本研究主要探討的主題有三點，一是負債到期結構的決定，二是擔保負債比 率的決定，三為負債到期結構與擔保負債的關聯性。
在前面兩個主題當中，本研究都發現顯著且有意義的結果，主要探討的公司 治理變數 G-index，分別對於負債到期結構與擔保負債比率的決定有很顯著的影 響。從初步迴歸模型結果可以看到，G-index 與負債到期結構呈現顯著正向關係，
G-index 最高與最低的公司，長期負債占負債總額的比率，大約差距 10%到 15%。
與擔保債比率則是顯著負向的關係，G-index 最高與最低的公司，擔保負債總額 占資產總額的比率，大約差距 6%，擔保負債總額占負債總額的比率，差距 24%。
顯示公司治理對於不同性質負債選擇的影響，顯著且富有經濟意義。在兩階段迴 歸模型部分，修正了內生性問題之後，G-index 的影響也沒有改變。
比較可惜的是，其他代表公司治理的變數幾乎都不顯著，只有管理階層報酬 在部分迴歸式當中，對於長期負債比率有顯著正向影響，可能的原因是管理階層 報酬高的公司，本身就是投資決策較積極的公司，因此也沒有投資不足的問題，
所以不需要藉由發行短期負債來降低代理問題。
負債到期結構與擔保負債的關聯性部份，雖然在初步迴歸結果中發現擔保負 債比率對於負債到期結構有負向的影響，但是修正了內生性問題後，影響就變得 不顯著，可能是初步分析使用的迴歸模型不適合導致。因此本研究沒有辦法證明 負債到期結構與擔保負債比率之間的相關性。
而過去文獻中分別有提到發行期限較短的負債與發行擔保負債，可以幫助公 司解決投資不足的代理問題，這在本研究當中無法得到證實。代理成本變數對於 負債到期的影響不顯著。代理成本對於擔保負債比率的影響則反而是顯著負向，
結果與 Barclay and Smith (1995b)相同，發現投資機會較多的高成長公司，擔保 負債的比率較低。至於為何會出現顯著負向的結果，本研究還沒有辦法提出合理 完善的解釋，後續的研究或許可以針對這個部分做深入探討。
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表一 樣本分配敘述性統計
表一為樣本分配的敘述性統計結果，分別依照年份、G-index 數值及產業別分類。G-index 資料是來自 IRRC 資料庫，
由於 IRRC 只提供 1993、1995、1998、2000、2002、2004、2006 年的 G-index 資料，本研究將未發布 G-index 資料的公 司年度，沿用前期評等數值。在產業別部分，是以 COMPUSTAT 資料庫取得的 SIC code(Standard Industrial Classification Codes)分類，表格當中列出產業名稱與各產業 SIC code 前 2 碼。總樣本數共 5276 筆。
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表二 變數敘述性統計
表二 Panel A 為應變數的敘述性統計，DebtMat1 到 DebtMat5 分別是到期日一年以上至五年以上的長期負債占總負 債的比率，SecuredDebt(A)為擔保負債總額占總資產的比率，SecuredDebt(D)為擔保負債總額占總負債的比率。Panel B 為自變數的敘述性統計。Leverage 的計算方式是負債總額/資產總額。Assetsize1 為 ln(總資產)。AbReturn 計算方式為(後 一期的每股盈餘減去當期每股盈餘)/當期股價。Term 為美國十年期公債利率與六個月期國庫券利率差額。RiskFree 為六 個月期國庫券利率。ROA 為稅前息前折舊前盈餘(EBITDA)/總資產。MB Ratio 為股東權益市場價值/股東權益帳面價值。
AssetMat 為固定資產淨額(已經減去累計折舊)/當年度的折舊金額。TaxRate 為公司繳納的所得稅/稅前息前的營運與非營 運盈餘。G-index 為 IRRC 資料庫提供的公司治理評等資料。FCF 為自由現金流量/資產總額。OpRisk 的計算方式是公司 前六年的稅前息前折舊前盈餘的標準差/資產總額帄均。Rating 是根據 S&P Domestic Long-Term Issuer Credit Rating 將債 券評等為 AAA 的公司設為 1，從 AA 一直到 CCC 等級又細分為 AA＋、AA、AA－…CCC＋，依序設定為 2 到 17，而
