研究背景及動機

1987 年 10 月 19 日美國股市發生大崩盤，道瓊指數暴跌近 22%，美國股市的 市值在短短六天內縮減了一兆美元，事後許多知名企業如 IBM、Intel 等開始買回 自家公司股份，此舉果然使股市止跌回穩，證明庫藏股制度的確發揮的作用。1997 年亞洲金融風暴，台灣股市重挫，投資人損失慘重，政府為挽救股市，期望藉由庫 藏股制度的建立，作為穩定股市的工具之一。在民國89 年 8 月 7 日公佈「上市上 櫃公司買回本公司股份辦法」，自此，我國庫藏股制度正式上路。從去年開始一路 延燒至今的美國次級房貸，加上最近的二次金改查弊風波拖累整個台灣股市，尤其 是金融股受到影響更大，因此政府在 6 月下旬祭出八大護盤措施希望能讓股市回 溫，其中一項便是”鼓勵上市櫃公司實施庫藏股”，希望藉由公司進場買入股票來提 升和穩定公司股價，避免股價非理性下跌，而且股價上升可使投資人不致失去信 心。圖1-1 是金融股季加權指數和季宣告次數的關係圖，由圖可知，每當指數呈現 下跌時，市場宣告次數就會上升，尤其在庫藏股法案剛通過的頭幾年更為明顯，由 此可了解股價與庫藏股實施兩者之間的關係。

公司自公開市場買回自家股份，在很多國家已成為公司財務政策中重要的一 環。早年因受限於各國法令的限制，只有少數的國家，如：美國、英國和加拿大能 夠實施庫藏股。90 年代以後，由於法令相繼放寬，使得庫藏股交易至今得以在全 球許多市場中順利進行。根據證券交易所統計資料顯示，自民國89 年 8 月庫藏股 實施以來到去年底為止，全體上市公司中有406 家公司購回庫藏股，總件數為 1,495 件，申請實施庫藏股公司占全體上市公司總家數的56.9%，其中金融類股申請件數 達155 件，占整體申請件數的 10.4%，僅次於電腦及週邊設備業的 182 件；以買回 目的來看，最多的是轉讓股份予員工有 941 件，維護公司信用及股東權益有 534 件，股權轉換只有20 件。

庫藏股此一議題，諸多國外研究證實，公司宣告購回庫藏股，對股價多有正 面的效益，平均報酬率為 3.5%。大部分的研究也顯示，股票購回的主要動機是傳

遞關於公司股價被低估或是管理階層對公司前景看好的正面訊號，如Comment and Jarrell（1991）及 Stephens and Weisbach（1998）研究發現，購回股數與過去股價 表現呈現負相關。此外，投資人也將購回訊息視為公司對其盈餘品質有信心的保

89-1Q 90-1Q 91-1Q 92-1Q 93-1Q 94-1Q 95-1Q 96-1Q 時間 指數

89 年以後關於金控、保險、票券等金融業之監理機關針對各自的產業特性，分別 制定各自的資本適足性制度，使得我國金融機構的資本適足性規範趨於完善。爾後 對於金融業買回庫藏股，金管會在93 年 11 月提出「上市上櫃之金融機構如擬實施 庫藏股其資本適足率等財務比率應符合一定條件」，94 年 11 月更名為「上市上櫃 金融機構實施庫藏股注意事項」，規範公司資本適足率須達到法定比率，方可實施 庫藏股。由此可知，資本適足率是影響金融機構實施庫藏股的重要因素之一。

「上市上櫃金融機構實施庫藏股注意事項」的立法意旨在於確保金融機構的 資本充足，保護投資大眾，使公司不致於在買回股份後降低自有資本，稀釋了資本 適足率。條文裡對於資本適足率的要求，比起各金融事業的資本適足性管理辦法裡 規範的標準平均高出了 1.5 倍（見表 1-1），因此在法令發布之後，能符合資格實 施庫藏股的金融機構，顯示其自身對風險控管的重視更甚於其他企業，更有充足的 資本能夠應付危機的發生，但相對也提高了金融機構實施庫藏股的門檻。

表1-1 金融機構實施庫藏股資本適足率標準一覽表

「上市上櫃金融機構實施庫藏股注意事項」

各事業別管

理辦法標準 93.11 94.11 97.07

金控業 100% 150% 110% 110%

銀行/票券 8% 12% 10% 10%

保險業 200% 300% 300% 250%

證券業 150% 200% 200% 200%

註：BIS 為資本適足率 資料來源：本研究整理

由表1-2 來看，從 89 年 8 月庫藏股開辦以來，金融業宣告件數佔全體上市宣 告件數都維持在10%到 30%的水準，但在 93 年之後所佔比例則落到一成以下，推 測可能是由於此法令的發布，加深了金融業實施庫藏股的困難，使得原先想要實施 庫藏股的公司因為資格不符而無法申請，降低購回的意願，導致宣告件數大幅的減 少。在幾經多番修正後，標準才慢慢放寬，到今年7 月為止，實施庫藏股的最低要 求平均仍為管理辦法所訂的1.2 倍。

表1-2 上市公司與金融業各年度宣告件數表 年度 所有上市公司

宣告件數

上市金融業 宣告件數

金融業佔全體 公司比例

89 年 253 61 24%

90 年 275 81 29%

91 年 175 56 32%

92 年 161 16 10%

93 年 290 8 3%

94 年 170 6 4%

95 年 154 8 5%

96 年 129 4 3%

註：資料期間－89 年 8 月~ 96 年 12 月 資料來源：台灣經濟新報資料庫，本研究整理

基於上述的理由與動機，實有必要對金融業此一特殊產業，關於庫藏股的實 施做更深入的探討，本研究除了欲了解金融業宣告庫藏股是否如一般產業一樣，也 是因為股價遭到低估而實施庫藏股，宣告後是否也存在宣告效果。宣告後報酬是否 受到淨值市價比、公司規模大小和自由現金流量多寡的影響。再者，左右金融業實 施庫藏股重要條件的資本適足率，也將納入研究方向，驗證資本適足率高低對於股 價的表現是否呈現相關性。此外，金管會特別增設的資本適足率條款，對於金融機 構購回庫藏股，是否能有較以往要好的報酬，亦為本研究探討的變數之一。