結論

本文以兩岸證券業總共56 家為研究對象，並利用 Fried et al. (2002)的三階 段方法來評估2006 年至 2009 年總共四年之兩岸證券業公司的經營效率。其中各 年度的所有名目變數均以各年度之GDP 平減指數與平均匯率轉成以 2006 年為基 期的實質美元，去除掉物價或是匯率所造成的影響。在第一階段中，本文以股東 權益、營業費用二項作為投入項，經紀業務收入、承銷業務收入、自營業務收益 三項作為產出項，以固定規模報酬下之投入導向資料包絡分析法（DEA）來進行 兩岸證券業之效率分析；第二階段中，我們將第一階段所算出的股東權益和營業 費用兩投入項的差額變數為應變數，並以成立年限、資產總額、負債比率、交易 金額、經濟自由度、人均所得、財務槓桿比率與證券交易稅等八項環境變數為自 變數，利用隨機成本邊界法（SFA）個別估算上述八個環境變數對本文兩投入項 之差額變數所造成的的影響，並計算出調整後之投入項。最後於第三階段中，將 調整後的投入項與原始的產出項重複第一階段之步驟，評估經環境變數及統計噪 音調整後的兩岸證券業公司的經營效率。實證結果如下：

第一階段的實證結果發現兩岸的證券業公司中，台灣的證券公司的效率值 整體而言還是略優於大陸的公司，但是差距已經逐漸的在縮小，其中在2008 年 時反而是大陸證券公司的平均效率優於台灣的證券公司。個別的部分，我們發現 台灣證券業公司的效率值有逐漸遞減的傾向，其中宏遠證券股份有限公司、華南 永昌綜合證券股份有限公司、日盛綜合證券股份有限公司、國票綜合證券股份有 限公司與康和綜合證券股份有限公司為四年平均排名前五名的台灣證券公司。大 陸證券公司方面，中國銀河證券股份有限公司、河北財達證券經紀有限責任公 司、湘財證券有限責任公司、東興證券股份有限公司與國元證券股份有限公司為 大陸方面四年平均排名前五的證券公司。而從這四年大陸證券公司效率值的整體 走向來看，除了2009 年的效率值受到 2008 年全球金融風暴的影響而稍微下降

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外，其他年份均呈現緩慢上升的狀態，表示大陸的證券產業尚處於未成熟但有成 長潛力的一個產業。

第二階段實證結果發現證券公司的成立年限對股東權益差額變數以及營業 費用差額變數均為顯著負向影響，表示成立越久的公司在股東權益和營業費用的 投入使用上會更有效率。而資產總額則是對股東權益差額變數以及營業費用差額 變數均產生顯著的正向影響，表示當公司的規模較大時，股東權益和營業費用的 投入使用上會較無效率。負債比率與財務槓桿比率對股東權益差額變數以及營業 費用差額變數均產生顯著的負向影響，表示負債較高時在股東權益和營業費用的 投入使用上會較有效率。此外，交易金額也對股東權益差額變數以及營業費用差 額變數產生顯著的負向影響，表示當公司的交易總金額越多時在股東權益和營業 費用的投入使用上會較有效率。而經濟自由度則是對股東權益差額變數產生顯著 正向影響而對營業費用差額變數產生顯著負向影響，代表經濟越自由時在股東權 益投入上會較無效率而在營業費用的投入上會較有效率。最後，人均所得對股東 權益差額變數則是產生顯著負向影響而對營業費用差額變數產生顯著正向影 響，表示在人們平均所得較高的地區，公司在使用股東權益的投入上會較有效率 而在使用營業費用的投入上會較無效率。

第三階段實證結果則是發現，去除掉環境變數與統計干擾項後兩岸各證券 公司的效率值中，富邦證券金融股份有限公司、永豐金證券股份有限公司、台証 綜合證券股份有限公司、群益證券股份有限公司、兆豐證券股份有限公司、大華 證券股份有限公司、宏遠證券股份有限公司、中國銀河證券股份有限公司、國信 證券股份有限公司、中信證券股份有限公司與平安證券有限責任公司為最有效率 的證券公司。而調整後兩岸的平均效率也都有顯著的上升，但是效率值排名卻是 大幅重新洗牌，推測原因在於本文中各投入差額變數之Zi 和^ˆn v 的最大值與_ni 其平均值的差距都很大，故導致在經過第二階段調整後許多公司之投入項皆會大 幅增加所造成。

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隨著兩岸經濟合作架構協議(ECFA)的逐步開放以及先前金融監理合作備忘 錄(MOU)的正式生效，台灣和大陸地區的證券商慢慢的將在共同的市場一起競 爭，為了分析兩岸的證券產業在目前情勢的優劣地位以及未來可改進的方向，本 文利用了Fried et al. (2002)的三階段方法來評估海峽兩岸證券業的經營效率，運 用此方法能找出影響該產業經營效率之環境變數並扣除，並可有效區分該產業之 經營無效率究竟是源於管理無效率、環境因素或是統計誤差所造成之影響。本論 文的主要研究結果如下：

1. 由第一階段效率值可看出金融海嘯後兩岸證券商的效率值皆有顯著下 滑，表示金融海嘯確實照成嚴重的傷害。但台灣可能因為產業發展較久 而曾經歷過此種情況，因此恢復的速度較快；大陸證券商可能因為發展 較晚並無經歷過此狀況，因此恢復速度相較台灣就較為緩慢。

2. 在未經過環境變數的調整前，台灣證券業的平均效率較高，但卻有逐漸 下降的趨勢，表示產業發展已相當成熟，但已無較大之發展性；雖然大 陸證券業目前的效率相對較低，但卻是逐漸在提升當中，說明了大陸證 券業雖然不是很成熟，卻是慢慢在進步，而且擁有較大之發展性，對於 未來兩岸要在同一市場中競爭，台灣的證券業應該更加謹慎。在經過環 境變數之調整後，台灣證券業整體效率值仍較優於大陸證券業，但兩岸 之整體效率皆有所提升，而僅調整環境效果時的效率值較未調整為低，

表示環境因素與隨機干擾皆明顯影響效率值，因此在研究效率值的同 時，應將環境因素以及各項隨機干擾項的影響加以考慮，並應將此影響 予以扣除，才能得到真正的效率值。

3. 本研究將引起金融海嘯的其中之一原因－財務槓桿比率，納入分析，結 果發現當財務槓桿比率越高時，在股東權益和營業費用的投入使用上會 較有效率，因此當管理者在追求公司的獲利與效率時，須同時考量高槓 桿所帶來的風險。

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