第三章 研究方法
第一節 資料來源及研究樣本
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第三章 研究方法
本研究為量化研究，最主要之研究目的是探討電子產業中的設備製造業在上 市櫃之後的經營績效。先以單變量分析找出影響顯著之因子，並利用迴歸模型分 析電子產業與非電子產業、電子產業中的設備製造業與其他的電子行業在這些因 子下表現之差異。在選取樣本公司之時，考量金融保險及証劵產業之產業性質及 財務結構比起其他產業較為特殊，因此未將其納入討論之列。
本章共分為三部分：第一節為研究樣本及資料來源，第二節主要變數之定義 與討論，第三節為統計分析程序及迴歸模型之建立。
第一節 資料來源及研究樣本
本研究資料來源為台灣經濟新報（TEJ，Taiwan Economic Journal）財經資料 庫，而選取資料原則包含下列原則：
1. 台灣證券交易所(TWSE)及中華民國證券櫃檯買賣中心(TPEx)所登錄之上市 櫃公司、金融保險及証劵產業不在樣本範圍之內;
2. 為求分析之準確 全樣本公司必須具備上市櫃前三年、上市櫃當年及上市櫃 後三年之變數資料(自變數及因變數詳見列表 3-1 & 3-2);
3. 電子產業：上市及上櫃產業之電子產業具備所有自變數及因變數條件者;
4. 電子設備製造業:為 TEEIA 台灣電子設備協會之會員名單與本研究之上市 櫃電子業公司之綜合取樣、並具備所有自變數及因變數條件者;
5. 年度財務報表：依據「公司發展」等財務評價指標，以年底資料為主要分 析依據;
6. 本研究主要中重點在上市櫃之後的績效及影響績效之分析，故樣本公司如
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7. 延伸模型l /電子設備比較樣本: 為滿足(6)項的公司且總資產金額與 ROA 高 於第(4)項中最高者、或低於最低者(因為如納入規模差異太大或表現過於極 端之公司 恐影響分析結果)，共 302 家。
8. 基本模型/電子設備製造業: 為(7)項中具 TEEIA 台灣電子設備協會之會員 資格及一般產業資訊之綜合取樣，並具備並具備模型中變數在上市前三年 至上市後三年之所有數據，共14 家。
第二節 主要變數定義
本研究主要探討上市櫃前後，樣本公司的公司績效是否有所改變。對於不同 群組的公司(電子業與非電子業)，在各不同之公司發展績效指標是否有顯著差異。
以下為用來區別不同群組樣本公司績效表現差異的二個虛擬變數：
1. 電子產業虛擬變數：用來區別電子產業與非電子產業的差異
由於台灣之電子產業與非電子產業，不論是景氣週期經營模式及客戶族群 及產品生命週期皆有很大不同，因此假設一變數以區隔電子產業與非電子 產業
2. 電子設備製造業虛擬變數：用來區分電子設備製造業與非電子設備製造業 的差異。
電子設備製造業之景氣週期、經營模式與產品生命週期雖與一般電子業較 為相似，但設備製造業有一個很大的前提：無產能擴充或客戶有新研發製 程就無新製程設備之需求。且電子設備製造業與一般電子產業有很大的不 同，在於從接獲訂單、交付產品至設備驗收、量產結案常需需數月、甚至 半年以上的時間來完成一個商業循環，故假設一變數以區隔電子產業與電
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Distribution)，因而本研究以無母數統計中之 Wilcoxon Rank Sum Test 進行 檢定比較，檢定電子產業與樣本群組內的其他公司及電子設備製造業與非
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自變數 名稱 內容
Model 2: 1：電子設備製造業; 0：其他電子產業
x3 營業額 營業額取對數
x4 負債比率 長短期借款/資產總額*100%
x5 資本支出比率 固定資產及長期投資增加金額 /資產總額*100%
x6
營 運 資 金 資 產
佔比 （流動資產-流動負債）/資產總額*100%
