在樣本內的避險績效比較上，無論是採取每日或每週的調整期間，大致而 言，以 OLS 有較好的表現。至於樣本外的避險績效比較，若為採取每日調整期 間下，可知加入基差效果能夠提升避險的績效，但是在每週調整期間下，加入 DCC-CARR 模型的策略之後，反而是以變幅為基礎的 DCC-CARR 模型表現最 好，亦即在動態避險上，利用 DCC-CARR 模型較能有效避險，由於採取較長的 調整期間，其市場報酬的變異大，相對地基差風險佔總風險的比例會較小，因此 加入基差效果的幫助並不大，因而在市場波動大的情形之下，反而是利用變幅捕 捉市場波動性，進而估計其避險比率，會得到較好的避險績效表現。雖然樣本內 與樣本外的實證結果有不一致的情形，但是樣本內是屬於事後的分析概念，所以 樣本外較符合一般投資大眾的心態，因而著重於樣本外的結論。
此外，根據實證結果也可知不同的調整期間對避險績效有影響，亦即避險績 效會隨著避險調整期間加長而增加，也就是說，整體而言，採用每週調整的避險 績效皆大於每日調整的避險績效，此結論也與 Ederington(1979)的研究發現一致
，這是因為避險期間加長會使報酬率的變異變大，相對地基差風險會下降，因而 會使避險績效增加。
所以投資者在利用外匯期貨避險時，在選擇避險策略上的考量上，可利用動 態避險策略，避險比率隨著新資訊進入而有所調整，當調整避險比率期間較短 時，可採用納入基差效果的模型，若調整期間較長時，由於市場波動較大，則可 採用以變幅為基礎的 DCC-CARR 模型，然而在採每週調整的樣本外結論上，僅 澳幣是以 OLS 避險績效最好，這一個疑問也是後續研究者可以去探討的地方，
並歸納出不同貨幣下的最適避險模型。
參考文獻
中文部分
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英文部分
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附錄一
.45 .50 .55 .60 .65 .70 .75 .80 .85
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 AUD_PRICE_FUTURES AUD_PRICE_SPOT
圖一、澳幣現貨與期貨日價格波動圖
.60 .64 .68 .72 .76 .80 .84 .88 .92
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 CAD_PRICE_FUTURES CAD_PRICE_SPOT
圖二、加幣現貨與期貨日價格波動圖
.006 .007 .008 .009 .010 .011 .012 .013
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 JY_PRICE_FUTURES JY_PRICE_SPOT 圖三、日圓現貨與期貨日價格波動圖
0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 SF_PRICE_FUTURES SF_PRICE_SPOT
圖四、瑞士法郎現貨與期貨日價格波動圖
1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 BP_PRICE_FUTURES BP_PRICE_SPOT
圖五、英鎊現貨與期貨日價格波動圖
附錄二
0 2 4 6 8
-6 -4 -2 0 2 4 6
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 AUD_RANGE_SPOT AUD_RET_SPOT
圖六、澳幣現貨週報酬率與週變幅波動圖
0 2 4 6 8
-8 -4 0 4 8
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 AUD_RANGE_FUTURES AUD_RET_FUTURES
圖七、澳幣期貨週報酬率與週變幅波動圖
0 1 2 3 4
-4 -2 0 2 4
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 CAD_RANGE_SPOT CAD_RET_SPOT
圖八、加幣現貨週報酬率與週變幅波動圖
0 1 2 3 4
-3 -2 -1 0 1 2 3
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 CAD_RANGE_FUTURES CAD_RET_FUTURES
圖九、加幣期貨週報酬率與週變幅波動圖
0 4 8 12
-8 -4 0 4 8 12
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 JY_RANGE_SPOT JY_RET_SPOT 圖十、日圓現貨週報酬率與週變幅波動圖
0 4 8 12 16
-10 -5 0 5 10 15
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 JY_RANGE_FUTURES JY_RET_FUTURES
圖十一、日圓期貨週報酬率與週變幅波動圖
0 2 4 6 8
-8 -4 0 4 8
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 SF_RANGE_SPOT SF_RET_SPOT 圖十二、瑞士法郎現貨週報酬率與週變幅波動圖
0 2 4 6 8 10
-8 -4 0 4 8
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 SF_RANGE_FUTURES SF_RET_FUTURES 圖十三、瑞士法郎期貨週報酬率與週變幅波動圖
0 1 2 3 4 5
-4 -2 0 2 4
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 BP_RANGE_SPOT BP_RET_SPOT 圖十四、英鎊現貨週報酬率與週變幅波動圖
0 1 2 3 4 5
-4 -2 0 2 4
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 BP_RANGE_FUTURES BP_RETURN_FUTURES
圖十五、英鎊期貨週報酬率與週變幅波動圖
附錄三
0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8
04M01 04M07 05M01 05M07 06M01 06M07 07M01 AUD_OHR_ASY
AUD_OHR_DCC
AUD_OHR_OLS AUD_OHR_SYM 圖十六、澳幣樣本外避險比率波動圖(日)
說明：橫坐標的數字分別是年與月份，DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱 和非對稱 DCC 模型)
0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2
04M01 04M07 05M01 05M07 06M01 06M07 07M01 CAD_OHR_ASY
CAD_OHR_DCC
