本研究參考 Lee-Carter 模型，預測台灣未來的高齡人口死亡率，並推測未 來各年齡的人口數。結果顯示台灣在未來的人口轉變歷程中，由於出生率持續下 降以及伴隨醫學進步而來的人口高齡化現象，人口的年齡結構將由一個壯年人口 充足、勞動供給充足，社會負擔較輕的金字塔形狀，演變成為頭重腳輕、社會負 擔較重的倒金字塔形狀。面對未來高齡依賴比不斷增加的情形，不僅將造成工作 人口的負擔愈來愈沉重，退休金是否足以支付高齡人口的經濟來源亦將會是值得 重視的問題。
本研究為探討人口老化的所帶來的問題，加入依賴比的概念，比較不同目 標函數對於依賴比變異程度的影響。此研究設計了兩種不同的目標函數，期望在 有效控制投資績效極差之尾端風險的前提下追求最大報酬，同時希望降低退休人 口依賴比的波動率，以減緩工作人口急遽改變而影響社會經濟發展的可能性。
本研究設計的目標函數一期望在固定的風險忍受度下最大化報酬，並要求 最晚退休 1%的人，他們的平均退休年齡不得超過 85 歲，以期有效控制投資績效 極差的尾端風險。目標函數二期望能有效控制投資績效極差的尾端風險、最大化 報酬，更希望退休人口依賴比的波動度不要太大，故同樣要求最後 1%退休的人，
他們的平均退休年齡不得超過 85 歲，在此條件下最大化 65 歲之前的平均報酬，
並加入退休年齡標準差的減項，以期降低整體退休年齡的差異性。
若固定以單一投資比重進行投資，年齡較輕者投資在高風險資產的比例較 高，隨著年齡增加，故按照本研究的假設愈到高齡的初始資產將與目標給付差距 愈大，是故不斷增加 Equity 的比重，以期能快速增加帳戶價值而達到退休的標 準。若是每五年重新配置投資比重，在不考慮交易成本的情形下，本研究發現每 五年重新配置投資比重在大部分情況下可帶來更高的報酬，並減少投資績效極差 的尾端風險，故若不考慮交易成本，每五年重新配置投資比重會是較好的策略。
本研究最後利用兩種目標函數配置的 20~55 歲最適投資策略進行投資，求 得民國 110 年、民國 120 年、民國 130 年的期望退休人口依賴比及變異數，再將 各年度的期望依賴比和 Lee-Carter 模型計算 65 歲以上為退休標準的依賴比相比 較。本研究兩種目標函數的依賴比，是以達到三分之二所得替代率的人數計算出 來的，這些退休人口的未來生活已獲得較完善的保障，只要將退休基金穩健的運 用，對於退休後長達 20~30 年的退休生活仍不至於匱乏。
因此，根據本研究的結論，提供以下建議：
1. 目前本研究使用的資產模型，是參考 MacDonald and Cairns (2007)利用美國與 英國市場資料估計的參數來模擬未來的報酬率，建議後續研究能採用台灣的 資料進行模擬。
2. 本研究中不考慮交易成本，嘗試使用單一投資策略以及每五年改變一次投資 策略兩種方式，結果發現每五年改變一次投資策略有些許優勢，然而在現實 世界中，交易成本的影響不容忽視，故建議後續研究可加入交易成本的因子。
3. 若人口高齡化是不可避免的現象，應積極鼓勵生育來減緩人口老化的速度，
另一方面應加強終身學習的概念，以開發高齡人口的勞動力，譬如開發銀髮 族產業，以降低社會負擔。
參考文獻
1. Brinson, G.P., and Singer, B.D., and Beebower, G.L., 1991, Determinants of Portfolio Performance II：An Update, Financial Analyst Journal, Vol. 47, Iss. 3:
40-48.
2. Continuous Mortality Investigation Report No.17, 1999, Institute o f Actuaries and Faculty of Actuaries.
3. David Blake, and Andrew J. G. Carins, and Kevin Dowd, 2001, Pensionmetrics：
stochastic pension plan design and value-at-risk during the accumulation phase, Insurance
：
Mathematics and Economics , Vol. 29: 187-215.4. Lee, R.D. and L.R. Carter (1992), Modeling and Forecasting U.S. Mortality.
Journal of the American Statistical Association, 87, 659-675.
5. Fitoussi, J.P., 1999, Introduction au dossier sur les retraites: un débat pour progresser, Observatoire Français des Conjonctures Economiques Presses de Sciences Politiques 68, pp. 9–14.
6. Gerald W. Buetow Jr., and Ronald Sellers, and Donald Trotter, and Elaine Hunt, and Willie A. Whipple Jr., 2002, The Benefits of Rebalancing, Journal of Portfolio Management, Vol. 28, Iss. 2: 23-32.
7. Huang, H.C., J. C. Yue, and S. S. Yang (2008), An Empirical Study of Mortality Models in Taiwan, Asia-Pacific Journal of Risk and Insurance, 3, 150-164.
