研究資料與樣本篩選

台灣期貨交易所(以下簡稱期交所)於 1998 年 7 月 21 日正式開業，並推出 第一項期貨商品「台股期貨」，隔年接著推出「電子指數期貨」與「金融指數 期貨」，2001 年 4 月為降低一般交易人投資門檻與提升期貨交易量，進而推出

「小型台指期貨」，另為提供股票現貨投資人良好避險管道，降低追蹤誤差，

於 2010 年 1 月 25 日推動「股票期貨」上市。這些衍生性金融商品的上市為台 灣期貨市場奠定良好基礎，讓投資者創造多元的避險管道。

本文根據台灣期貨交易所提供之資料，研究期貨市場上交易最為熱絡的台 股期貨、小型台指期貨、電子指數期貨和金融指數期貨等商品，樣本期間從

2007 年 1 月 2 日至 2009 年 12 月 31 日之日內交易資料，交易天數共計 747 天。

我們從這段期間中分別在這四個市場裡找出具有處分效果和過度自信的投資 人，分別探討他們對市場流動性之影響。商品規格見表 3-1。

另外，台灣期貨市場的近月份合約相較於遠月份合約交易來的熱絡，因此 本研究僅取最近月合約做為研究基準；又因各契約的最後交易日為該契約交割 月份的第三個星期三，在面臨到期日時，必須在合約到期日以現貨市場的價格 做結算，此時期貨價格與現貨價格理應收斂一致，一旦新資訊進入市場，將使

現貨市場價格波動增加，Herbst and Maberly(1990)針對 S&P500 及 S&P100 指 數期貨之研究發現，最後到期日的交易有顯著的異常波動；林蒼祥和顧廣平

(2008)研究台灣市場之台指期到期效應，結果顯示於到期日時，不論是報酬、

波動度或交易量皆存在顯著的異常現象，說明到期效應仍然顯著於台灣的期貨 市場。由以上之結論，本研究將最後交易日(包含)前三天即進行換約計算，避 免受到到期日前異常現象之影響。

二、資料格式

本研究使用資料檔案為成交檔與委託檔。成交檔使用資料主要有日期、投 資人帳號、投資人身分代碼、契約代碼、到期日、買賣別、成交價格、成交量、

開平倉碼、成交時間和交易與委託檔連結代碼。委託檔使用資料除了上述幾項 之外，還多了未成交量、委託方式、減量口數和委託單最後情況碼，其分為三 種情形，減量、委託了結和刪單。其中特別要說明的是，受到資料的取得限制，

對於委託單最後情況我們無法得知該帳戶是在什麼時間點減量或刪單，因此本 研究在累積委託量時，一開始便把有註記「減量」者，自該筆委託單之委託口 數減去「未成交量」；註記「刪單」者，自該筆委託單之委託口數減去「減量 口數」。本研究利用成交檔和委託檔連結代碼，可以在成交檔中找到各筆成交 資料所對應的委託單資料，並在原始委託單資料裡把這些確定成交的委託口數 給刪除，於是剩餘未成交的限價委託單便累積在下個成交時間點前的限價委託 簿裡，其計算方法我們將在下節詳述。

【表 3-1】期貨商品內容簡介

【表 3-1】期貨商品內容簡介（續）