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第五章：結論與建議並說明分析結果，對未來證劵公司經營與研究提出建言。
本研究之研究流程如圖 1.1 所示：
研究背景與動機
研究目的
研究架構 擬定研究主題
文獻探討
資料蒐集
選擇研究方法 確定研究主題
結論與建議 實證分析
圖 1.1 研究架構與流程
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l C h engchi U ni ve rs it y 第二章文獻回顧
證券市場屬於金融市場重要部分之一，提供短期與中長期資金融通及資金需 求者與供給者一個資金運作的管道。政府及大型企業公司之長期資金之需求也可 從證券市場上取得，證券市場的好壞同時也代表一個經濟現況的表現。而證券商 扮演仲介的角色，因此了解證券商之經營模式及經營效率之差別是本文主要的探 討的目標
，
並期望本文之研究結果能提供做為未來證劵公司發展及研究之參考。本章先簡介國內證券產業發展概況，然後探討應用三階段資料包絡分析法衡量經 營效率之相關研究文獻。
第一節 台灣證券業之發展與現況
壹、證券業發展歷程
台灣股票流通始於1953 年政府實施「耕者有其田」政策，該政策是向地主 徵收所持有土地，並以土地債券搭配四家公營企業股票做為補償，因此延伸出買 賣商號的需求，而買賣的商號亦為今日證券經紀商最早的前身。隨後政府於1968 年公佈實施「證券交易法」證券商的設立採特許制，並以分業經營為原則劃分為 承銷券商、自營券商及經紀券商三種。
於1988 年證券交易法進行第三次的修正將該法第 101 條刪除，使得證券商 可同時兼營自營業務及經紀商業務，綜合證券商因應而生，該法修正後使得台灣 綜合券商大量成立並開拓據點，專業經紀商也以急遽的速度增加，而證券商總家 數達最高峰時為215 家。然而 1990 年後證券市場進入嚴重的空頭市場，各家券 商慘遭損失，而專業經紀商不是面臨倒閉便遭致合併。於1991 年後具有經紀商
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中國信託/中信金控5 日盛/日盛金控
家數 14
6
5資料來源：本研究自行整理
貳、證券商經營現況
目前台灣證券商主要分布於台灣西部地區，平均資本額為184 億新台幣，平 均營業據點為55 家。而於 2001 年金融控股公司法通過後，加速國內證券商之間 的合併及調整，也使本產業大者恆大的競爭局面更趨明顯，小型券商生存不易，
證券商家數均呈現下滑趨勢。而從整體產業家數來了解目前證券商經營分佈狀 況，2005 年起證券商總公司家數及證券商分公司家數都呈現持續減少的趨勢，
從2004 年 12 月的 148 家至 2009 年 6 月的 131 家，證券商總公司家數減少了 17 家(圖 2.1)，而證券商分公司家共減少 79 家。其中又以元大證券擁有 142 家據點 為國內之首。元大證券經過2006 年與復華證券合併後，使元大證券在台灣證券 商的領導地位更為鞏固，經紀業務市占率為全台之首，資本額高達 436 億新台 幣。凱基證券於2009 年 11 月 10 日經金管會委員會議核准，以 290 億元合併台 証證券，凱基證將在台証證原本的53 家分公司，籌設經營證券業務；合併之後，
凱基證的經紀業務據點將增加到88 個，經紀業務市占率也可望提高，凱基證券 經紀市佔率由 3.73％提高到 8.34％，為市場第二大券商地位，與元大證券相抗 庭。富邦證券從2000 年開始以吸收合併的方式合併環球證券、金山證券等公司，
以擴大金融業營運規模，於2001 年與富邦相關產業成立富邦金融控股股份有限 公司，為國內第三大證券商，資本額達170 億新台幣，共設 66 家據點。
5中信銀證於2002 年 7 月加入中國信託金融控股股份有限公司，並於 2003 年 3 月 12 日更名為「中 國信託綜合證券股份有限公司」。
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資料來源：金管會證期局，研究整理
圖 2.1 證券商家數統計表
然而於2007 年底開始，英美等大型投資銀行金融機構因操縱衍生性金融商 品，而爆發次級房貸風暴，因而引發金融海嘯，使得美國世界性投資銀行傳出財 務危機，包括貝爾斯登、雷曼兄弟、高盛，影響全球金融市場結構，主要工業國 家均產生經濟衰退，全球股市同時大幅重挫深達40%以上。台灣股票指數從 2007 年至到2008 年底，由八千五百點下跌至四千五百點，跌幅高達 46%，台股成交 量大幅萎縮，導致證券商經紀收益衰退、自營操作出現鉅額虧損，因此，此產業 財務表現明顯疲弱。有鑑於此，證券商面臨營收貢獻滑落的衝擊，僅能以降低營 業支出加以因應，包括裁員縮編以降低龐大的人事費用、各單位營業據點績效檢 討，並進行整併以提升經營綜效。證券商面臨產業競爭環境更顯激烈的情況之 下，導致獲利率普遍下滑，因此包括當時的元大京華證券、寶來證券等業者也開 始展開裁撤營業據點以期提高單位據點經營效益，爾後其他業者也相繼跟進。
2008 後半年陸續爆發群益證券及寶來證券等因投資 CBO 及雷曼兄弟債券所提列 的大幅損失，工銀證券亦爆RP 交易違約等事件，均對台灣證券商造成衝擊。自 1998 至 2008 年 25 家上市上櫃及金控所屬綜合證券商，平均 ROE 以下圖顯示，
其中以2008 年，產生虧損 16 家，虧損家數大於獲利家數 9 家。