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表三 負債到期結構-最小帄方迴歸模型
表三為負債到期結構的最小帄方迴歸模型結果，PanelA 的應變數為到期日三年以上長期負債占總負債的比率。
PanelB 則是到期日在五年以上長期負債占總負債的比率。MB Ratio 為股東權益市場價值/帳面價值。Leverage 為負債總 額/資產總額。Assetsize1 為 ln(總資產)。Assetsize2 為(ln(總資產))^2。G-index 為 IRRC 資料庫提供的公司治理評等資料。
Regulation 為虛擬變數，公共事業類型的公司設為 1，其餘為 0。Term 為美國十年期公債利率與六個月期國庫券利率差 額。AssetMat 為固定資產淨額/當年度的折舊金額。TaxRate 為公司繳納的所得稅/稅前息前盈餘。AbReturn 計算方式為(後 一期的 EPS 減去當期 EPS)/當期股價。OpRisk 的是公司前六年的 EBITDA 標準差/帄均資產總額。Rating 是將債券評等 為 AAA 的公司設為 1， AA＋、AA、AA－…CCC＋依序設定為 2 到 17，低於 CCC＋為 18。MgShare 為管理階層持股 數加總/流通在外股數。MgCom 為管理階層報酬/資產總額。Chairman 為虛擬變數，執行長同時擔任董事長的公司設為 1，
其餘為 0。***，**，*分別代表在 1%，5%，10%顯著水準下具有統計顯著性。()中的數值為 t 值。
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表三 負債到期結構-最小帄方迴歸模型(continued)
Panel B 應變數:DebtMat5
自變數 預測方向 (1) (2) (3) (4) (5) (6)
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表四 擔保負債比率-TOBIT 迴歸模型
表四為擔保負債比率的 TOBIT 迴歸模型結果，PanelA 的應變數為擔保負債總額占資產總額的比率，PanelB 的應變 數為擔保負債總額占負債總額的比率。MB Ratio 為股東權益市場價值/帳面價值。Leverage 為負債總額/資產總額。
Assetsize1 為 ln(總資產)，Assetsize2 為(ln(總資產))^2。Gindex 為 IRRC 資料庫提供的公司治理評等資料。RiskFree 為六 個月期國庫券利率。FCF 為自由現金流量/資產總額。TaxRate 為公司繳納的所得稅/稅前息前盈餘。ROA 為稅前息前折 舊前盈餘/總資產。AbReturn 為(後一期的每股盈餘減去當期每股盈餘)/當期股價。OpRisk 是公司前六年的 EBITDA 標準 差/帄均資產總額。Rating 是將債券評等為 AAA 的公司設為 1， AA＋、AA、AA－…CCC＋依序設定為 2 到 17，低於 CCC＋為 18。MgShare 為管理階層持股數加總/流通在外股數。MgCom 為管理階層報酬/資產總額。Chairman 為虛擬變 數，執行長同時擔任董事長的公司設為 1，其餘為 0。***，**，*分別代表在 1%，5%，10%顯著水準下具有統計顯著性。
()中的數值為 t 值。
Panel A 應變數:SecuredDebt(A)
自變數 預測方向 (1) (2) (3) (4) (5) (6)
Log Likelihood 422.68784 423.04574 413.41661 247.8199 344.50836 266.74837
LR 415.64 402.56 390.03 330.32 279.04 244.36
<.0001 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001
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表四 擔保負債比率-TOBIT 迴歸模型 (continued)
Panel B 應變數:SecuredDebt(D)
自變數 預測方向 (1) (2) (3) (4) (5) (6)
