研究背景與動機

文獻著手探討社會責任企業與財務績效之間的關係。例如：McGuire, Sundgren, and Schneeweis (1988)、Preston and Bannon (1997)和 McWilliams and Siegel (2000) 已對兩者之間進行相關性的分析，並發現社會績效與財務績效具有正向的關係。

Orlitzky, Schmidt, and Rynes (2003)則對過去有關企業社會表現和財務績效表現的 文獻進行分析，發現企業社會表現和財務績效表現是具有高度正相關。而近期的 文獻將早期社會責任企業與財務績效的模型加以改善，且將將樣本延伸自全世界，

展開更多元的調查。例如：Beck et al. (2018)將澳洲、香港、英國等國家的社會責 任企業加入資料做研究，發現企業社會責任與財務績效之間存在顯著的關係。另 一方面，早期文獻不僅探討社會責任的財務績效，而且也分析社會責任企業的投 資績效。Hamilton et al. (1993)、Statman (2000)及 Mill (2006)發現社會責任基金與 一般基金的風險調整後報酬並沒有顯著的不同。Renneboog, Horst, and Zhang (2008)等指出因為不同國家對於道德崇尚標準的不一致，加上沉重的基金管理成 本，使得長期持有社會責任企業的基金報酬較低。Ghoul and Karoui (2017)的實證 結果發現基金中持有較多屬於社會責任企業股票的績效優於持有較少社會責任

2 環境的評等並不會損害股東財富。Riedl and Smeets (2017)認為社會偏好及社會 訊號是影響投資人持有社會企業責任股票的兩大因素；他們也發現投資人甚至 於願意放棄財務面的報酬績效，並跳脫以往投資框架來持有社會企業責任股 票。換句話說，Riedl and Smeets (2017)指出心理面因素決定投資人為何持有社 會責任股票。就心裡面因素而言，由於行為財務學主張投資人不符合理性的假 息不足的情況下，投資人最容易產生過度自信的現象。Feng and Seasholes (2005) 追蹤散戶投資人之投資生涯的所有投資行為後發現，投資人可以運用熟練的經驗 來消除行為偏誤中的處分效果，以及可以完全消除不願意實現虧損的現象。Bailey, Kumar and David (2011)指出投資人的行為偏誤會造成錯誤的交易頻率，並導致基 金績效不佳。Weisbrod (2018)則發現投資人在購入股票後，無法以常規的判斷來 對盈餘宣告的股票作出正確反應，並發生反應不足的情形。雖然早期文獻已探討 行為偏誤對投資人決策的影響，但是大多數早期文獻仍然使用投資人交易帳戶或 實驗設計的資料來調查投資人行為偏誤。Kumar (2009)、Zouaoui, Nouyrigat, and Beer (2011)及 Chang, Chen, and Hsieh (2017)等學者因為在個資法越來越嚴格(不

3 的影響。Chang and Lin (2015)的研究發現，投資人的從眾傾向(股票投資決策) 受到國家文化與行為偏誤之影響，而且行為偏誤和從眾傾向之間具有密切的領 先落後關係、因果關係與波動性傳導效果。Huang et al. (2017)的研究指出首次 公開發行公司的基本面差異將會影響到上市後的首日報酬、一年期報酬及處分 為偏誤對其在社會責任企業股票投資比重的影響。再者，Riedl and Smeets (2017) 指出投資人從事社會責任投資的動機是來自於社會偏好和社會訊號等兩個心理 面因素，除了這兩個動機外，本研究認為行為偏誤應也與社會責任投資呈現密切 相關，因此進一步探討行為偏誤和社會責任投資之間的關係。最後，若只透過行 為偏誤和社會責任企業投資的相關性或迴歸線性關係，應是無法詳細地研究其相 互關係，因此本文將透過兩者間的領先落後關係、因果關係、波動性傳導效果來

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進行更深入的調查。

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