變數定義與衡量方法

一、應變數

在本研究中，使用兩個變數作為研究對象，分別為信用評等與債券殖利率，

以下為這兩個變數介紹:

1. 信用評等(CREDIT )

信用評等(CREDIT )係經由客觀、公正之專門機構就發行債務公司和債務之信 用風險作評估，並量化而用符號表示。本研究為探討公允價值衡量之項目，可能 對於信用評等產生影響，故採用COMPUSTAT 資料庫中的標準普爾對於標的公司 每一年的信用評等為衡量之依據，並且依照Ashbaugh et al.(2006)的研究，將標準 普爾信用評等分成七個等級，以數值 1~7 作代表，數字越大代表信用評等越好，

藉由將信用評等轉為數值，以便作實證分析。

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2. 債券殖利率(YIELD)

債券殖利率(YIELD)，指投資債券日至到期日，投資人可獲得的投資報酬率，

相對於票面利率是固定，殖利率可能因為發行公司的風險與債券特性而有不同，

債券價格的變化主要隨著殖利率變動。本研究為了探討系採用SDC 當中每一年新 發行的不可轉換公司債的殖利率，且不採用票面利率。原因在於票面利率從發行 至到期日，始終維持固定，而殖利率反映投資人想要得到的報酬率，和承擔風險 所要求的風險溢，另外，為研究初級市場投資人之反應而採用每一年新發行的債 券資料。因此本研究為探討公允價值衡量之項目，可能對於債券殖利率產生影響，

故以此為應變數。

二、測試變數

財務報表開始採用公允價值以來，在學術上引起許多討論，過去的研究以採 公允價值衡量的資產與負債分別作為測試變數，亦有學者以資產減去負債之淨資 產作為測試變數，本研究採用公允價值衡量之淨資產，因為樣本中公允價值衡量 之負債比例相當少，可能導致較低的檢定力(Kolev ，2008)，亦有學者主張資產 和負債是一起被使用而為股東創造價值，因此使用淨資產較佳(Liao et al.，2010)。

因此本研究以採公允價值衡量之淨資產除以上一期總資產(NFVA)為測試變數並 取絕對值，探討財務報表採公允價值衡量的比例多寡與信用評等和殖利率的關聯。

本研究預期在信用評等的模型中，NFVA 的係數為負，而在債券殖利率的模型中，

NFVA 的係數為正。

FASB 發布 FAS No.157 公報後，許多文獻探討三種等級的資產和負債對於市 場有何影響，並指出投資人三種等級的資產和負債的反應不同，且第三等級之項 目資訊不對稱的程度較大。因此在測試本研究的假說二和假說三時將公司之資產 和負債區分為採用公允價值之三種等級項目，並以淨資產表示，且以期初總資產 平減之並取絕對值，平減及取絕對值後之第一級、第二級、第三級淨資產則分別 以NFVA1、NFVL2、NFVA3 表示。其中本研究預期第二等級淨資產、第三等級淨

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資產影響顯著且在信用評等的模型中，NFVA2、NFVA3 的係數為負，而在債券殖 利率的模型中，NFVA2、NFVA3 的係數為正，本研究認為 NFVA1 對於信用評等 與債券殖利率的影響較不顯著，因此不預期係數的正負號。

在假說三中，為了瞭解公司治理增強是否將降低第三等級淨資產影響債券殖 利率的程度，因此加入公司治理變數(GOV)，根據之前的文獻，三個衡量公司治 理的指標包括，(1)審計委員會中，財務專家的比例，審計委員會負責有關內部控 制與和審計人員溝通以及檢查財務報表、會計制度，因此若審計委員會中，財務 專家的比例越高，債券投資人與信用評等公司對於財務報表遭受操縱的疑慮較小 (Song et al.，2010)。(2)公司 CEO 同時兼任董事長，當公司 CEO 與董事長為同一 人時，可能造成權力過度集中，因此造成債券投資人與信用評等公司對於財務報 表是否遭到操縱產生疑慮。(3)董事出席率是否過低，董事會是公司的決策與管理 機構，董事的出席代表著董事會是否正常運作，因此若董事出席率過低，可能代 表著董事會的職能沒有充分發揮，本研究以出席率低於百分之 75 的董事佔全體董 事的比例作為公司治理的指標。利用主成分分析法將三個指標作成一個變數，利 用公司治理變數分別和NFVA1、NFVA2、NFVA3 相乘，得出交乘項 GOV* NFVA1、

GOV* NFVA2、GOV* NFVA3。

三、控制變數

參考之前的文獻，選取控制變數，以控制這些變數對於信用評等和利率的影 響，控制變數說明如下:

1.營運現金流量(OCF)

由於債券投資人與信用評等公司相較於財務報表的盈餘，更在意公司有無足 夠的現金，足夠的現金才能夠營運、週轉及付利息，而OCF 代表公司手頭上是否 有足夠的資金。Muller et al.(2011)的研究中採用此一變數作為迴規模型的控制變數。

OCF 的計算方法為從 COMPUSTAT 資料庫中抓取公司每一年營運現金流量及總資 產，並將營運現金流量除以總資產。

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2.負債比率(LEVERAGE)

當公司舉債過高，可能導致財務結構不健全，並且償債能力可能遭受質疑，

如果公司營運狀況不佳，負債比率過高可能會導致公司倒閉風險增加，因此債券 投資人與信用評等公司會相當關注負債比率是否過高，因此本研究將負債比率放 入控制變數當中。Muller et al.(2011)的研究中採用此一變數作為迴規模型的控制變 數。負債比率的計算方法為從COMPUSTAT 資料庫中取得公司每一年總負債和總 資產，並將兩者相除。

3.公司規模(FIRM_SIZE)

公司規模大的公司往往財務資訊較為透明，因為分析規模大公司的分析師較 多，且因為股東人數眾多，在法規上受到的監督也較多，相較於規模大的公司，

小公司的財務資訊可能較不透明，因此公司規模的大小可能會影響債券投資人與 信用評等公司的判斷。Liao et al.(2010)的研究指出規模大的公司較不會面臨資訊 不對稱的問題，並採用此一變數作為迴規模型的控制變數。公司規模的計算方法 為從COMPUSTAT 資料庫中取得公司每一年總資產的資料並取自然對數。

4.公司財務表現是否有虧損狀況(LOSS)

當公司財務表現出現虧損時，可能代表著公司還本付息的能力降低，且財務 狀況惡化，因此債券投資人與信用評等公司必須評估此種狀況是否會持續下去。

Liao et al.(2010)的研究指出面臨虧損的公司比獲利的公司有著更高的買賣價差，

並採用此一變數作為迴規模型的控制變數。因此本研究將公司財務表現是否有虧 損狀況放入控制變數中。

此變數為一虛擬變數，若公司出現虧損情況，此變數等於 1，若無出現虧損狀 況，則等於 0。

5.利息保障倍數(INT _ COV)

從利息保障倍數可以得知公司產生盈餘支付利息的能力，並且可以觀察舉債 是否過高，如果利息保障倍數過低，公司付利息的能力就會遭到質疑，因此本研

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究認為利息保障倍數為債券投資人與信用評等公司所關注的重點，故放入控制變 數中。Wittenberg-Moerman (2009) 的研究中採用此一變數作為迴規模型的控制變 數。利息保障倍數的計算方法為從COMPUSTAT 資料庫中取得營業淨利及利息費 用，將營業淨利除以利息費用。

6.資產報酬率(ROA)

債券投資人與信用評等公司為了解公司的營運狀況，可以透過ROA 檢視公司 利用資產的效率，公司可能利用舉債或是股東資金購買資產並投入生產，所獲得 之利潤將表現在淨利上，因此利用ROA 可以衡量公司的營運狀況及資產的運用效 率。Kolev (2008)的研究中採用此一變數作為迴規模型的控制變數。ROA 的計算 方法為從COMPUSTAT 資料庫中抓取公司每一年非常項目前的淨利及期初和期末 總資產，以期初和期末總資產相加除以2 作為平均總資產，並將非常項目前之淨 利除以平均總資產。

四、變數彙整

表 3-1 變數彙整表

變數名稱 變數說明 資料來源 應變數

CREDIT 信用評等 COMPUSTAT

YIELD 債券殖利率 SDC

測試變數

NFVA 公允價值衡量淨資產佔總資產比例(取絕對值後) COMPUSTAT NFVA1 公允價值衡量第一等級淨資產佔總資產比例(取絕對值後) COMPUSTAT NFVA2 公允價值衡量第二等級淨資產佔總資產比例(取絕對值後) COMPUSTAT NFVA3 公允價值衡量第三等級淨資產佔總資產比例(取絕對值後) COMPUSTAT GOV 公司治理指標 RiskMetrics

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控制變數

OCF 營運現金流量除以總資產 COMPUSTAT

LEVERAGE 總負債除以總資產 COMPUSTAT

FIRM_ SIZE 總資產取自然對數 COMPUSTAT

LOSS 財務表現虧損為 1，反之則為 0 COMPUSTAT

INT_COV 營業淨利除以利息費用 COMPUSTAT

ROA 非常項目前之淨利除以平均總資產 COMPUSTAT