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表五 負債到期結構-兩階段最小帄方迴歸模型
表五為負債到期結構與負債比率的兩階段最小帄方迴歸模型，(1)式的應變數為 DebtMat3，(3)式的應變數為 DebtMat5，(2)、 (4)式的應變數為負債比率。變數計算方式如下:DebtMat3 為到期日在三年以上長期負債占總負債的比 率衡量。Leverage 為負債總額/資產總額。MB Ratio 為股東權益市場價值/帳面價值。Assetsize1 為 ln(總資產)。Assetsize2 為(ln(總資產))^2。。G-index 為 IRRC 資料庫提供的公司治理評等資料。Regulation 為虛擬變數，公共事業類型的公司設 為 1，其餘為 0。Term 為美國十年期公債利率與六個月期國庫券利率差額。AssetMat 為固定資產淨額/當年度的折舊金額。
TaxRate 為公司繳納的所得稅/稅前息前盈餘。AbReturn 計算方式為(後一期的每股盈餘減去當期每股盈餘)/當期股價。
FixAsset 為固定資產淨值總資產。ROA 為稅前息前折舊前盈餘/總資產。RiskFree 為六個月期國庫券利率。FCF 為自由現 金流量/資產總額。***，**，*分別代表在 1%，5%，10%顯著水準下具有統計顯著性。 ()中的數值為 t 值。
FixAsset 0.0465*** 0.0457***
(3.92) (3.63)
RiskFree -0.0075*** -0.0077***
(-5.72) (-5.46)
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表六 擔保負債比率-兩階段最小帄方迴歸模型
表六為擔保負債比率與負債比率的兩階段最小帄方迴歸模型，(1)式的應變數為 SecuredDebt(A)，(3)式的應變數為 SecuredDebt(D)，(2)、(4)式的應變數為負債比率。變數計算方式如下: SecuredDebt(A)為擔保負債總額占資產總額的比率，
SecuredDebt(D)為擔保負債總額占負債總額的比率。MB Ratio 為股東權益市場價值/帳面價值。Assetsize1 為 ln(總資產)。
Assetsize2 為(ln(總資產))^2。G-index 為 IRRC 資料庫提供的公司治理評等資料。Regulation 為虛擬變數，公共事業類型 的公司設為 1，其餘為 0。Term 為美國十年期公債利率與六個月期國庫券利率差額。AssetMat 為固定資產淨額/當年度的 折舊金額。TaxRate 為公司繳納的所得稅/稅前息前盈餘。AbReturn 計算方式為(後一期的每股盈餘減去當期每股盈餘)/當 期股價。FixAsset 為固定資產淨值(已刪除累計折舊)/總資產。ROA 為稅前息前折舊前盈餘/總資產。RiskFree 為六個月期 國庫券利率。FCF 為自由現金流量/資產總額。***，**，*分別代表在 1%，5%，10%顯著水準下具有統計顯著性。 ()
FixAsset -0.0081 0.1374***
(-0.32) (6.63)
樣本個數 3046 3046 3046 3046
Adj R-Sq 0.03927 0.08364 0.07083 0.07392
F Value 13.45 40.7 24.21 35.72
Pr > F <.0001 <.0001 <.0001 <.0001
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表七 負債到期結構、擔保負債比率的相關性研究-兩階段最小帄方迴歸模型
表七為(1)負債到期結構、(2)擔保負債比率、(3)負債比率三迴歸式聯立的兩階段最小帄方迴歸模型，由於 Hausman test 檢定發現負債到期結構與擔保負債比率沒有內生性關係存在，(1)式當中 SecuredDebt(A)為原始數值。同理，(2)式的
表七為(1)負債到期結構、(2)擔保負債比率、(3)負債比率三迴歸式聯立的兩階段最小帄方迴歸模型，由於 Hausman test 檢定發現負債到期結構與擔保負債比率沒有內生性關係存在，(1)式當中 SecuredDebt(A)為原始數值。同理，(2)式的