CAD_OHR_OLS CAD_OHR_SYM 圖十七、加幣樣本外避險比率波動圖(日)
說明：橫坐標的數字分別是年與月份，DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱 和非對稱 DCC 模型
0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6
04M01 04M07 05M01 05M07 06M01 06M07 07M01 JY_OHR_ASY
JY_OHR_DCC
JY_OHR_OLS JY_OHR_SYM 圖十八、日圓樣本外避險比率波動圖(日)
說明：橫坐標的數字分別是年與月份，DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱 和非對稱 DCC 模型
0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2
04M01 04M07 05M01 05M07 06M01 06M07 07M01 SF_OHR_ASY
SF_OHR_DCC
SF_OHR_OLS SF_OHR_SYM 圖十九、瑞士法郎樣本外避險比率波動圖(日)
說明：橫坐標的數字分別是年與月份，DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱 和非對稱 DCC 模型
0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3
04M01 04M07 05M01 05M07 06M01 06M07 07M01 BP_OHR_ASY
BP_OHR_DCC
BP_OHR_OLS BP_OHR_SYM 圖二十、英鎊樣本外避險比率波動圖(日)
說明：橫坐標的數字分別是年與月份，DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱 和非對稱 DCC 模型
0 1 2 3 4 5
2004 2005 2006
AUD_OHR_ASY AUD_OHR_DCC
AUD_OHR_DCC_CARR
AUD_OHR_OLS AUD_OHR_SYM
圖二十一、澳幣樣本外避險比率波動圖(週)
說明：DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱和非對稱 DCC 模型
0 1 2 3 4 5 6
2004 2005 2006
CAD_OHR_ASY CAD_OHR_DCC
CAD_OHR_DCC_CARR
CAD_OHR_OLS CAD_OHR_SYM
圖二十二、加幣樣本外避險比率波動圖(週)
說明：DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱和非對稱 DCC 模型
0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8
2004 2005 2006
JY_OHR_ASY JY_OHR_DCC
JY_OHR_DCC_CARR
JY_OHR_OLS JY_OHR_SYM
圖二十三、日圓樣本外避險比率波動圖(週)
說明：DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱和非對稱 DCC 模型
0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4
2004 2005 2006
SF_OHR_ASY SF_OHR_DCC
SF_OHR_DCC_CARR
SF_OHR_OLS SF_OHR_SYM
圖二十四、瑞士法郎樣本外避險比率波動圖(週) 說明：DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱和非對稱 DCC 模型
0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4
2004 2005 2006
BP_OHR_ASY BP_OHR_DCC
BP_OHR_DCC_CARR
BP_OHR_OLS BP_OHR_SYM
圖二十五、英鎊樣本外避險比率波動圖(週)
說明：DCC 意指傳統 DCC 模型，而 SYM 和 ASY 分別為對稱和非對稱 DCC 模型
附錄四
表一、澳幣每日調整樣本外避險比率敘述統計
OLS 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.768 0.813 0.806 0.820 中位數 0.770 0.815 0.817 0.818 最大值 0.774 1.661 0.998 1.044 最小值 0.748 0.557 0.561 0.613 標準差 0.006 0.079 0.076 0.054 偏度 -1.292 1.901 -0.794 0.085 峰度 3.481 22.384 3.673 3.291 JB 239.927 13558.860 103.362 3.934 P-value 0.000 0.000 0.000 0.140 觀察值 834 834 834 834 說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量
表二、加幣每日調整樣本外避險比率敘述統計
OLS 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.730 0.818 0.825 0.815 中位數 0.739 0.823 0.831 0.818 最大值 0.766 1.071 1.081 1.112 最小值 0.678 0.409 0.403 0.420 標準差 0.029 0.084 0.085 0.088 偏度 -0.460 -0.418 -0.436 -0.239 峰度 1.768 4.031 3.935 4.058 JB 82.178 61.202 56.819 46.834 P-value 0.000 0.000 0.000 0.000
觀察值 834 834 834 834
說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量
表三、日圓每日調整樣本外避險比率敘述統計
OLS 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.785 0.853 0.855 0.825 中位數 0.786 0.848 0.851 0.854 最大值 0.801 1.264 1.263 1.417 最小值 0.758 0.588 0.586 0.379 標準差 0.014 0.058 0.061 0.153 偏度 -0.312 0.645 0.550 -0.446 峰度 1.577 8.687 7.287 3.846
JB 83.862 1181.869 680.780 52.504 P-value 0.000 0.000 0.000 0.000
觀察值 834 834 834 834
說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量
表四、瑞士法郎每日調整樣本外避險比率敘述統計
