領先落後關係之實證結果

為了調查行為偏誤與社會責任投資兩者的相互關係。本研究首先探討行為偏 誤與社會責任投資之間的領先落後關係；其中，採用共同基金投資人投資組合中 社會責任股票所佔的市值比率以及共同基金投資組合中社會責任股票之持股變 動率，來代表共同基金投資人之社會責任投資行為的代理變數。另外，本研究使 用五種(處分效果、私房錢效果、後悔效果、過度自信、過度樂觀)行為偏誤之代 理變數，以探討共同基金投資人投資組合中社會責任股票市值比重(及社會責任 股票持股變動率)和五種行為偏誤之領先落後關係，茲將其研究結果分別整理如 表三和表四所示。

表三為共同基金中社會責任股票市值和五種行為偏誤的領先落後關係。第一 欄由左至右為落後與領先期數各三期，𝐷𝐿0(本期)行為偏誤之變數若呈顯著即表 示同期相關。由表中可知，處分效果在𝐷𝐿−2(亦即落後第二期)之值為 2.7 且顯著 為正，代表社會責任股票市值比重落後處分效果兩期；後悔效果在 DL-3(亦即落 後第三期)之迴歸係數顯著為正，說明後悔效果顯著領先社會責任股票市值比重；

過度自信在𝐷𝐿3(亦即領先第三期)之值為 4.90 且顯著為正，其代表社會責任股票 市值比重領先過度自信三期；過度樂觀在𝐷𝐿−3(亦即落後第三期)之值為 3.03 且 顯著為正，其代表社會責任股票市值比重落後過度樂觀三期；最後，在 DL0(本 期)中大部分的行為偏誤皆與社會責任股票市值比重之迴歸係數為統計上顯著，

代表兩者顯著的同期相關性。雖然社會責任投資與行為偏誤兩者間存在相互領先 的回饋關係，但根據數據資料我們認為行為偏誤領先社會責任股票市值比重的現 象要比社會責任股票市值比重領先行為偏誤來的更加明顯。

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行為偏誤 模式

模式 行為偏誤

表三 社會責任股票市值和五種行為偏誤之領先落後關係

註：” ** ”與 ” * ”分別為在 1%與 5%的水準下顯著。

表四 社會責任股票持股變動率和五種行為偏誤之領先落後關係

DL-3 DL-2 DL-1 DL0 DL1 DL2 DL3 DL4 DL5

處分效果 -1.00 -2.27* -1.86 -2.50* -0.25 1.70 -3.84** -0.56

私房錢效果 1.17 -0.81 -2.20* 0.68 0.42 -0.99 1.23 -0.49 2.28*

後悔效果 -2.62^** -0.89 -0.18 -4.21** -0.39 -1.53 -3.23**

過度自信 -2.17* 0.59 -2.61^** -3.27** -0.87 -3.78** -6.60**

過度樂觀 1.37 1.25 -0.01 3.44** -0.76 0.33 2.29*

註：” ** ”與 ” * ”分別為在 1%與 5%的水準下顯著。

DL-3 DL-2 DL-1 DL0 DL1 DL2 DL3

處分效果 1.05 2.70** -1.96* 2.79** 0.91 -2.04^* 1.84

私房錢效果 -0.66 0.05 1.65 -0.39 0.14 2.46* -1.35

後悔效果 2.93** 0.30 0.36 3.71** -0.56 -0.12 2.38*

過度自信 1.52 -1.64 3.04** 2.82^** -1.50 2.77^** 4.90**

過度樂觀 3.03** -0.59 0.74 -2.62^** 1.98* 0.90 -1.42

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表四則為共同基金中社會責任股票持股變動率和五種行為偏誤的領先落後 關係。與表四相同第一欄由左至右為落後與領先期數各三期，由於處分效果以 及私房錢效果在領先 3 期內的迴歸係數均在統計上不顯著，甚至私房錢效果增 加至領先第五期之迴歸係數才在統計上顯著地異於零。接著過度自信𝐷𝐿3(亦即 領先第三期)之值為-6.60 且顯著為負，其代表社會責任股票持股變動率領先過 度自信三期。根據上述可以推斷當共同基金投資人改變原先的投資方式時，其 社會責任持股變動率轉變的情況領先投資人之處分效果與私房錢效果的反應較 弱。

總結來說，社會大眾的輿論及偏好可能會影響到共同基金經理人對社會責任 股票市值比重的變化，而後影響到其心理、投資行為狀態的不同；不過社會大眾 投資者之偏好也可能會影響共同基金經理人之行為偏好的變化，從而影響社會責 任股票市值比重的不同；由此本研究推斷共同基金中社會責任股票市值比重與行 為偏誤存在著相互領先關係。

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