一、 應變數
本研究主要探討負債比率降低與內部人持股對經營績效之影響，故以 相對經營績效即：事件公司負債比率大幅降低後三年之資產報酬率
（ROA）減掉相對應的產業與年份資產報酬率之中位數，作為應變數的衡 量，其中：
資產報酬率 ROA = 稅前息前折舊前淨利 / 總資產
二、 自變數
（一）成長機會的衡量：
本研究分別將權益市值與權益帳面價值比（MBE）和資產市值與資產 帳面價值比（MBA）作為成長機會的代理變數。
1. 權益市值與權益帳面價值比（MBE，Market-to-Book Equity）
公司價值等於其帳面價值加上成長機會，成長機會越高（低）的公 司，其權益市值與權益帳面價值比也會越高（低）。
MBE = 權益市值 股東權益帳面價值
2. 資產市值與資產帳面價值比（MBA，Market-to-Book Assets）
公司價值等於其帳面價值加上成長機會，成長機會越高（低）的公 司，其資產市值與資產帳面價值比也會越高（低）。
MBA = 負債帳面價值 + 權益市值 資產帳面價值
（二）董事長是否兼任 CEO（CEOD）
董事長是否兼任 CEO 為一虛擬變數，若在事件年事件公司董事長兼 任該公司的 CEO，則設值為 1，否則為 0。
（三）公司治理變數衡量 1. 獨立董事比率（INDR）
獨立董事比率為事件公司在事件年時，獨立董事席次占董事會席次 的比例。
2. 是否有女性獨立董事（FRMINF）
是否有女性獨立董事唯一虛擬變數，若在事件年事件公司的獨立董 事成員中有女性獨立董事，則設值為 1，否則為 0。
（四）股權結構變數衡量
1. 控制股東持股比率（CONS）
控制股東持股比率為事件公司在事件年時，控制股東持有該公司股 份的比率。
2. 外資法人持股比率（FINTH）
外資法人持股比率為事件公司在事件年時，外資法人持有該公司股 份的比率。
（五）負債比率降低幅度（DAD）
事件公司在事件年底的負債比率低於年初負債比率時，其負債比率 的差距即為負債比率降低幅度。
三、 變數敘述性統計
表 3-2 為本研究全樣本變數的敘述性統計，變數包含樣本公司在負債 比率大幅降低後 3 年內的相對經營績效（RROA+1、RROA+2、RROA+3）、成 長機會變數（MBE、MBA）、董事長是否兼任 CEO、獨立董事比率、是否有女 性獨立董事、控制股東持股、外資法人持股以及負債比率降低幅度，其中 公司相對經營績效衡量方式為事件公司在事件日後 T 年之總資產報酬率減 相對應年度之產業資產報酬率中位數。
從表 3-2 中我們可以發現全樣本的事件公司相對經營績效平均值皆為 負，表示平均來說樣本公司在負債比率大幅降低之後，其經營績效小於產 業的經營績效中位數。成長機會的代理變數 MBE 與 MBA 平均值皆大於中位 數，表示在負債比率大幅降低時，有一半以上的事件公司有很大的成長機 會價值。董事長是否兼任 CEO、是否有女性獨立董事為虛擬變數，可以發 現在樣本中約有 3 成的公司其董事長兼任 CEO，且約有 2 成的公司有設置 女性獨立董事。而控制股東持股比率與外資法人持股比率分別約為 31%與 7%，然而標準差為 18%與 11%，顯示在樣本中事件公司彼此間控制股東與 外資法人持股比率有很大差異。最後，在本研究中定義負債比率降低幅度 達 10%以上才稱作是「大幅」變動，方可納入樣本之中，從負債比率降低 幅度之最小值與最大值可見，樣本公司中負債比率最低變動為 10%，最大 幅的變動為 80.65%。
表 3-2 變數敘述性統計
相對經營績效 RROA+T 為事件公司事件日後 T 年之總資產報酬率與相對應年度產業總資產報酬率 中位數之差（其中 T 為 1、2、3）;MBE 為事件公司事件年底權益市值除以股東權益帳面價值；
MBA 為事件公司事件年底負債帳面價值加權益市值除以資產帳面價值；董事長是否兼任 CEO 為 一虛擬變數，若在事件年事件公司董事長兼任該公司的 CEO，則設值為 1，否則為 0；獨立董事 比率為獨立董事比率為事件公司在事件年時，獨立董事席次占董事會席次的比例；是否有女性 獨立董事為一虛擬變數，若在事件年事件公司的獨立董事成員中有女性獨立董事，則設值為 1，否則為 0；控制股東持股為事件公司在事件年時，控制股東持有該公司股份的比率；外資法 人持股為事件公司在事件年時，外資法人持有該公司股份的比率；負債比率降低幅度為事件公 司在事件年底的負債比率低於年初負債比率時，其負債比率的差距。
變數 個數 平均值 中位數 標準差 最小值 最大值 相對經營績效 RROA+1 284 -0.539 -1.04 11.004 -43.45 29.615 相對經營績效 RROA+2 266 -0.576 -1.395 9.894 -38.265 28.727 相對經營績效 RROA+3 229 -1.337 -1.557 9.618 -35.253 25.716 MBE 322 2.33 1.05 8.507 0.128 89.704 MBA 322 1.838 1.028 5.815 0.384 70.453 董事長是否兼任 CEO 322 0.332 0 0.471 0 1 獨立董事比率 322 0.139 0 0.163 0 0.6 是否有女性獨立董事 147 0.204 0 0.404 0 1 控制股東持股 322 31.13 28.87 18.045 1.9 87.25 外資法人持股 322 7.347 2.705 11.807 0 72.34 負債比率降低幅度 322 -16.487 -13.62 9.348 -80.65 -10.01