OLS 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.728 0.803 0.772 0.783 中位數 0.735 0.799 0.768 0.782 最大值 0.749 1.091 0.960 1.106 最小值 0.691 0.676 0.604 0.587 標準差 0.017 0.048 0.045 0.045 偏度 -0.609 0.976 -0.040 0.575 峰度 2.095 5.727 4.072 7.252 JB 80.041 390.713 40.153 674.230 P-value 0.000 0.000 0.000 0.000
觀察值 834 834 834 834
說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量
表五、英鎊每日調整樣本外避險比率敘述統計
說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量
表六、澳幣每週調整樣本外避險比率敘述統計
OLS DCC-CARR 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.900 0.914 0.918 0.899 1.063 中位數 0.900 0.911 0.936 0.922 0.943 最大值 0.904 1.444 1.135 1.128 4.085 最小值 0.895 0.688 0.497 0.511 0.661 標準差 0.002 0.088 0.099 0.114 0.316 偏度 0.268 1.231 -1.521 -1.261 5.116 峰度 2.114 9.756 6.295 5.040 46.196
JB 8.353 402.880 156.672 82.006 15354.130 P-value 0.015 0.000 0.000 0.000 0.000
觀察值 187 187 187 187 187
說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量
OLS 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.722 0.816 0.844 0.842 中位數 0.723 0.816 0.830 0.839 最大值 0.763 1.094 1.209 1.182 最小值 0.654 0.441 0.555 0.467 標準差 0.033 0.077 0.093 0.108 偏度 -0.359 -0.019 0.853 0.262 峰度 1.769 3.908 4.329 3.285 JB 70.594 28.724 162.512 12.367 P-value 0.000 0.000 0.000 0.002
觀察值 834 834 834 834
表七、加幣每週調整樣本外避險比率敘述統計
OLS DCC-CARR 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.931 1.002 0.977 1.092 1.112 中位數 0.932 0.983 0.972 1.023 1.054 最大值 0.945 1.400 1.128 5.060 1.971 最小值 0.918 0.817 0.802 0.693 0.704 標準差 0.008 0.101 0.049 0.341 0.222 偏度 -0.014 0.952 0.176 8.651 1.312 峰度 1.978 4.290 4.168 99.595 4.924 JB 8.137 41.219 11.589 75032.470 82.454 P-value 0.017 0.000 0.003 0.000 0.000
觀察值 187 187 187 187 187
說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量
表八、日圓每週調整樣本外避險比率敘述統計
OLS DCC-CARR 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.884 0.911 0.956 0.964 0.979 中位數 0.884 0.910 0.952 0.943 0.976 最大值 0.891 1.171 1.230 1.764 1.069 最小值 0.878 0.639 0.805 0.719 0.859 標準差 0.003 0.090 0.056 0.098 0.035 偏度 0.134 -0.004 1.473 3.706 -0.059 峰度 3.078 3.571 8.898 27.640 3.752
JB 0.607 2.538 338.695 5158.394 4.519 P-value 0.738 0.281 0.000 0.000 0.104
觀察值 187 187 187 187 187
說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量
表九、瑞士法郎每週調整樣本外避險比率敘述統計
OLS DCC-CARR 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.928 0.947 0.940 0.959 0.917 中位數 0.930 0.940 0.938 0.945 0.931 最大值 0.940 1.163 1.079 1.312 1.107 最小值 0.914 0.799 0.852 0.850 0.736 標準差 0.007 0.057 0.024 0.063 0.064 偏度 -0.380 0.766 1.330 2.526 -0.579 峰度 1.701 5.044 12.042 11.907 4.128
JB 17.650 50.833 692.221 817.047 20.377 P-value 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
觀察值 187 187 187 187 187
說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量
表十、英鎊每週調整樣本外避險比率敘述統計
OLS DCC-CARR 傳統 DCC 對稱效果 DCC 非對稱效果 DCC 平均數 0.932 0.967 0.945 0.947 0.889 中位數 0.930 0.970 0.943 0.941 0.910 最大值 0.960 1.290 1.363 1.203 1.135 最小值 0.909 0.737 0.832 0.718 0.553 標準差 0.015 0.078 0.053 0.058 0.099 偏度 0.146 0.097 3.892 0.570 -0.516 峰度 1.792 5.163 27.873 6.579 3.236
JB 12.032 36.754 5292.276 109.912 8.743 P-value 0.002 0.000 0.000 0.000 0.013
觀察值 187 187 187 187 187
說明：JB 為 Jarque-Bera 常態性檢定的統計量