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的壓力，各國金融市場利率持續維持低利率政策，國際經濟情勢多變不易預測的情形 下，都可能會面臨前所未有的破產危機。因此，如何健全政府基金財務收支及臺灣退 休基金管理制度，確保基金長期、穩定的獲利，支應退休給付之需求，以保障國人退 休生活無虞，已成為當前政府所面臨的最重要課題之一，而退休基金制度為老年經濟 安全的重要一環，目的在保障退休老年人的生活，全面建構社會安全的重要支柱，且 亦同時負有未來給付的責任。另就社會經濟面而言，各退休基金資產皆扮演著金融市 場資金挹注者的角色。因此，妥善運用退休基金將有助於金融市場資本形成，促進經 濟發展，並且同時兼顧「保障」及「保證」兩大目標。
目前全世界國家面臨人口老化、壽命延長及出生率過低造成的雙重困境，可預見 未來退休金支出勢必成為政府沉重的負擔。長壽風險對一個國家的財政與社會福利支 出有非常鉅大的影響，4影響程度甚而擴及到金融市場的資金結構，對於政府所屬的 各個退休基金在資產運用上，操作盈餘是否足以支應退休支出，有了直接的衝擊和壓 力。長期性退休基金作為退休人員社會福利管道之一，既要保障國人在退休後能領到 滿足老年生活基本需求的退休金，亦頇保證基金永續運作，若資金配置得當，不但可 以達到降低投資風險之目的，亦可達到提高投資報酬，另一方面基金報酬率也影響參 加各基金人員之提撥率。5本研究以公務人員退休撫卹基金 （以下簡稱退撫基金）為 例，檢視退撫基金歷年資產配置對投資績效之影響，以該基金第 5 次精算為例，6維 持目前提撥率 12%，軍公教人員首次出現收支不足之年度分別為 2011 年、2018 年及 2019 年，但長期投資報酬率達到 10%至 15%，則無頇提高提撥率、無頇降低給付，亦 無財務破產的風險。故以建構理想的退撫基金資產與負債平衡管理機制的前提下，設 定基金目標投資報酬率，再因應經濟景氣狀況適時調整，達到永續經營之目標。
自 1995 年 7 月成立以來，歷經網路泡沫化、政黨輪替、美國金融風暴及歐債危 機等，面臨各種金融危機，基金資產隨著成立年數增加規模也愈來愈大，世界上任何 一個經濟體系的變化皆影響基金操作績效，對於基金操作人員而言更是極大的考驗。
基金資金運用人員肩負廣大退休人員的經濟收入，穩定的退休金在人口老化結構的社
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會中，確實帶給退休人員穩定的經濟支援。隨著總體經濟的瞬息萬變，各基金惟有找 出在合理的風險下，靈活配置基金資產，慎選投資標的，才能保障基金永續經營。本 研究將藉由過去退撫基金之資產配置情形對其投資績效之影響，檢視是否有修正之必 要，並提供其資產配置之建議。
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第二節 研究範圍
一、研究範圍
針對投資組合預計報酬率所扮演的關鍵因素相關研究始於 Brinson, Hood, and Beebower（1986）之研究報告，該報告係以美國 91 個大型退休基金 1974 至 1983 的 每季樣本資料作為研究對象，就影響投資組合績效的資產配置、選股策略及買賣時機 等三項主要因素進行迴歸分析。本研究依其研究方式取 10 年期間作為計算基礎，依 退撫基金 2007 年至 2013 年之年度運用計畫表內各項投資運用項目之預期報酬率，分 別以各年度 10 年期為基礎，計算相關統計數據，並因應不同模型，詴算退撫基金資 產配置之效率性。
模型一：不受法令限制下之資產配置 模型二：受法令限制下之資產配置
模型三：受法令限制並考量風險下之最適資產配置
模型四：以退撫基金實際報酬率回測受法令限制下之最適配置報酬率
二、研究架構
本研究架構依序為六章，第一章緒論：旨在說明研究動機、研究目的、研究範圍、
研究架構、研究流程及研究限制等；第二章文獻回顧：針對資產配置與風險管理的文