第一章 緒論
第一節 研究背景
對企業來說理財目標應該是追求股東財富最大化，極大化目前股票的價值 將能實踐前述所提的目標，杜邦分析法，主要是使用股東報酬率與各項財務指 標間的內在關係，對公司綜合經濟效益及經營理財，執行系統性分析評價的方 法，它能有效地反映公司獲利能力方面各指標間的相互關聯，合理的對公司財 務成果做出分析，因此股東報酬率高則股價就相對提高。而股東報酬率又可展 延為淨利率、資產周轉率及槓桿比率，透過前述三因子的提高，股票價格自然 也會提高，這個方法的優勢是簡潔、可操作性強和具系統性。它從直觀、系 統、全面地反映出了企業的財務狀況，可以大大提高財報分析的效率。
財務報表體系發展至今，基本上以現金流量表、資產負債表和損益表為基 礎的相關財務報表。企業所提供的財報中，有關的財務資訊是公司的利害關係 人如管理者、員工、潛在和現行的投資人、供應商、融資者及其他債權人、客 戶或消費者、政府和公民大眾等，作出判斷決策需要的依據，這些財務資訊來 源對於財務管理報表的分析非常重要。進行財務管理分析的目的是希望全方位 地瞭解企業經營理財的現況，並且藉著對企業經營績效的好壞做出合理性及系 統性的評價。它包含營運能力、償債能力和獲利能力等面向的分析，納入一個 有系統整理的體系中，全方位地對公司經營、財務狀況進行解釋分析，從決定 策略的角度來說，財務管理報表分析也同時是選擇最佳化方案的判讀分析過 程。
上市公司的揭露資訊是投資人投資時的一項重要參考指標，投資人可以透 過公司揭露的資訊來評估投資該公司股票風險的大小。然而因利益衝突與資訊 不對等的代理問題下，當公司發生財務困難時，傾向減少信息的揭露或規避性 地揭露資訊，以免對公司股價和投資者信心造成不利影響。因此上市公司於公
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開信息評鑑系統揭露公司資訊前會有操弄盈餘、美化報表的可能。因此淨利 率、資產周轉率及槓桿比率的提高，有可能是被扭曲的資訊結果，投資人不相 信這些被窗飾的揭露資訊，所以淨利率、資產周轉率及槓桿比率任何一個比率 的提高，不會完整的反映在股票價格上。
特別是董事會持股比例愈高，愈會使董事會產生自利行為，對公司資訊揭 露品質造成不良影響。台灣上市櫃公司普遍美化財報原因，大多是為了迎合市 場需求進行調整，還有考量財報使用者過度執著於表相，公司制度給予主事者 過大權力又缺乏相對有效的監督環境所造成。因此本研究想了解：
（一）淨利率、資產周轉率及槓桿比率的提高，是否會反映在股價上？
（二）對於有效推行公司治理與公司治理推行效果不彰的公司，其股票價 格的反應是否有差異？
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第二節 研究動機與目的
知名財務分析師 Abraham Briloff 曾指出：應該小心看待財務報表裡的資 訊，以及從中計算出來的比率與成長率。財務報表上的平面數字，透過公式驗 算值表達企業體的體質優劣狀況，這個企業營運資金是否充裕？資金來源是自 己經營所得還是向他人借貸周轉？出售商品可以獲得的利潤比率？在同業中是 佼佼者還是有待加強？又或是還有進步成長的空間？
圖一 杜邦分析系統的展開圖
五南圖書出版股份有限公司 製作 ROE=NI/SE
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財務管理領域中有許多指標，這些指標之間不是各自獨立，而是相互關 聯，如第一節所述投資者熟悉且實用有效的財務指標分析的方法，就是杜邦分 析法。股東權益報酬率(ROE)是衡量一個企業獲利能力的最重要核心指標。巴菲 特就十分關注淨資產報酬率，並且將它視為一個很重要的財務指標。
杜邦分析主要是運用許多評估營業收入的效率與財務狀況的比率，按照內 在聯繫有效率地結合起來，形成一個完整的指標，通過 ROE 來綜合反映，對銷 售利潤率、總資產周轉率、債務比率之間相互關係，來考察是否最大化股東投 資回報。剛開始就經常被用來分析汽車上市公司財報。股票投資是資本市場投 資，對於投資者來說，運用杜邦財務指標分析法對上市公司業績做定量分析，
例如銷售獲利、成本控制、債務比例等，更快速的發現潛力股、做股票價值投 資。但是靠過往的經營業績，用來衡量工業時代的公司足以滿足要求。反觀處 於今日的時代下，客戶或消費者、原物料供應商、員工、技術研發及創新等因 素對公司經營業績的影響越來越大，杜邦分析方法在選擇股票價值投資方面仍 然是有效的嗎？
財務經理人的工作是經由行動來增加股票的價值，使股東利益極大化，但 對上市公司而言，公司股權被分割給大量的股東，股權分散降低了股東對公司 的控制權，此時管理者的行動是否一定滿足股東利益極大化？在公司治理研究 領域中點出，上市公司一直存在窗飾的現象或者所謂的盈餘管理等等手法，企 圖為了維持想獲得的好處，也許是希望股價維持在高點、或者是經營過程中各 個相關績效好、掏空資產等等意圖。
公司治理是健全資本市場的重要功能之一，它源自於大型公司財表不實與 層出不窮的舞弊事件，透過公司治理可以有效的改善財報窗飾的現象，故而加 入公司治理相關概念與杜邦分析方法一起研究，想看看杜邦三因子的提高是否 會帶動股票價格？市場上投資人對於企業財務報表數據的操弄，是否有所察 覺？進而反映在股票價格上。
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第三節 研究流程
本研究流程分成七個階段，第一先決定研究主題，並且依據研究主題的背 景與動機，蒐集相關資訊材料、書籍、期刊相關文獻詳細加以探討，然後依照 所屬研究主題目的建造起研究相關架構及確定訂立研究假設，並將取得的資料 經由 SPSS 統計軟體進行分析，再由分析資料的結果提出結論。詳細表列研究流 程圖於下：
圖二 研究流程概念圖
研究主題探討
相關文獻整理
建立研究假說
實證資料蒐集及整理
變數定義及樣本取樣
實證研究與結果分析
研究結論與建議
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第四節 研究架構
本研究內容分為五章，詳細條列如下：
第一章 緒論
說明研究主題相關背景及其動機，研究目的、研究的流程以及論文相關架 構。