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資料來源：本研究自行整理
圖 2.2 1998-2008 年綜合券商各年度平均淨值報酬率(ROE)
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第二節 台灣證券商市場經營型態
壹、台灣證券商經營型態
資料來源：本研究自行整理
圖 2.3 臺灣證券商類型整理
依「證券商設置標準」第三條規定證券商之最低實收資本額，承銷商為新台 幣幣四億元、自營商為四億元，經紀商為二億元，綜合經營以上三種業務按基營 種類併計。臺灣證券商可分為兩大類型，即專營及兼營證券商，專營證券商指證 券股份有限公司，又可分為專業經紀券商及綜合券商兩種，而兼營證券商係指銀 行從事證券交易的部門(詳圖 2.3)。專業經紀券商顧名思義僅能從事經紀業務，
綜合券商則是涵蓋全部業務或兩種以上的證券股票有限公司；兼營證券商則按法 令規定，就三種業務中任選二種經營。在金控法未實施以前證券商設置標準第 14 條規定，銀行兼營證券業務，最多只能在承銷、經紀與自營三項業務中，選 擇二項，而且只能選「承銷及自營」或「自營及經紀」。但金控法施實後，放寬 銀行可同時到三項業務都可以兼營，以利跨業經營，此舉將對證券商帶來競爭壓 力，但將有助企業進行籌資與財務規劃。
專營
兼營
綜合券商 專業經紀券商 證券股份有限公司
銀行從事證券交易部門
台灣證券商
經紀業務
經紀、自營、承銷
經紀、自營、承銷業務任選二種經營
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貳、台灣綜合券商主要業務類別說明
證券商經營營收項目，主要為經紀業務、自營業務、承銷業務下列說明：
(一)經紀業務
為綜合券商最主要的營收來源，證券商經營經紀業務的營收項目，包含受託 買賣股票的手續費收入及自辦信用交易的融資利息收入，其最低實收資本額為新 台幣2 億元。大眾或法人透過證券商買賣有價證券進行投資時，證券商提供融資 或服務所收取的利息及手續費。而2008 年經紀業務佔主要業務之比重則維持在 62.51%(詳表 2.2)，相較於 2007 年全年的 65.48%呈現下滑，主要反映在 2008 年 美國次級房貸及金融海嘯影響使得台股成交值呈現降溫所致。因此，說明證券商 經紀業務收入與股市行情表現有密切相關。
(二)自營業務
係證券商自營部門以自有資金從事有價證券之買賣業務，其綜合證券商持有 業務自營執照者可依操作標的不同，可作為股票自營、債券自營及期貨自營三 種。期貨自營執照應另依專則規定申請核準，提發營運資金新台幣四億，國內主 要證券商已具備此項執照，並積極操作以追求絕對績效。2008 年我國證券商自 營操作表現呈現虧損，但受到經紀與承銷業務表現明顯降溫，因此在業務排擠作 用之下導致自營業務佔主要業務之比重反而呈現上揚，達到34.25%(詳表 2.2)。
(三)承銷業務
係證券商協助國內企業辦理公開發行、上市(櫃)、現金增資及發行可轉換公 司債等業務，承銷雖然不似經紀業務與股市表現有直接相關，2008 年我國承銷 業務佔主要業務之比重更僅剩 3.24%(詳表 2.2)，主要由於 2008 年初次上市(櫃)
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企業之股價受大盤拖累，對於欲透過證券市場進行籌資的其他企業而言也相繼卻 步或取消上市(櫃)，因此反映在承銷業務更顯疲弱。
(四)其它業務
主要包括財富管理業務、衍生性金融商品業務、國外業務、股務代理業務、
期貨自營業務以及期貨交易輔助業務等，其中財富管理業務係針對高淨值客戶提 供資產配置與財務規劃，金融商品推薦範圍包括國內外股票、債券、基金、保險 以及結構型商品；衍生性金融商品業務主要以認購(售)權證發行為重；國外業務 則為透過委託受託買賣國外有價證券；股務代理業務則以辦理上市(櫃)公司之股 東會召開相關事宜、股東資料建檔與管理；期貨自營業務係經主管機關核准而自 行買賣期貨及選擇權契約；期貨交易輔助業務係指受理客戶委託並轉付期貨經紀 商以執行期貨及選擇權交易。
表 2.2 綜合證券商主要業務比重(單位：%) 種類 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年
經紀 66.50 60.73 64.12 65.48 62.51 自營 27.36 30.54 28.88 29.14 34.25 承銷 6.14 8.74 7.00 5.39 3.24 資料來源：台灣經濟研究院產經資料庫，2008 年 12 月
第三節 DEA 相關論文
以 DEA 法進行效率評估運用於各種產業，範圍遍及各產業政府機關、學 校、醫院、航空業、服務業、製造業等機構。依研究對象區分，有分析同業間相 對效率者；亦有分析同一組織內各單位相對效率者。在評估資料的選取方面，常 見的有季資料、年資料，而資料的型態以採橫斷面資料為主。綜合券商評估的研 究中，採用 DEA 與二階段 DEA 方法作為實證分析之工具者為數眾多。但在
以 DEA 法進行效率評估運用於各種產業，範圍遍及各產業政府機關、學 校、醫院、航空業、服務業、製造業等機構。依研究對象區分，有分析同業間相 對效率者；亦有分析同一組織內各單位相對效率者。在評估資料的選取方面，常 見的有季資料、年資料，而資料的型態以採橫斷面資料為主。綜合券商評估的研 究中，採用 DEA 與二階段 DEA 方法作為實證分析之工具者為數眾多。但在