間存在一簡單線性關係，其數學公式表示如下：
而市場模式是以普通最小平方法(Ordinary Least Square；OLS)來建立一迴歸模 型。因此，本研究以估計期的報酬率資料經過 OLS 法進行市場模式參數估計，即 酬率，即可得出個別樣本的異常報酬率(Abnormal Return；AR)，其計算公式如下：
itit
it R E R
AR t5, 0, 5
其中，AR ：股票 i 於事件期第 t 天的異常報酬率；i
R ：股票 i 於事件期第 t 天的實際報酬率；it
RitE ：股票 i 於事件期第 t 天的預期報酬率。
而全體樣本的平均異常報酬(Average Abnormal Return；AAR)意即將全體樣本 在事件期的日異常報酬率相加總後，再除以全體樣本數，其計算公式如下： (Cumulative Abnormal Return；CAR)，其計算公式如下：
而全體樣本的平均累積異常報酬(Average Cumulative Abnormal Return；ACAR) 意即將全體樣本在事件期中的異常報酬率累加後，再除以全體樣本數，其計算公
5. 統計檢定
Var(ACAR)：全體樣本於事件期中的累積異常報酬率之變異數。
四、實證結果與分析
本章共分為兩二節，第一節首先介紹研究樣本之特性及敘述統計，將研究樣 本依照分類項目整理，以概括性了解樣本屬性；第二節則是利用事件研究法進行 庫藏股宣告效果之實證分析結果。