研究結論

本文以台灣上市公司資料，不含金融產業以及有影響觀測結果闕漏值之資料 不齊全公司，討論在本文所估算的資訊不對稱下，財務赤字和公司融資行為，以 及資訊不對稱和公司融資行為之間直接相關的情形，檢視公司的融資決策行為受 到資訊不對稱程度的影響，以及討論其他影響因素的重要性，依據第四章實證分 析結果，將結果整理如下：

一、 融資決策與財務赤字部分

(一) 分析台灣上市公司 1995 年到 2005 年資料，平均來說得到

β

_it^=0.61747 顯著正向結果，顯示當公司面臨外部資金需求時，會傾向以負債融資，符 合融資順位理論的預測，然而更進一步討論是否不異於 1，則得到拒絕的結 果，本文並沒有得到如同融資順位理論所主張，在財務赤字與負債變動間 存在強烈的一對一關係。

(二) 加入本文建構的資訊不對稱指標將公司分類後，得到

β

_it^{平均值顯著正} 向且符合假設隨ASY 程度增加係數值遞增，顯示當資訊不對稱程度越高_it

（ASY 值越高）_it ，公司面對財務赤字出現外部融資需求時，傾向以負債填補 的情形越明顯，得到一個初步的支持融資順位理論的證據。不過高程度ASY_it 分層公司中，還是拒絕虛無假設H₀:

β

_it = ，未獲得一對一顯著關係的結果。 1 (三) 將公司以規模大小分類後，發現大規模公司的

β

_it^{係數幾乎皆顯著大於} 小規模公司

β

_it係數，得到結果與 Shyam-Sunder and Myers (1999)以及 Frank

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and Goyal (2003)一致，顯示融資順位理論在大規模公司中提供較好的解 釋，但同時這也造成融資順位理論的矛盾，因為一般預期大規模公司受到 資訊不對稱程度影響較低。

(四) 以公司規模和資訊不對稱程度分類，

β

_it係數多半仍為顯著正向，符合 融資順位理論的預期，而資訊不對稱的影響在小規模和中規模分類中出現 顯著遞增，符合預期在資訊不對稱程度大者，公司傾向以負債融資更明顯，

縱使在加入公司規模的討論，這個關係仍存在。

(五) 在這部分的結果中，另一個值得注意到的情況是細看年度資料時，發現 在 2002 年與 2003 年出現不同於其他年度的結果，推測可能受到交易新制 的影響，使得市場出現異於其他年度的作用力，還發現以 1999 年為分界，

前半段（1995~1998 年）和後半段（1999、2001、2004、2005 年），兩段表 現有所區別，後者較前者有比較一致且顯著符合預期的情形。

二、 資訊不對稱與融資決策

(一) 直接觀察資訊不對稱程度對負債變動的影響，發現平均來說得到正向關 係符合預期，但僅有財務赤字程度高分層結果顯著其餘則不顯著，這和過 去融資順位理論文獻指出在公司財務赤字較低時，會有較強烈傾向負債融 資的說法並不一致，也就是說在本文的結果顯示，資訊不對稱指數對於資 金需求較大的公司而言，反而扮演較重要的角色，而在財務赤字低的公司 並沒有顯著的影響。

(二) 加入四個常用來討論影響公司融資行為的變數：實體資產比例、獲利能 力、銷售、市價與帳面價值比，做為控制變數，對公司融資行為做一個正 全面完整的討論。得到

β

_1it係數符合預期為正向顯著，不過變異很大，顯示 融資順位理論的假設表現並不穩定，資訊不對稱指標沒有前後連貫一致的 影響力。其他的控制變數中，市價與帳面價值比與負債變動間出現顯著負

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向關係，並且表現相當一致，這也指出在對公司融資決策行為解釋上，有 其他因素影響，資訊不對稱程度並非唯一影響因素，同時也說明來自這些 根源於不同假設的作用力下，對於公司融資行為的觀察，若站在某一理論 假設下檢驗，都僅能得到部分解釋能力的緣故。

(三) 在以內部人交易比例分類下，是本文所有多元迴歸分析中，解釋能力最 高的分類討論，來自銷貨自然對數以及市價和帳面價值比對融資行為影響 力的一致，然而資訊不對稱程度在這部分雖然得到正向顯著結果，但並未 獲得與預期和內部人交易比例一致的趨勢。

(四) 以財務限制分類下，在低及高層的財務限制分類中，資訊不對稱與舉債 變化之間沒有顯著關係，與融資順位理論的預測形成對比，僅有在中階的 分層中，資訊不對稱與債券變化有顯著正向關係，和融資順位理論的說法 一致。然而在這部分，和預期當公司對於外部資金成本較為敏感情況下，

融資行為即為受到資訊不對稱程度影響較大的情況並不相符。

(五) 以年度細分觀察這部分討論，一樣發現以 1999 年為分界，前後段出現 差異表現，後段符合預期關係較前段明顯。

總結以上兩部分結果，得到資訊不對稱程度對於公司負債變動有正向的影 響，也就是符合融資順位理論的假設，公司在面對較高的資訊不對稱程度下會有 較強烈的舉債融資傾向，然而這個關係並未獲得相當強烈以及完全連續的結果，

顯示在公司融資決策時並非僅受到資訊不對稱程度為唯一影響因素，包括其他控 制變數對公司融資行為的影響，另外來自對年度變化的觀察，推論台灣上市公司 市場，市場交易政策改變似乎也造成某種程度上的影響。

除此之外，由資訊不對稱程度指標的表現出現不一致的情況，像是在內部人 交易比與財務限制分類下，預期應當與其變動方向一致，即在高程度分類中預期

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意味著資訊不對稱程度較高，但資訊不對稱指標並不如預期般，在高程度分類中 得到較佳的表現。以及相較之下，其他控制變數有較穩定的表現，是以必須質疑 和檢討本文所建構的資訊不對稱指標對於衡量資訊不對稱程度的準確性。

在文檔中 資訊不對稱程度對公司融資決策之影響 (頁 71-74)