第一章 緒論
1.1. 研究背景與動機
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第一章緒論
1.1.研究背景與動機
台灣股市一直以來有所謂的除權息行情，"除"是「分配」的意思，除權是分配股 票，除息是分配現金。每年上市櫃公司會根據過去一年的盈餘，與預估未來營運 或再投資所需的保留現金，提出股利政策將獲利分配給股東，配發方式有股票股 利與現金股利兩種。我們以第一金於 2015/07/17 發佈之 103 年度股利除權除息 公告為例說明：『每股分派現金股利 0.7 元及股票股利 0.65 元，除權（息）交易 日為 104/07/31』。上例中由於每張股票為 1000 股，所以投資人參與除權息後，
一張第一金的股票將獲得 1000 * 0.7 = 700 元的現金股利;每股的票面價值為 10 元，每股可配發的股票股利股數，按比例可以下式計算：
10�元�
1�股� =0.65�元�
x�股� → x = 0.065�股� (1.1)
其中 X 等於每股可配發的股票股利股數，則一張第一金的股票將獲得 1000 * 0.065 = 65(股)。股利的發放對股價是有影響的，為了讓股東在除息前與除息後 所買到的價格一致，必須在除權或除息日當天向下調整股價，成為除權息參考價。
經濟日報(2015)的報導指出包括美國、加拿大及一些歐洲國家，都沒有除息除權 日下調股價作法。前金管會主委曾銘宗則表示，沒有這項機制的美國，主要是以 法人為主的市場，法人下單時自然會考慮到除息後的價格，透過市場機制就會反 映應有的價格；但以散戶為主的市場，若未下調股價，散戶若不知相關資訊，以
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為未除權除息，用高的價格買，對散戶也不見得公平。由此可見，除權息日下調 股價作法，現階段在台灣仍是不易改變的機制。
投資人在除權息後因為股價下調買進，或者是除權息前因想賺股息買進，而造成 股價開始上漲，此情況稱作除權息行情。存在銀行的資金，我們會參考定存利率，
參與除權息多會參考殖利率，在股票市場中，殖利率是將現金股利除以除權息前 一日股價計算而得。下表 1.1 是截至 2015/9/6 為止，台灣股票市場殖利率前 10 名的個股，可以輕易看出與銀行定存利率相比，持有的報酬率遠大於定期存款，
但此項推論需建立在完全填息的假設上。
表 1.1：現金殖利率前 10 名，資料來源：鉅亨網
代碼 名稱 除權息日期 前日收盤價 現金股利 殖利率 2331 精英 20150710 31.75 5.00 15.75 6431 F-光麗 20150805 17.3 2.50 14.45 5522 遠雄 20150716 33.5 3.80 11.34 2520 冠德 20150811 18 2.00 11.11 4930 燦星網 20150514 36.1 4.00 11.08 2597 潤弘 20150615 68.6 7.50 10.93 1715 萬洲 20150721 14.55 1.56 10.71 9912 偉聯 20150902 9.59 1.00 10.43 2458 義隆 20150723 35.6 3.66 10.28 2493 揚博 20150713 27.25 2.80 10.28
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除權息日下調股價的作法，使得股東在除息前與除息後所買到的價格一致，調整 的計算公式如下：
PADR = PBDR− C
1 +10𝑠𝑠 (1.2)
PADR = 除權息後參考價
PBDR = 除權息前一天收盤價
C = 現金股利
S = 股票股利
以第一金 103 年度股利除權除息公告為例說明：『每股分派現金股利 0.7 元及股 票股利 0.65 元，除權（息）交易日為 104/07/31』。第一金 2015/07/30 日的收 盤價為 18.95 代入上式中PBDR，0.7 代入上式中 C，0.65 代入上式中 S，則算出 之除權息後參考價約等於 17.136。而台股股價在 10 元~49 元間，每檔的價位是 0.05 元，所以 17.136 調整後的除權息參考價為 17.15 元。戶頭裡多了配股配息，
股價則調整成除權息參考價，所以除權息交易日開盤時，所持有的股票帳上價值 加上股息，與前一天收盤是相同的。而股價從除權息後參考價回升到除息前一天 的收盤價，我們稱之為『填息』；反之，股價除權息後，沒有回補除權息差價，
反而下跌，使參與的投資人蒙受損失，我們稱之為『貼息』。如果沒有填息，則 資產並無增加。
