第一章 緒論 1.1 研究動機
過去十幾二十年來，全球的經濟是越來越緊密相關，金融市場也是日漸趨於 全球化的情況。當全球的金融市場連動性提高時，投資人對於投資金融商品面對 全球化的金融市場，如果想要提高自己獲利並降低投資風險，只注意自己國家的 金融市場，顯然是不夠的。另外還需考慮周圍國家或是和自己國家有頻繁貿易往 來國家的經濟活動或金融市場情況。另外匯率高低所帶來的風險也是投資人需要 關切的地方。近幾年金融商品推陳出新的速度是越來越快，投資人對一些低收益 的資產商品興趣相對不大，反而是一些高成長、高報酬的股匯市或金融商品較吸 引這些投資人的眼光。另外許多專家對金融市場的研究，也開始單一國家內的金 融市場、產業市場的關聯性，漸漸變成探討國與國之間金融市場的關聯性。
金融市場之間的相關性，對於研究可以對經濟發展的趨勢做預測，故一直是 經濟學者們所研究的重點議題之一，這類相關的研究也從早期之前研究單一國家 的國內金融市場之相關性，如股票、匯率、債券市場等，漸漸擴展到兩國，甚至 是多國之間的金融市場之相關性。金融全球化的趨勢，比較大的經濟體系，其經 濟活動的外溢效果也越趨明顯，因此金融市場要投資避險，這種大的經濟體的影 響是相當可觀的。例如：美國是為全球最大貿易國，美元又是世界上流通最廣的 貨幣，股市亦是投資人最常關注的指標，美股波動往往造成全球股市波動甚至全 球匯市的變化。因此，歐洲地區在 1999 年成立歐元，想要例用統一的貨幣，帶 給歐洲地區一個嶄新的一面來和美國抗衡。雖然美國的金融市場與其他國家的金 融市場之間的關聯一向是各國經濟學家們研究的重點，也常常用以預測未來經濟 走勢或者預防異常經濟狀況發生。
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2007 年美國發生次級房貸風暴，連帶在 2008 年底發生金融海嘯，這一連串 巨大的連鎖效應，無疑是反映出美國金融市場對世界經濟是有很大的影響力。但 歐元區的成立，有些學者也漸漸注意到，歐洲地區這個經濟體系也是相當可觀的，
歐元的成立衝擊的不只是美國，而是全球的金融市場。尤其是 2009 年年底，希 臘引爆出歐洲主權債務危機，隨後在 2010 年的愛爾蘭和 2011 年的葡萄牙，這些 都被認為主要來自美國次級房貸危機所波及其財政支出。
1.2 研究目的
早期研究金融市場大多是單一個金融市場或是單一國家，當我們想要了解金 融市場不止一個時，不同市場之間的資訊和波動變化，將可能產生外溢效果，這 樣容易影響到其他市場的波動，因此不同金融市場之間的互動，同時都必須要考 慮，這樣才能正確地分析彼此的影響。另一方面，過去研究股匯市報酬大多假設 報 酬 變 異 數 為 固 定 ， 若 報 酬 資 料 具 有 自 我 迴 歸 條 件 異 質 變 異 (Autogressive Conditional Heteroskedasticity ARCH)的效果時，則發生模型假設上的錯誤，這將 會對我們的實證結果有所影響，比如說可信度降低。Nelson(1991)提出 EGARCH 模型(指數一般化自我迴歸異質變異數 Exponential Generalized Autogressive Conditional Heteroskedasticity,EGARCH)，他修正了 Engle(1982)的 ARCH 模型 和 Bollerslew(1986)的 GARCH 模型中誤差項的正負值對於條件變異數的影響，當 我們未預期的正、負向衝擊，對未來資產報酬的波動有不同的影響，並可衡量槓 桿 效 果 ， 來 獲 得 資 產 報 酬 與 其 未 來 波 動 的 不 對 稱 關 係 。 本 研 究 採 DCC-EGARCH(Dynamic conditional correlation EGARCH)，修正自 Mun(2005)之 研究架構，原架構是討論國際股市波動與鄰近市場的相關係數受匯率波動影響和 影響程度如何。而本研究主要是探討歐元區國家股市波動是否受美元/歐元匯率
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影響和影響的程度如何。
1.3 研究貢獻
本研究從 Mun(2005)修改之模型，不同是在於我們將匯市報酬加入均數方 程式中，原本的均數方程式是只有股市報酬，我們認為股匯市應該是要放在一起 討論，而不是單獨討論個別市場。為了要探討歐洲主權債務危機對於美元/歐元 匯率以及歐元區主要國家的影響，我們找到歐元區主要國家的股市收盤價(週資 料)，例如：奧地利的 ATX 指數，比利時的 BEL-20 指數，德國的 DAX 指數，
法國的 CAC40 指數，希臘的 ATG 指數，意大利的 MibTel，荷蘭的 AEX 指數，
西班牙的 IBEX 指數，另外還有美元/美元歐率(週資料)。利用這些資料我們想 獲得各國的市場之間報酬的相關性為何。最後檢視其相關性是不是有受到外界衝 擊而發生結構性的轉變。
1.4 研究架構
本研究的主要架構分為五個章節，第一章為緒論，說明本研究之動機、目的 以及研究架構。第二章為文獻回顧，在於說明本研究所參考的文章以及研究的發 展過程。第三章為實證模型的說明，說明本研究所利用的相關理論以及相關的計 量方法。第四章為實證的資料描述和本研究到的實證結果及分析，說明本研究的 結果及對其的內含的經濟意義分析。第五章為結論，總結本研究之發現與未來方 向。