本研究對於資本結構變動對於公司經營績效與公司價值之影響，在本節以 訊號發射理論的觀點切入討論，認為公司資本結構的變動會對投資人釋放出某 種訊息，進而影響到公司的經營績效，相關文獻探討整理如下：
Ross(1977)在企業與投資人資訊不對稱(Information Asymmetry)的情況下 將訊號理論（Signaling theotry）的假設運用在公司的資本結構中探討，並設 計模型來驗證，認為公司真實價值將隨負債比率上升而上升，因為當公司進行 舉債，相當於對市場釋出看好未來前景以及能承受更高的破產成本等好的消 息。反之，根據訊號理論當公司看壞未來發展，可能會大幅減少負債比率來減 少破產的風險，此時則是放出壞的消息，對公司的經營績效與公司價值會帶來 不好的影響。本研究將探討就訊號理論的觀點，一家公司負債比率變動所釋放 出的消息，對公司經營績效是否有所影響。
Leland and Pyle(1977)認為由於資訊不對稱，公司經理人掌握的經營訊息 較外部投資人來的全面，當經理人認為公司股價被高估時，則選擇權益融資；
反之，當經理人認為公司股價被低估時，則選擇以舉債的方式來籌措資金，然 而當外部投資人了解了此特性後，當公司提升公司負債比率時，投資人會視公 司釋放出目前股價被低估的消息，而當公司發行新股時，投資人會視公司釋放 出股價被高估的訊號，進而拋售手中的股票，降低公司價值。
Myers and Majluf(1984)也認為當經理人看好未來公司發展時，會優先考 慮以舉債的方式來籌措資金，此時公司只需依照債務契約償還債權人，而股東 則享有剩下的利益；但倘若經理人看壞公司前景，經理人則傾向選擇權益融 資，因為公司並無硬性規定非得要發股利給股東，此時能減少公司破產風險，
因此外部投資人將視公司舉債為釋出好消息的訊號，視公司發行新股為釋出壞 消息的訊號。
Dann and Mikkelson(1984)研究發現當公司宣告發行債券時，該宣告對股 價並無異常的反應，但當公司宣告發行可轉換公司債時，該宣告將對公司股價 有負面的影響。Kim(1990)也發現到預期未來公司盈餘收益低的經理人，即使在 可轉換公司債的消極市場上也會發行高轉換率的可轉換公司債，當預期未來盈 餘收益極佳的公司經理人將直接採用債務融資，反之預期收益極差的公司經理 人將進行權益融資。
陳志誠(2003)研究公司經理人藉營運槓桿的訊號操作以改善因資訊不對稱 所導致的融資困難問題，研究結果顯示，當公司經理人預期公司未來有較高的 成長機會時，會以高營運槓桿的方式進行融資，並藉此向市場投射好消息的訊 號以獲得較低的舉債成本，此亦符合訊號理論一說。
而其他有關於資本結構變動對公司價值與經營績效的影響也有許多實證的 研究，Agrawal and Knoeber(1996)探討負債比率與內部人持股對公司經營績效 之影響，研究樣本採用富比士雜誌 1987 年中排行的前 800 大公司企業，結果發 現負債比率對公司經營績效是有負面的影響。
葉銀華、柯承恩與蘇裕惠(2000)則採用 1992 至 1993 年間台灣共 2014 家企 業，探討台灣中小企業資本結構與公司經營績效之間的關係，實證結果顯示負 債比率越高的公司，其經營績效也越差。李詩將(2001)、陳佳楨(2011)皆研究 股權結構、資本結構與公司經營績效之間的關係，結果皆發現負債比率與公司 經營績效之間有顯著負向的關係。
第二節 公司治理機制對公司經營的影響
Shleifer and Vishny(1997)說明公司治理是一套為了確保資金提供者獲得 合理報酬所訂定的機制。而董事會則扮演了這個治理系統的核心，董事會有責 任規劃公司的經營策略以及重大決策，並監督、僱用或撤換公司管理人員，以 達到公司價值極大化的目標，故本研究在此將探討以下公司治理的變數對公司 經營績效的影響，分別為董事長是否兼任 CEO、獨立董事佔董事會席次比率以 及董事會是否有女性獨立董事成員。
一、董事長兼任 CEO 對公司的影響
根據管家理論（Stewardship theory）在永續經營的前提下，公司經理人 利益與股東利益一致，以公司價值極大化為目標。Weir and Laing(2001)說明 董事長若身兼 CEO 一職，領導人更能掌握公司的營運狀況，並做出更佳的投資 決策，使公司經營績效上升。Daily and Dalton(1994)也認為當董事長身兼經 理人職位，由於經理人掌握更全面的資訊，且經理人應當對公司績效負責，故 更可能做出有利公司價值極大化的決策，進而提升公司經營績效。
然而 Jensen(1993)與 Rechner and Dalton(1989)皆指出董事長若兼任 CEO 一職，將會影響到整個董事會的獨立性，屬以內部董事主導的董事會，公司將 失去獨立主導的領導者，代理問題將隨之產生。Dayton(1984)也指出董事長若 兼任 CEO 職位，則容易因董事長自身之利益而阻礙到董事會的功能運作與監 督。Sharma(2004)發現董事長身兼 CEO 的公司，有較高的機率發生財報的舞 弊。Goyal and Park(2002)則發現當董事長身兼經理人時，經理人因私利導致 公司經營績效下降，經理人並不太容易遭到董事會的汰換。
