第二章 文獻探討
2.1 影響除權息日前後股價變動之指標
2.1.2. 財務相關指標
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Gordon(1959)提出「一鳥在手理論(the bird-in-the-hand theory)」，認為投資 者購買股票是為了股利，公司盈利在股利和保留盈餘之間的分配確實能影響股票 價格。一鳥在手理論的核心是認為在投資者眼裡，公司留存收益再投資帶給投資 者的收益具有很大的不確定性，並且投資風險將隨著時間的推移而進一步增大，
股利收入要比由保留盈餘再投資帶來的資本收益更為可靠，故公司需要定期向股 東支付較高的股利。因此，如果公司從盈餘中分配的股利越多，公司的市場價值 也就越大。
從資訊不對稱的角度來看，由於投資者無法辨識高股利政策是公司討好股東的短 期政策，或係未來價值將增加的訊號。為保障個人權益，投資者會偏好具短期的 高股利支付率政策，即使這種政策可能會損傷公司的未來成長。公司若採行高股 利支付率政策，至少在短期之內公司價值會增加，此「百鳥在林，不如一鳥在手」
的高股利支付率，確實有可能推升股價，影響填權息速度。
2.1.2.財務相關指標
基本面分析利用公開發行公司所提供的資訊，對其財務狀況和經營成果進行解剖 和分析，能夠對企業經濟效益的優劣作出評價與判斷。而作為評價與判斷標準的 財務指標之選擇和運用尤為重要。
基本面分析首先由 Graham and Dodd（1934）開始倡導，Graham and Dodd 認為 投資者應拋開股票市場的價格，注重對個別股票內在價值的分析，尋找那些價格 被市場低估的股票進行投資。投資者通過公司的內在價值的估算，比較其內在價 值與公司股票價格之間的差價，當兩者之間的差價達到安全邊際時，就可選擇該
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公司股票進行投資。為了應用安全邊際法進行投資，投資者就需要掌握對公司內 在價值進行估算的技術。而公司的內在價值是由公司的資產、收入、利潤以及任 何未來預期收益等因素決定，其中最重要的因素是公司未來的獲利能力。因為這 些因素都是可以量化的，因此，一個公司的內在價值可用一個模型加以計量，以 數量方法解讀資產、盈餘、股利等基本面的財務數據，藉以推算股票的真值。儘 管目前的價格偏離了該股票的真實價值，但長期來看股價應該要回歸到其合理價 位，所以若估計出來的價值低於目前的市價，代表該股票被高估，此時應脫手賣 出;反之則進場買入，此即基本面分析於投資領域的應用。
本研究希望藉由公司的基本面分析，找出個股財務報表資料與股價填權息的關聯 性，一般分析財務報表基本面時，常將分析重點區分為財務結構、獲利能力、償 債能力、經營能力、市場價值等面向。本研究就這些面向中，挑選認為相對重要 的財務指標，獲利能力包括資產報酬率、股東權益報酬率、營業利益率、稅後純 益率；財務結構包括負債比率、負債權益比率、股本；償債能力包括流動比率、
速動比率、現金流量比率、利息保障倍數；經營能力包括應收帳款週轉率、存貨 週轉率、固定資產週轉率、總資產週轉率；市場價值則看股價淨值比。以下茲就 各項財務指標說明:
(1) 每股盈餘(Earning Per Share, EPS):
每股盈餘(EPS) =稅後淨利－特別股股利
流通在外股數 (2.1)
EPS 很容易計算，亦常在公開的資訊中獲得，所以一般投資人最普遍地在衡量公 司獲利能力的指標就是 EPS。每股盈餘是衡量在某一會計期間內，公司為它的每
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一股普通股所賺得的盈餘。但若公司亦有發行特別股，則因公司所賺得之淨利，
有一部份是歸屬於特別股，且特別股分配股息和公司剩餘財產的順序先於普通股。
故在計算每股盈餘時，上列公式中分子的淨利，須扣除特別股所享有之淨利。EPS 為公司獲利能力的最後結果。EPS 越高，表示公司具有某種較佳的能力，如產品 行銷、技術、管理能力等等，使得公司可以用較少的資源創造出較高的獲利。本 業的每股獲利，通常也代表著該年度所能配發的股利。
(2) 股東權益報酬率(Return Of Equity, ROE)：
股東權益報酬率=稅後淨利－特別股股利
股東權益 (2.2)
股東權益報酬率亦稱淨值報酬率，為該年度股東權益的成長速度。其中稅後淨利 部分係指扣除掉特別股股利後之盈餘，而股東權益係指普通股權益總額。EPS 和 ROE 的差別，在於 EPS 使用發行股數當分母，ROE 則用整個股東權益當分母，是 以股東權益為主要考量。股東權益概略來說是資產減去負債所得，主要由股本＋
資本公債＋保留盈餘所組成。隨著企業不斷成長，企業保留盈餘會不斷累積成長，
保留盈餘會用來購置公司資產，再更進一步擴大獲利。因此由股東權益成長率可 以看出一個企業如果不仰賴對外舉債也能促使其企業成長的能力。
(3) 資產報酬率(Return On Assets, ROA)：
資產報酬率=稅後淨利－特別股股利
總資產 (2.3)
