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第五章 第五章 第五章
第五章 結論與建議 結論與建議 結論與建議 結論與建議
第一節 第一節 第一節
第一節 研究結論 研究結論 研究結論 研究結論
2012 年起金管會允許公司申報發行限制員工權利新股，自此發行公司多了一 項以發行股份獎酬員工方式的選擇。本研究欲瞭解台灣上市櫃公司選擇以發行股 份獎酬員工，與其他非採發行股份方式獎酬員工的公司，其公司特性有何差異。
並進一步探討選擇發行股份公司之間的差異為何。
在股份基礎獎酬的方式上，本研究選擇員工股票分紅、員工認股權憑證及限 制員工權利新股這三項制度為探討對象。主要是上市櫃公司實施這三項制度，都 必須依金管會「發行人募集與發行有價證券處理準則」所定程序，執行董事會或 股東會合法決議後，向金管會會申報生效後發行。因此法令規定的內容，將是影 響公司選擇實施何種制度的重要因素。再者上市櫃公司已多年實施員工股票分紅 及員工認股權憑證，因應 2008 年起的員工分紅費用化變革，金管會以限制員工 權利新股制度「分年配股」的型態，視為是實施員工分紅費用化的配套措施。而 源起於美國 2007 年起發生的「次貸危機」，所引起的「肥貓」問題，也讓具有績 效條件的限制員工權利新股，漸有取代員工認股權憑證趨勢。綜合上述說明，員 工股票分紅、員工認股權憑證及限制員工權利新股這三項制度，上市櫃公司在選 擇採用何種制度時，有較高的決策相關性。
本研究以 2012 年上市櫃公司，分成【無發行】、【分配員工股票分紅】、【實 施員工認股權憑證】及【實施限制員工權利新股】四組，採用敘述性統計分析、
獨立樣本 t 檢定及多項 Logit 迴歸分析，進行統計實證分析。
實證結果 2008 年員工分紅費用化實施後，過去五年度採行分配員工股票分 紅比率較高公司，仍傾向持續分配股票紅利給員工。顯示仍有某些公司偏好施行 員工股票分紅。
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實施員工認股權憑證及限制員工權利新股的公司，與發放員工股票分紅公司 比較，有較高薪資支出及較低自由現金流量。顯示公司運用了分期認列薪資費用 支出這項特點，採行員工認股權憑證及限制員工權利新股，除了可以減少公司現 金支出，在費用認列上產生遞延的效果。
實證結果顯示，實施限制員工權利新股與員工認股權憑證的公司，除在公司 規模及經理人持股比率等公司特性上有明顯差異外，其餘特性無明顯差異。
經由統計近幾年上市櫃公司實施情形。實施員工股票分紅公司逐年減少，而 採行員工認股權憑證，因公平價值評價取代內含價值評價的採用，已不復制度實 施初期幾年的盛況。檢視各發行限制員工權利新股公司 2012 年「限制員工權利 新股發行辦法」，時間既得條件的設定，已打破員工認股權憑證的兩年閉鎖期間 的制式規定，部份公司縮短為滿一年的時間既得條件，即可取得股票所有權利。
而在績效既得條件，則普遍採行個人工作績效達成為績效既得條件，員工可以更 快取得獎酬。
統計 2013 年上半年公告董事會決議發行限制員工權利新股的上市櫃公司已 有 70 多家。截至 2013 年 7 月 11 日，公開發行公司 2013 年向金管會申報發行員 工認股權憑證案件數達 26 件，申報發行限制員工權利新股案件數達 20 件。受限 於向金管會申報發行限制員工權利新股，需經股東會決議後辦理，因此 2013 年 下半年度申報案件會更多。在公司類別部份，公開發行公司已申報發行限制員工 權利新股案件 26 件中，以上市公司 13 件居多，也與實證中公司規模特性相符。
預期限制員工權利新股在既得條件的設定有較大彈性的前提下，未來上市櫃公司 有可能改以實施限制員工權利新股取代員工認股權憑證。
第二節 第二節 第二節
第二節 研究建議 研究建議 研究建議 研究建議
限制員工權利新股在 2012 年初次實施，因此本研究樣本期間只取 2012 年度。
公司實施限制員工權利新股，需通過股東會決議程序，且實施初期法令規範多有 模糊待解釋情形，公司容易採取觀望態度。先採用其他制度，致使第一年樣本公 司仍有限，且實證結果不顯著。建議後續研究者，應採多年期間樣本進行實證，
較能完整呈現公司決策選擇與決策變數關係。
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除了研究主題所討論員工股票分紅、員工認股權憑證及限制員工權利新股三 項制度。公司仍有下列非屬發行新股方式，以達成獎酬員工的目的，值得後續研 究者納入研究。
一、 當公司股票價格市場嚴重低估，實施「庫藏股轉讓員工」。公司可在買回庫 藏股三年內完成轉讓，限制員工轉讓期間最長兩年，且不適用歸入權，公司 經由董事會決議即可執行。
二、 公司不想增加發行股份，也無意買回庫藏股，但希望經營成果反應在股價上。
經董事會決議採用「員工股票增值權」制度，公司無需增加股份發行，只需 設計以普通股股價為結算價格，就股票增值部份，採現金支付予獎勵對象。
三、 某些公司採用發行有擔保「可轉換公司債」讓員工認購方式。未來公司股價 若高於轉換價格，員工可執行轉換成普通股出售後實現資本利得。股價若持 續低於轉換價格，員工可提前行使賣回權利，或持有至到期日，員工收回本 金及利息。
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