二、董事會獨立性對公司的影響
Fama(1980)主張獨立董事的獨立性，認為獨立董事在公司中並不擔任任何 行政職位，且具有專業的知識與能力，在公司進行決策時能以較客觀的角度，
做出有利公司的判斷，並扮演著重要監督者的角色。
Fama and Jensen(1983)研究結果發現，獨立董事佔董事會席次越高，董事 會能更有效的去監督經理人，使管理者更願意去揭露攸關資訊。Klein(2002)也 發現公司獨立董事比率越高的公司，越能監督管理者，使其能遵守主管機關對 於財報須強制要求揭露項目的規範，減少管理者操縱公司資訊的機率。
Weisbach(1988)認為獨立董事的監督作用較公司內部董事來的有效率，因 為對於身兼管理者的內部董事而言，欲挑戰 CEO 是必須付出相當大的代價成 本，若由獨立董事來主導董事會的運作，藉由汰換能力較差或績效不佳的經理 人，可提升公司的營運績效，增加公司的價值。Sharma(2004)也認為獨立董事 比率越高的企業，財報作假的機率越低，再次實證獨立董事相較於內部董事來 說，在監督機制上有更好的成果。
Rosenstein and Wyatt(1990)與 Huang, Hsu, Khan and Yu(2008)都發 現，當公司宣告聘用獨立董事之消息時，此消息對公司的股價有顯著正面的影 響。Zahra and Pearce(1992)也發現獨立董事比率對於企業的未來財務績效有 正面的影響。綜合以上所述，董事會席次中獨立董事席次佔的比例越高，對公 司的經營績效與價值越有正面的影響。(Perry and Shivdasani,2001;Huson, Parrino and Starks,2001; Krivogorsky,2006;Choi, Park and Yoo,2007)。
三、獨立董事性別的影響
一般來說，女性在社會普遍的形象中有較細心、客觀監督與專業的印象，
因此在本研究中也想探討在董事會席次裡，有聘任女性獨立董事的企業，對其 公司經營績效與公司價值是否有何影響？
Adams and Ferreira(2009)認為董事會因性別不同而有不同的作風，如女 性董事的出勤紀錄將比男性董事的出勤紀錄來的好，實證結果亦發現董事會的 性別多樣化將有助於董事會的處事效率。Ahmad and Oluyemisi(2016)針對奈及 利亞非金融業的上市公司做研究，結果發現女性董事的聘用將有助於提升公司 的經營績效與董事會的監督機制。
楊靜怡(2017)研究女性獨立董事與公司治理和公司經營績效的關聯性，研 究發現有專業背景的女性獨立董事對公司的經營績效有顯著正面的影響。而賴 偉傑(2010)則認為女性董事扮演了緩和董事會成員與全體股東之間代理問題的 重要角色，且提升對管理人員的監督效果，故女性董事的聘用將有助於更好的 公司治理。
第三節 股權結構對公司經營的影響
股權結構的不同會對公司的價值造成影響，如：Berle and Means(1932)發 現股權較分散的公司，管理者會因為所持有的股份不多，使得管理人員無須對 公司的經營後果付出代價而恣意濫用公司資源，因此而產生相關代理問題。
Jensen and Meckling(1976)則認為所有權與經營權越分散的公司，管理者越可 能因為自身利益而選擇非最佳的投資方案，使得降低公司價值。
此外，股權結構也是探討公司治理的重要變數，如：Morck, Shleifer and Vishny(1988)發現大股東會扮演監督管理者的角色，使管理者能提升公司經營 績效，進一步的極大化公司價值。Shleifer and Vishny(1986)發現外部大股東 在監督管理人員上有顯著的正面效果。而 Jensen and Meckling(1976)將股東 分為內部股東與外部股東兩類，其中內部股東為持有公司股票的董事或高階經 理人，欲使公司價值極大化，公司可增加內部股東的持股，使內部股東與外部 股東的利益趨於一致，抑或是增加外部股東的持股，增加外部股東扮演好監督 角色的誘因。而本文也分別將文獻分成內部人持股與法人持股對公司的可能影 響，文獻內容分別整理如下：
一、內部人持股對公司的影響
Berle and Means(1932)與 Jensen and Meckling(1976)提出利益收斂假說
（Convergence of Interest Hypothesis）：當管理人持有公司股份越多，其利 益會與外部股東之利益趨於一至。Rozeff(1982)則指出當內部人持股比率越 高，越有行使監督經理人的誘因，使公司的績效跟著提升。Mueller and Spitz-Oener(2006)也指出內部人持股比率和公司經營績效將呈正向關係。
Brickley and James(1987)與 Hill and Snell(1989)認為當股權越集中於 經理人時，經理人會降低特權消費，使公司提升作業效率。Mehran(1995),
Brickley and James(1987)與 Hill and Snell(1989)認為當股權越集中於 經理人時，經理人會降低特權消費，使公司提升作業效率。Mehran(1995),