緒論

第一章 緒論

第一節 研究背景

衡量財務報表上的項目時，公允價值(fair value)所扮演的角色越來越重要，公 允價值是於衡量日，市場參與者間在有秩序的交易中出售資產所能收取或移轉負 債所需支付之價格。關於公允價值，有著正反兩方的意見，支持者表示以公允價 值衡量資產、負債、盈餘比歷史成本來得攸關，從美國FASB 發布之公報，可以得 知FASB 相信公允價值對於財務報表使用者更加攸關。反對者認為以公允價值作衡 量會降低可靠性，並且使得投資人不願意以較為主觀的公允價值估計數作為評價 之依據(Barth，1994)。

美國FASB 在 2006 發佈 FAS No.157，要求公司揭露有關採公允價值衡量的項 目之有關資訊，並且將公允價值區分成三個等級，第一個等級是具有活絡的市場 報價，第二等級是來自於活絡市場之可比較項目的公開報價或者相同項目在不活 絡市場的報價，第三等級是無法觀察，必須由公司自己作假設並且利用公司內部 資料與模型估計出價值。從第一等級至第三等級，摻有管理階層的主觀評價越高，

意味著越有可能遭到管理階層操縱。

公司除了在股票市場融資之外，亦可於債券市場發行債券融資，透過發行債 券融資，可以避免公司經營權的競爭以及可利用利息費用達到抵稅的效果，另外，

更可以達到財務槓桿的效果，因此發行債券對於公司而言是一項相當重要的融資 管道。而關於債券發行條件，具體而言包括發行金額、面值、期限、償還方式、

票面利率、發行價格、有無擔保等，而殖利率則是市場上資金供給者所要求的報 酬率，並且就公司個別而言，根據公司的債信，投資人若承擔越多風險，風險貼 水則會越高，投資報酬率也會增加，公司之特性往往會影響投資人是否相信公司 有還本付息的能力。例如:公司的財務槓桿是否過高、公司的自由營運現金流量是 否過低等，從資訊不對稱的角度，如果投資人認為與公司之間有資訊不對稱，可

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能產生逆選擇，因此要求較高的利率(Wittenberg-Moerman ，2009)。債券交易前，

信用評等的好壞會影響公司的融資成本，例如承銷費用、或者能否吸引到投資人，

所以為事前的融資成本。債券殖利率是債券投資人決定購買時要求的報酬率，因 此為事後的融資成本。本研究為了瞭解公允價值對於公司融資成本之影響，故以 信用評等作為事前融資成本的代理變數，且以債券殖利率作為事後融資成本的代 理變數。

信用評等對一家公司很重要，當公司發行新債券時，如果信用評等低，將降 低投資人的購買意願，而且必須提高票面利率來吸引投資人，導致公司必須負擔 高額的利息費用。另外，譬如基金經理人基於條款之規定，不得投資信用等級太 低之債券，因此信用評等不佳，將導致公司發行債券募集資金將遭遇困難且負擔 的利息費用高。對於債券持有人而言，公司之經營狀況與違約可能性十分重要，

因為如果公司破產或財務困難，投資人會遭遇極大損失。評等機構可以為投資人 提供相關資訊，評等機構根據公司的財務資料，例如:負債比率、利息保障倍數等 財務數字，其他非財務資料例如:會計政策是否保守、營運狀況等，評等公司會利 用這些資料對於公司作出評等。同樣地，信用評等公司會面臨資訊不對稱的問題，

因此當信用評等公司認為資訊不對稱的程度高，也就是風險較高，將會作出較低 之評等。

第二節 研究動機及目的

公允價值會計是否比較攸關一直受到各方討論，過去許多文獻探討公允價值 會計的問題，早期的文獻(Barth，1994)探討公允價值與歷史成本衡量，何者對於 股價較有解釋能力，後來的研究探討公允價值與財務報表預測能力之間的關係，

包括預測未來現金流量(Chen et al.，2006)、預測財務困難的能力(Blankespoor et al.，

2012)。大部分研究以金融資產為主，但有學者研究公允價值與非金融資產之關係 (Muller et al.，2011)。關於資訊不對稱方面，有些學者研究採公允價值是否使得投 資人與公司管理階層間產生資訊不對稱(Liao et al.，2010)，並且研究其對於資訊