資產報酬率即在衡量公司所其資產是否充份利用。不論公司的資產是以舉債而來 或是股東資金，公司利用其所有的資產從事生產活動，所獲得的報酬表現在稅後
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淨利上，因此資產報酬率便在衡量公司的營運使整體資產的報酬運用效率狀況。
和 ROE 相比，ROA 多考慮了從負債帶來的效益，銀行和金控公司擁有龐大資產，
但這些資產大部分來自銀行存款，以及向同業和政府拆款及舉債，這些都算是金 控公司的負債，因此金控公司負債比率都極高，而這些企業也是在高度負債的狀 況下穩定的營運。
(4) 流動比率（Current Ratio）:
流動比率=流動資產
流動負債 (2.4)
流動比率，就是短期可運用資金和短期必須清償債務的比例，「流動資產」是可 以在一年內換成現金的資產，如現金、股票、應收票據、存貨等。「流動負債」
就是一年內到期的債務如短期借款、應付帳款與票據、應付現金股利、一年內到 期的長期負債、預收款項和其他應付款等。流動比率越高表示短期償債能力越 強。
(5) 速動比率(Quick Ratio)：
速動比率= 流動資產− 存貨 − 預付款
流動負債 (2.5)
用以檢測企業在短期內可變現償還流動負債的能力，速動比率越高，表示企業短 期償債能力越佳。速動比和流動比的差別在存貨和預付款，其中存貨是主要觀察 的重點。假如速動比率較流動比率低很多，可能是因為存貨的比例太高，而存貨 如果像是電子商品或食品，具有時效性，那麼存貨比例高會有無法變現的風險。
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(6) 負債比率(Liability Ratio)：
負債比率=負債總額
資產總額 (2.6)
負債比率為負債總額與資產總額的比率關係，是衡量一家公司資本結構的重要指 標。資產等於負債加股東權益，以舉債的方式籌資具有發揮財務槓桿的功能，有 助提高投資報酬率，並且由於利息費用可以抵稅，因此也有稅務上的優點；但其 缺點則是當舉債過高時，由於槓桿因素也將使風險提高，若同時發生營運不若預 期時甚至有倒閉的風險。因此由負債比率可大致看出一家公司的體質是否健全，
並在選股時能及早過濾掉有潛在財務危機的地雷股。
(7) 負債對股東權益比率(Debt Equity Ratio)：
負債對股東權益比率=負債總額
股東權益 (2.7)
對債權人而言，負債對股東權益比率越低，表示企業的長期償債能力越強；比率 越高表示債權人受保障程度越低。此項比率，比資產負債率更能準確地揭示企業 的長期債償能力狀況，因為公司只能通過增加資本的途徑來降低負債率。負債對 股東權益比率為 200%時為一般的警戒線，若超過則應該格外關注。
(8) 存貨週轉率(Inventory Turnover)：
存貨週轉率= 銷貨成本
期初和期末平均存貨 (2.8)
銷貨成本指賣出貨品的成本價，由於存貨會隨時變動所以存貨成本使用期初與期 末的平均，存貨週轉率用以衡量一企業存貨週轉速度，代表企業推銷商品的能力
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與經營績效。存貨周轉率越高，表示銷售能力高，資本運用效率也越高，但比率 過高時，也有可能表示公司存貨不足，導致銷貨機會喪失。相反的，若此存貨周 轉率越低，則表示企業營運不振，存貨過多。
(9) 營業利益率(Operating Profit Ratio)：
營業利益率=營業收入－營業成本－營業費用
營業收入 (2.9)
營業利益率為公司每創造 1 元的營收所能得到的獲利，與毛利率的差別在於毛利 率只考慮直接因為生產產品所需要的成本，而營業利益則是考慮了在取得收入的 過程中所耗用的一切成本。營業利益率為反映一家公司本業獲利能力的指標。由 於營業利益的計算已將過程中所耗用的一切成本均列入考量，因此在關注本業的 獲利能力時，營業利益率便為重要指標。與毛利率概念相同，當營業利益率發生 變化時，通常代表著公司體質發生轉變，例如新產品效益出現、規模經濟量顯現 或是管理能力的提升等等，這些公司體質轉佳的效益都會顯現在營業利益率數字 中。
(10) 稅後純益率(Net Profit Ratio)：
稅後純益率= 營業淨利+ 營業外收入 − 營業外支出 − 所得稅費用
營業收入 (2.10)
稅後純益率亦稱做淨利率，用以衡量企業最終的獲利能力，業外損益也會影響企 業獲利能力，公司不一定只能經營本業，也可以有副業。所以一間企業本業經營 得好，營業利益率高，但經營的副業都在虧錢，最後還是會壓低稅後純益率。稅 後純益率通常用來比較同一公司不同期間稅後盈餘的變化以了解公司獲利情況
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的趨勢變化。
(11)公司規模：
股本是指股東繳足並向主管機關辦理登記的資本額，又稱法定資本，是企業必須 維持資本之最低金額。股本為一家公司規模大小的指標。當公司仍處於小股本階
股本是指股東繳足並向主管機關辦理登記的資本額，又稱法定資本，是企業必須 維持資本之最低金額。股本為一家公司規模大小的指標。當公司仍處於小股本階