第一章 緒論
第一節 研究動機
金融市場自從金融法規陸續開放以來，不同於傳統金融工具的商品與日俱增，
從股票、債券、衍生性金融商品，到近年來深受投資大眾所喜愛的結構型商品。
一再顯示出金融商品不斷創新之下，不僅發行者在募集資金及避險上極具多樣化，
亦滿足了投資者不同投資策略需求。
結構型債券(Structured Notes)亦可稱為連動債券，其以具有固定收益報酬之商 品，例如：債券、保單、銀行存款等，將所產生之配息與其他標的資產連結，如：
股價、利率、匯率、各式指數及商品價格等；結構型債券的設計不僅可以使投資 人享有固定收益之報酬外，另外藉由與標的資產的連動而能產生額外的收益。此 類型的商品早期大多為國外金融機構設計發行，由國內銀行代為銷售；近年來國 內的各大金融機構亦開始設計發行結構型債券，例如：元大證券的十拿九穩保本 型商品、月月豐收股價連結商品…等，近年來，結構型債券在金融市場上儼然成 為投資新寵兒。
但自 2007 年美國次級房貸爆發以來，金融海嘯重創各國經濟，接連傳出因結 構型債券所產生的交易糾紛，起因皆為投資者對於結構型債券的瞭解不深及商品 廣告強調保本、保息的標語誤導所致。因此，本研究希望能建立一評價系統，幫 助投資者正確評價結構型債券，讓投資人可以在眾多的結構型商品間作出正確選 擇。
1999 年，茂矽電子股份有限公司，推出國內首檔股價指數連動公司債的結構 型債券，開啟台灣指數型連動債券嶄新的一頁，此債券甫上市沒多久便迅速募資 完成，引起許多公司相繼發行相關之指數連動債。然而，歐美國家對於此類型商 品之發行已行之有年。市面上指數型連動債比比皆是，縱使皆為同類型商品，然 而，不同之債券擁有不同之契約，使其配息、隱含之選擇權也不盡相同；甚至在 金融工程師之努力下，使得契約內容所隱含選擇權，更為多樣化。然而，結構型 商品之評價，普遍不存在公式解，惟有藉助電腦的模擬運算，使該類型之商品可 以得到正確評價。
本 研 究使用 之 蒙地卡羅模擬法分別為原始蒙地卡羅模擬法 (Crude Monte Carlo)、反向變異法(Antithetic Variates)及準蒙地卡羅模擬法(Quasi-Monte Carlo，或 稱低差異序列法(Low-Discrepancy Sequences))；其中準蒙地卡羅模擬法包含三種方 法產生亂數序列，分別為 Halton Sequences、Faure Sequences 及 Sobol Sequences；
原始蒙地卡羅模擬法及反向變異法可能因亂數的產生而有群聚的現象，而準蒙地
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卡羅則使用確定之數列(Deterministic Sequences)取代亂數的產生，以減少群聚的現 象提高模擬的準確性。在利率模型方面則是使用 Vasicek 模型及 CIR 模型模擬無風 險利率，以之對評價結果進行折現；而連結標的與無風險利率間的相關性及多標 的之指數結構型債券，本研究則透過 Cholesky Decomposition 方法，去除其相關性。
過去，黃淑岑(2000)曾使用蒙地卡羅進行茂矽電子股份有限公司股價指數連動 公司債之評價，本研究亦將以此商品為基礎架構，開發出一套結構型商品之評價 系統並分析相同類型之結構型債券。
本研究所開發的系統，除內含前述蒙地卡羅模擬功能與利率模型外，亦具有 線上更新收盤指數、計算各指數之歷史波動度及無風險利率與標的間相關係數等 功能；透過本研究將程式碼開放，未來可提供使用者針對不同商品修改包括配息 等不同契約參數，以利於以同一套系統盡可能完成類似結構型商品之分析與評 價。
第二節 研究目的
市面上結構型債券的設計愈來愈來複雜，連結標的亦相當多樣化且普遍不存在 公式解；因此，本研究將市面上之結構型商品整理分析，並使用 Excel VBA 作為 開發帄台的工具，建構出模擬評價結構型債券之系統。
本研究目的可歸納為下列二點，
1. 分析結構型債券所隱含之選擇權並對之評價分析。
2. 建構一般化結構型債券之評價系統，使用蒙地卡羅模擬法進行模擬，並提供不 同的亂數產生方法及利率模型進行評價與分析。
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第三節 研究流程
本研究將建構一結構型債券之模擬評價系統；其中，包含五種不同之蒙地卡 羅模擬法及二種利率模型，研究流程如圖 1.1 所示。
圖 1.1 研究流程圖
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第四節 研究限制
本研究之研究限制有兩點，
1. 在準蒙地卡羅模擬法之部分，由於結構型債券的距到期日期間短則一年、長則 十年，因此對於在進行較長存續期間之模擬，雖透過相關文獻進行模擬法的改 良，但於高維度的情況下依舊會產生群聚之現象。
2. 若使用者使用本研究所開發出的系統進行結構型債券之評價時，因不同的結構 型債券其配息皆有所差異，故需進入 Excel VBA 當中的配息模組進行修改其配 息程式碼；因此，本研究假設使用者使用系統時頇具有程式基本語法之基礎訓 練。
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