衛生署於 2013 年元旦，開徵二代健保補充保費：依「全民健康保險法」第 31 條規定，受薪勞工與全體國民只要有以下 6 種所得，並單次所得或獲利超過 5000 元（含）以上至 1000 萬元以內都要繳納 2% 的「補充保費」予健保局。這 6 大 項所得包括：全年累計逾當月投保金額 4 倍部分之獎金，其他兼職收入，執行業 務收入，股利所得，利息所得，以及租金收入。
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所以，只要單筆股利超過 5,000 元，不論有無填權息皆須扣繳 2%補充保費，依 此稅徵規定，若參與除權息的股票未來沒有填權息的話，如同資金從左邊口袋移 到右邊口袋，沒有獲利行為卻仍要繳補充保費，反而增加了投資人的負擔。根據 經濟日報1的報導，健保補充保費開徵兩年有餘，收入一年比一年多，其中，股 利所得所徵收的保費，連續兩年都名列補充保費六大項目之首。2013 年補充保 費的股利部分徵收了 88.99 億元，2014 年則增加至 116.11 億，各占當年健保總 體保費收入 1.6%、2.1%以上，收入幅度更遠超過其他五項保費，包括獎金、兼 職所得、利息、執行業務所得與租金之收入。在股市動能不振之際，此舉無異是 懲罰長期持有的投資人，鼓舞短期投機者，成為受人詬病的原因之一。
既然政策如此，選擇高股息股票的同時，注意股價未來是否具備『完全填息』的 能力更顯重要，我們以表 1.1 的潤弘為例，殖利率高達 10.93％，可是從下圖 1.1 潤弘的 k 線圖可發現自從 2015/6/15 除權息後，股價持續呈現貼息的狀態，如果 股票一年內皆是貼息的狀態，賺了股息卻賠了價差，賠錢卻仍要繳稅，就失去原 先欲領取股息追求穩定報酬的意義。
圖 1.1：潤弘 k 線圖，資料來源：CMoney
1黃文奇(2015-07-24)補充保費年年增股民悶。經濟日報，摘自 https://ecorp.chinatrust.com.tw/cts/law_download/1040724.doc
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過去研究中，多半著重在除息日當日或前後短時間內，填權息現象存在之研究，
即各國股市在除權息當日，有配發股利之股票，股價收盤的跌幅是否有小於股利，
或超額報酬的出現。學者 Elton and Gruber(1970)提出了租稅效應假說，假說 中指出，因為股利所得適用稅率高於資本利得適用稅率，造成投資人棄息先賣後 買，可以解釋除權息日的股價填權息現象。學者 Kalay(1984)認為公司在進行除 息或除權時，股價下降通常不會等於息值或權值，對某些投資人而言在除權息日 可能存有一些套利的機會，故其另外提出所謂的短線交易假說來分析除權息日的 交易行為。陳怡文(1990)研究民國 72 年到 77 年間在台灣證券交易所掛牌交易之 股票，發現除息日當天確實有顯著之填息現象存在，可為租稅效應所解釋，並且 僅除息日有顯著超額報酬，其他各日則無。李存修(1994)提出比價心理假說，亦 即除權息的股利愈高，除權息後的價格相對愈低，會使投資人有股價偏低的感覺 而吸引買盤，因而造成除權息日的超額報酬。林世銘、陳明進、李存修(2000) 探討兩稅合一實施前後，上市公司的除權息日是否仍存在以往文獻所稱的超額報 酬之市場現象，研究結果發現，在實施兩稅合一後，除權息日的超額報酬繼續存 在。陳秀燕(2005)研究各個不同因素對除權除息日股價行為的影響，發現除權息 日有顯著為正的異常交易量及異常報酬率，可見台灣股票市場的投資人對於除權 除息相當敏感，也積極參與除權除息，短線交易相當活絡，投資人可經由除權除 息獲得利益。姚怡欣(2008)收集民國 88 年至民國 96 年，台灣 50 成分股之除權 息行情進行研究，指出台灣證券市場除權息行情於 11 天前即開始發酵，造成較 大之正異常報酬可能與高配股率、外資買賣超比率有關。王彥鈞(2013)研究民國 98 年至 100 年間有發放股利的台灣上市公司，發現市場景氣變數確實是影響除 權息後報酬的重要因素，且不論市場景氣多、空頭，在除權息後初期的累積異常 報酬皆為正。
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上述有關國內股票股利之研究，多數採用統計方法，尚未有以完全填權息為目標 並採用資料探勘方法的探討。資料探勘可找出物件(Object)之間的關係
(Relationship)，透過探勘的過程，發掘出資料中隱含的資訊，且如果依照特定 條件將資料分類，可判斷資料是否隱含此族群特性之規則，進而做到預測結果。
若本研究能藉由探勘的方法，設定完全填權息與否當作分類依據，且所需時間為 一季內，而觀察出個股中影響其完全填權息之影響因素為何，將有助於投資人去 判斷股票是否有完全填權息的可能並與定存利率相比較，支援想以穩健投資賺取 股利的投資人，買賣決策之參考。