第一章 緒論
第一節 研究動機
在經濟和財務領域中，可以發現其學術研究在推論與架構模型時，除了科學 上嚴謹地就數學論數學推導之外，無非是期待可以發展出能貼近解釋現實的模 型，以說明或是解決在市場中的現象和問題。在財務領域中爭議已久的資本結構 議題上，便清楚地看到這個發展脈絡。
最早由 Modigliani and Miller（1958）共同提出的資本結構討論（MM 理論）， 是建構在一個完全市場、資訊對稱、理性人的假設下，後來修正成有稅負影響的 模型，但和現實仍有落差。接著有權衡理論（Trade-off theory），主張公司會在融 資成本與效益考量下，決定一個目標槓桿並且追隨之。Myers (1984)融資順位理 論（Pecking order theory）的提出，和 MM 理論假設不同，其觀察市場上，在管 理者與其他市場參與者之間存在著資訊不對稱的現象，認為當公司進行融資決策 時，會有一些信號發放出來，而在市場上其他資訊弱勢的參與者，會對這樣的訊 息抱持某種心態，並且反映在他們的投資行為裡。在這個邏輯推演下，融資順位 理論的學者認為決策者會在考量融資成本最低下，按照一個順位關係來融資，不 過至此經理人和市場其他參與者仍是理性人的假設。之後近代在行為財務學研究 的加入後，便加入探討關於市場中參與者是否為理性人的假設。
於是，不論是哪個理論，都有一套對環境觀察後的假設，在各自的假設下對 市場進行分析討論。然而大部分後續的實證研究，多半落在討論公司的融資行為 究竟符合哪個模型的運作，卻沒有針對其建立的假設，是否具有如同模型假設下 的根本影響力去檢驗。本文觀察到，在公司資本結構理論的發展過程中，有一個 牽動發展重要脈絡的假設，就是關於市場上資訊不對稱假設，在不同的理論推論 中扮演不同的角色與影響力，從一開始完全被忽略，到 Fama and French (2005) 指出，Myers (1984)提出的融資順位理論其主張的融資順位情況根本會存在的原 因，就是在管理者與其他市場參與者之間存在資訊不對稱的問題，是影響公司融
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資決策行為的唯一影響因素，然而卻沒有人對這個重要的基本假設加以查明其可 行性，也就是說我們仍然不知道資訊不對稱是否真的驅動公司資本結構決策。究 竟資訊不對稱程度對於公司融資決策是否如同融資順位理論所主張，具有唯一主 導的力量？因此本文試圖將問題單純化，從最根本的、單一的假設著手，重新探 討關於公司融資行為的議題。
然而在決定探討資訊不對稱的影響力之後，遇到的第一個問題便是，如何定 義與估算這個無法直接取得的變數，過去文獻常用的代理變數，多半是屬於間接 的推測邏輯，例如以某些公司特徵來推論，公司可能因此隱藏面臨較大的資訊不 對稱情況，以此公司特徵當作資訊不對稱的衡量指標。這種以間接邏輯代理資訊 不對稱程度，在文獻中已被指出用於研究的不足，這也使得本文希望可以找到更 能夠直接觀察的到、更貼切衡量資訊不對稱程度的方式。
第二節 研究目的
本文的研究目的如以下三點：
一、 提供一個研究的新方向：探討市場重要假設中，資訊不對稱對於公司資本 結構決策行為根本影響力。
根據上述動機，本研究首要的研究目的，就是希望可以提供一個對公司融資 行為實證研究新的方向，和過去實證文獻有鮮明的對照，擺脫以往針對模型預測 做檢驗的方式，本文將對其基本假設做驗證，換言之也就是對資訊不對稱在資本 結構決策的影響因素所扮演的角色加以討論。
二、 建構一個更具市場敏感度的資訊不對稱衡量指數。
有鑒於過去用做衡量資訊不對稱程度的代理變數，採用間接邏輯衡量的不 足，本文希望能夠利用更直接的資訊，建構出貼近描述資訊不對稱程度的衡量指 標，並且延伸使用在台灣上市公司融資決策行為的研究上。
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三、 交叉討論，釐清過去資本結構議題上的爭議
利用本文所建構的資訊不對稱指標，以探究根本驅動力的研究方向，重新討 論公司融資決策與資本結構理論的一致性，主要的假設落在，若融資順位理論可 以正確解釋公司的融資行為，則本文預期當管理者與其他市場參與者之間被認知 到的資訊不對稱程度越高時，一致性將越高。
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第三節 研究流程
根據本文的研究動機與目的，並且透過對文獻的整理與討論，建構出本文研 究假設，將分析分為兩個主軸，融資決策與財務赤字和資訊不對稱和融資決策，
在蒐集設定範圍內樣本資料後，依照本文設計的研究方法加以分析，最後依據資 料分析的結果，提出本文實證結論與建議。本文研究流程圖如圖 1-1：
圖 1- 1：研究流程圖 研究動機與目的
文獻探討
建立研究假設
融資決策與財務赤字 資訊不對稱與融資決策
實證研究設計
資料蒐集與整理
實證研究結果分析
結論與建議
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第四節 論文架構與內容簡介
本研究共分為五章，各章節內容簡要分述如下：
第一章 緒論：
說明本文研究動機與目的，圖表研究流程和簡介章節內容。
第二章 文獻探討：
本章根據研究動機與目的，將過去相關議題文獻做系統性的整理，構成本文 研究的邏輯架構，共分為五節，第一節先介紹資本結構理論發展脈絡，第二節整 理過去文獻中，關於影響公司融資決策行為的論戰，第三節則是針對資訊不對稱 代理變數相關文獻的探討，並延伸出對市場微結構理論文獻的整理，分為對兩種 不同交易機制市場的討論，最後第四節是文獻探討部分的小節，提供架構研究設 計清楚的邏輯。
第三章 研究設計：
本章共分四節，第一節建立本文研究假設，第二節定義並解釋本文實證分析 上使用的資訊不對稱指標建構，以及其他變數設定和研究方法，第三節說明樣本 選取條件以及資料來源，第四節為樣本基本資料分析。
第四章 實證結果：
本章分為兩節，第一節討論公司面臨財務赤字下的融資決策行為，並以資訊 不對稱程度與公司規模分類延伸分析。第二節則是利用本文在第三章所估算的資 訊不對稱程度指標，直接討論資訊不對稱程度對公司融資行為的根本影響力，並 加入過去文獻指出的影響因子進行迴歸分析，重新觀察樣本公司融資行為。
第五章 結論與建議：
本章分成三節，總結本文研究結果，以及檢討研究限制和提出研究建議。
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