社會責任企業之相關文獻

「社會責任企業」（Corporate Social Responsibility，簡稱 CSR）是指企業在 行事原則上遵守合於社會道德的行為。根據世界企業永續發展協會（WBCSD）

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性的，並以此作為篩選本文資料的根據。

雖然善盡社會責任是現在企業的必備條件，但是企業善盡社會責任勢必增 加更多的轉型成本，當企業抉擇要降低生產成本或擁有更高社會商譽時，過去 的文獻開始研究社會責任企業的財務績效。例如：McGuire, Sundgren, and Schneeweis (1988)認為財星雜誌為美國商業雜誌中最具影響力之一，作者使用 資金。McWilliams and Siegel (2000)認為過去社會責任企業之文獻皆沒有將研發 費用(R&D)做為控制變數加入迴歸模式中，因此無法得到正確的估計結果；而 他們強調檢測社會責任企業和財務績效的迴歸時，加入研發費用作為變數的重 要性，並且使用新的迴歸模型得到實證結果，顯示社會責任企業與財務績效為 中性影響。Orlitzky, Schmidt, and Rynes (2003)則對過去有關企業社會表現和財 務績效表現的文獻進行分析，發現企業社會表現和財務績效表現是具有高度正 相關。Lin, Yang, Liou (2009)指出許多研究結果表明研發投資對營利的重要性，

因此將企業研發視為重要的關鍵變數。並以臺灣企業為調查資料，發現無法觀 察到社會責任在企業短期財務績效中的作用，但長期來說則對企業財務有顯著 的正向影響。Saeidi et al. (2015)認為影響社會責任企業與財務績效的因素不外 乎企業可持續競爭的優勢、商譽和客戶滿意度，經過實證結果發現企業社會責 任透過提高商譽和競爭優勢來間接促進企業績效，同時提高客戶滿意度，也認 為過去許多學者忽略這些因素而對直接對社會責任企業及財務績效之關係做調 查，因此他們的研究結果較不精確。

企業善盡社會責任除了長期財務績效表現更亮眼外，另一方面也將影響企

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業的股價表現及股東財富，因此早期文獻也開始探討投資績效與社會責任企業 之關係。例如：Hamilton et al. (1993)發現社會責任基金與一般基金的風險調整 後報酬並沒有顯著的不同。Mill (2006)將社會責任企業基金與傳統型基金運用 Jensen's alpha 衡量兩者間的超額收益多寡，此衡量方式中包含了基金收益與風 險因素的考量，其結果得到社會責任基金與一般基金的報酬相同。Renneboog, Horst, and Zhang (2008)認為社會責任基金會因為國家對於道德倫理標準的不同 而有顯著差異，並且發現貨幣效應更會直接影響社會責任基金的表現，加上沉 重的基金管理成本，使得長期持有社會責任企業股票的基金報酬是較低。

Albuquerque, Koskinen, and Zhang (2018)作者提出一種產業均衡模型，並且將 CSR 加入投資基金以增加產品之差異化。經過實證發現 CSR 與一般企業對基金 績效並沒有明顯的不同。上述等學者皆表明社會責任投資無法獲得超額報酬，

但也有另一派學者支持社會責任投資較一般型投資更能獲取報酬。例如：Cox, Brammer, and Millington (2004)調查法人持股模式與社會責任之間關係，他們將 法人區分成長期與短期投資者，較特別的地方是長期投資者中包含了養老基 金、人壽保險公司、信託等等，因此可以在不同制度和監管環境中更詳細的對 法人投資與社會責任企業持股進行更完善的調查，經過實證顯示長期法人投資 者與社會責任企業持股呈正相關。Gil-Bazo et al. (2010)分析基金管理公司收費 前後對社會責任基金投資績效的影響，經過數據模型分析和風險調整後，得到 結果為無論是收費前後，社會責任基金報酬表現都較傳統基金高。Ghoul and Karoui (2017)研究社會責任企業持股對基金表現和流動率的影響，研究指標為 社會責任企業股票在投資組合中所占有的部分並做價值加權平均，其實證結果 發現基金中持有較多屬於社會責任企業股票的績效優於持有較少的基金，而且 也發現社會責任基金的投資者忠誠度較高。

10 得的股票之狀況。Barber and Odean (1999)利用展望理論來說明處分效果，以投資 者常見的兩個偏誤來解釋。過度交易和急著大量賣出贏家股，認為這些系統性偏 見源自於人類心理學，人們過於自信的傾向導致投資者的第一個偏見，人們避免 後悔的行為造成第二個偏見。Cici (2012)蒐集美國共同基金為研究資料，發現相 對於實現損失，大部份的基金更傾向實現利得，證實共同基金有處分效果的存在。

Dooren and Galema (2018)透過銀行的交易和投資組合數據，發現社會責任投資人 將比傳統投資人具有更明顯的處分效果。

後悔效果指投資人會避免做出後悔的決定，並與處分效果相關。Loomes and Sugden (1982)當人們在資訊不充足或不確定的條件下做決策，因深怕自己未來會 後悔，故將此預期加入決策考量中，而做出非理性的決策時，我們稱之為後悔效 果。Fogel and Berry (2006)研究指出投資人持有虧損股票過久的後悔程度會比太 早賣出利得股票來得更強烈。Wong (2014)調查企業在不確定和後悔厭惡情況下 競爭所做的生產決策，發現後悔的程度取決於實際利潤與最適生產決策中所獲得 之利潤差異，而當後悔厭惡變得比風險厭惡更重要時，經理人會選擇降低產出價 格。Korn and Rieger (2019)研究後悔效果下的公司套利，其結果顯示後悔厭惡會 導致套利的價格風險比預期更強。