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環境的影響(Parbonetti et al.，2011)。FASB 發布 FAS No.157 要求揭露公允價值屬 於哪一個等級，因此有學者研究三個等級與價值攸關性(Song et al.，2010)、公司 自願揭露(Goh et al. ，2011)並且針對第三等級之可靠性作研究(Kolev，2008)。

然而關於公允價值會計，過去的研究主要針對股票市場，對於公允價值 會計與債券市場的研究較少。債券投資人與信用評等公司，必須透過公司的財務 資料與非財務資料評估公司違約的風險，而其中財務資料有大部份來自財務報表，

其中金融資產或負債可能以公允價值衡量，對於損益的影響比以歷史成本衡量的 項目來得不確定。倘若公司帳上有衍生性金融商品，外部人可能對其簽訂之衍生 性金融商品合約更不了解。依照FAS No.157 要求，公司必須揭露公允價值衡量時 資料來源的等級，債券投資人與信用評等公司可能可以透過公司揭露的資訊評估 以公允價值衡量的資產或負債對於財務數字的影響，但是公允價值與歷史成本相 比之下，較為主觀，因此公允價值會計可能會造成債務人與債權人間的資訊不對 稱增加，導致債權人要求較高的投資報酬來保障自己；本研究想要探討採公允價 值衡量的各個等級淨資產對於債券殖利率與信用評等是否有影響。

過去一些研究探討資訊不對稱影響債券特性，例如Wittenberg-Moerman (2008)的研究探討那些是在債權證券交易中解決或惡化資訊不對稱的公司特性和 發行特性。Wittenberg-Moerman (2009)的研究探討資訊不對稱是否影響聯合貸款市 場的合約條件。在債權人結構方面，Krishnaswami et al.(1999)的研究探討何種特 性公司傾向私募，Sufi (2007)的研究探討資訊不對稱與聯合貸款融資上的安排。

過去許多研究探討資訊不對稱與債券發行特性，以買賣價差當作資訊不對稱 的程度，並以聯合貸款為研究標的。本研究以採公允價值衡量的淨資產為研究變 數，並以信用評等與債券殖利率分別作為資訊不對稱的代理變數，探討債券投資 人與信用評等公司是否因為採公允價值衡量項目可能有比較高的潛在估計錯誤並 容易受到管理階層可自行裁量影響，故較為主觀，而認為風險較高，導致提高利 率、降低評等，若為顯著影響，可能代表著債券投資人與信用評等公司認為存在

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著資訊不對稱。另外，FAS No.157 依照資訊來源將公允價值區分成三個等級，本 研究欲探討債券投資人與信用評等公司是否對於三個等級的項目有不同的反應，

因為就評估公允價值的資料來源而言，以可觀察性來排序，第一等級項目是最高，

因此債券投資人與信用評等公司對於第一等級項目的可靠性較無質疑，而第三等 級項目的資料來源可觀察性最低，主要來自於公司內部資料，因此債券投資人與 信用評等公司可能質疑第三等級項目的可靠性，而第二等級項目的可靠性介於中 間。透過這樣的研究結果可以幫助我們了解債券投資人與信用評等公司如何看待 採公允價值衡量的項目，並且可以作為發行公司債企業的參考。

除了前述所欲探討的事項外，根據FAS No.157 第三等級項目是由公司自 己作假設並且利用公司內部資料與模型估計出價值，因此操縱報表的可能性最高。

Song et al. (2010)指出資產公允價值的價值攸關性會隨著公司治理的強度作改變，

尤其第三等級的資產特別顯著，因此本研究欲了解若企業的公司治理較佳，可否 降低第三等級淨資產對於債券殖利率與信用評等的影響。

綜上所述，本研究欲探討以下三個問題:

1. 債券投資人與信用評等公司是否因為財務報表採公允價值衡量變較為主 觀，導致與發行公司債之企業間的資訊不對稱增加，而提高要求的投資報酬率並 降低信用評等?

2. 債券投資人與信用評等公司是否會認為第三等級評價項目比第一與第二 等級項目更為主觀，而認為資訊不對稱高?

3.增強公司治理可否消除債券投資人與信用評等公司對於管理階層操縱報表 的疑慮?

第三節 研究架構

本論文分為五章，各章內容如下:

第一章 緒論

簡述本研究之研究背景、研究動機及目的、以及研究架構和流程。

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