8. Haberman, S., and Vigna, E., 2002, Optimal investment strategies and risk measures in defined contribution pension schemes, Insurance mathematics and Economics, 31: 35-69.
9. J. F. Boulier, and S. Huang, and G. Taillard, 2001, Optimal management under stochastic interest rates：The case of a protected defined contribution pension fund, Insurance
：
Mathematics and Economics, Vol: 28: 173-189.10. MacDonald, B.-J. and Cairns, A.J.G., 2007, The impact of DC pension systems
11. Plaxco, L.M., and Arnott, R.D., 2002, Rebalancing a Global Policy Benchmark, Journal of Portfolio Management, Vol. 28 Iss. 2: 9-22.
12. Vigna, E., and Haberman, S., 2001, Optimal investment strategy for defined contribution pension schemes, Insurance mathematics and Economics, 28:
233-262.
13. 內政部，中華民國臺閔地區人口統計，民國 95 年 6 月。
14. 行政院經濟建設委員會。2010 年至 2060 年台灣人口推計。民國 99 年 9 月。
15. 第九次(民國 88~90 年)臺灣地區國民生命表，
http://sowf.moi.gov.tw/stat/Life/List.html
國科會補助專題研究下出席國際學術會議心得報告
計畫項
日期： 年 月 日一、參加會議經過
本人於一月四日到夏威夷Kona島參加第46 屆風險與保險的年會，這是在北美一年一
度的重要保險精算研討會，全球保險精算相關之學者皆來參加此次的會議。此次會議共
三天，本人論文發表為第二天早上，過程當中本人與數位知名保險精算學者對此次發表
的文章有交流，認識一些新的知名學者。
計畫編號 NSC 97－2420－H－004－157－KF3
計畫名稱
高齡社會的來臨：為 2025 年的台灣社會規劃之整合研究-退休前與退休後之理財 規劃與退休準備出國人員
姓名 黄泓智 服務機構
及職稱 政治大學風險管理與保險學系 會議時間 101 年 1 月 4 日至
101 年 1 月 7 日 會議地點 Kona, Hawaii
會議名稱
(中文)2012 西部風險與保險協會第 46 屆年會
(英文)2012 West Risk and Insurance Association 46
thAnnual
Meeting
發表論文 題目
(中文)針對保險公司整體壽險與年金保單的自然避險策略
(英文)
A General Approach of Natural Hedging for the Whole Portfolio of Life and Annuity Policies in Insurance Companies附件四
本人此次發表的文章為針對保險公司整體壽險與年金保單的自然避險策略，由於
這個議題較新，對實務上的應用有很大的發展空間，因此許多學者對本人發表之文章
深感興趣，其中加拿大 University of Manitoba 精算系學者 Jeffery Pai 對本人發
表文章有深入之建議及肯定，對於此篇文章日後投稿有相當的幫助。
三、考察參觀活動(無是項活動者略)
無。
四、建議
未來國內可以舉辦國際性之保險精算研討會。
五、攜回資料名稱及內容
研討會論文資料。
六、其他
國科會補助計畫衍生研發成果推廣資料表
日期:2012/04/13
國科會補助計畫
計畫名稱: 退休前與退休後之理財規劃與退休準備 計畫主持人: 黃泓智
計畫編號: 97-2420-H-004-157-KF3 學門領域: 社會福利
無研發成果推廣資料
97 年度專題研究計畫研究成果彙整表
計畫主持人：黃泓智 計畫編號：97-2420-H-004-157-KF3
計畫名稱：高齡社會的來臨：為 2025 年的台灣社會規劃之整合研究--退休前與退休後之理財規劃與退 Huang, Chou-Wen Wang and Mortgages, The Geneva Papers on Risk and Insurance -Issues and Practice, Volume
the Lee-Carter Model under Different Types of Non-Gaussian Innovations, The Geneva Papers on Risk and Insurance -Issues and Practice, Volume 36 (4) p675-696.
（SSCI）(國科會
國科會補助專題研究計畫成果報告自評表
Hong-Chih Huang, Chou-Wen Wang and Yuan-Chi Miao, (2011), Securitisation of Crossover Risk in Reverse Mortgages, The Geneva Papers on Risk and Insurance - Issues and Practice, Volume 36 (4) p622-647.（SSCI）(國科會 B+級期刊)
3. 請依學術成就、技術創新、社會影響等方面，評估研究成果之學術或應用價
會 B+級期刊)。在第三年的計劃中，本計劃先探計國內死亡率的推估模型，推估國內未來 50 年之各年齡層的人口推估值，並進一步探討政府針對國內未來 50 年之各年齡層的人口 推估值，為維持適當之人口依賴比(dependency ratio) 應採取的國人理財教育的政策及 相關之社會保險政策的風險管理，此三年計劃的研究成果對於高齡社會即將來臨的今日，
應該有相當程度的助益幫助政府解決高齡社會產生的一些問題。