x7 R&D 費用比率 R&D 費用比率
x8 董監持股 董監持股百分比
x9 董監質押 質押比率
依據研究之自變數及因變數，所建立的實證模型假設如下：
y
t+1=
0 + 1x
1t+
2x
2t+
3x
3t+
4x
4t + 5x
5t + 6x
6t+7x
7t+ 8x
1tx
2t在基本迴歸式一中 我們先屏除董監持股與董監質押兩個自變數(表示 在公司治理機制正常運作的狀況下) 由於自變數 x1 代表上市虛擬變數，而 自變數
x
2 代表電子業與非電子業區別虛擬變數、或區別電子設備製造業與 其他電子業，因本研究最主要為討論電子業或電子設備製造業上市櫃之後的 績效變化，因而於迴歸實證模型中增加x
1x
2之交乘項、來探討其與其他樣 本公司之差異。且自變數x 對因變數 y 的影響會遞延發生，故以 x
t 對應y
t+1。Model 1：y t+1 = 0 + 1x1+ 2x2+ 3x3+ 4x4 + 5x5t+ 6x6t+ 7x7t+ 8x1tx2t ,
其中
x
2 為電子產業與否；Model 2:：y
=
+ x + x + x + x
+ x
+ x
+ x
+ x x
,‧
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率及年度營收成長率之影響與非電子產業的差異。在Model2 即觀察電子設 備製造業與一般電子產業的差異。
10 代表電子業和非電子業在(或電子設備 製造業與一般電子產業)上市績效後的差異，11 與12 代表公司治理變數對 電子業和非電子業(或電子設備製造業與一般電子產業)之間在上市櫃前後 表現差異之影響如為顯著相關 且:
11<0 則表示董監持股增加會弱化電子產業(電子設備製造業)上市後之績效 表現、相較於非電子產業(或一般電子產業)
11>0 則表示董監持股增加會強化電子產業(電子設備製造業)上市後之績效 表現、相較於非電子產業(或一般電子產業)
12<0 則表示董監質押增加會弱化電子產業(電子設備製造業)上市後之績效 表現、相較於非電子產業(或一般電子產業)
12>0 則表示董監質押增加會強化電子產業(電子設備製造業)上市後之績效 表現、相較於非電子產業(或一般電子產業)Model 3：yt+1
=
0+
1x
1+
2x
2+
3x
3+
4x
4+
5x
5+
6x
6+
7x
7+
8x
8+
9x
1x
2+
10x
1x
2x
8其中
x
2 為電子業與否：Model 4：yt+1
=
0+
1x
1+
2x
2+
3x
3+
4x
4+
5x
5+
6x
6+
7x
7+
8x
8+
9x
1x
2+
10x
1x
2x
8其中 x2 為電子設備製造業與否；
Model3 與 Model4 主要目的是要觀察10、與上述model1 與 model2 的 不同點在於把觀察之公司治理變數減項、觀察董監持股此自變數在 ROE、
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Model 5：yt+1
=
0+
1x
1+
2x
2+
3x
3+
4x
4+
5x
5+
6x
6+
7x
7+
8x
9+
9x
1x
2+
10x
1x
2x
9其中
x
2 為電子業與否；Model 6: yt+1
=
0 +
1x
1+
2x
2+
3x
3+
4x
4 + 5x
5 + 6x
6+ 7x
7+ 8x
9 +
9x
1x
2 +10x
1x
2x
9其中 x2 為電子電子設備製造業業與否
Model5 與 Model6 主要目的是要觀察10、與上述model3 與 model4 的 不同點在於變為觀察董監質押此自變數對 ROE ROA ROIC 等各項報酬率 及年度營收成長率之影響與非電子產業 的差異在 model2 即觀察電子設備 製造業與一般電子產業的差異。如為顯著相關，且:
10<0 則表示董監質押增加會弱化電子產業(電子設備製造業)上市後之績效 表現、相較於非電子產業(或一般電子產業)
10>0 則表示董監質押增加會強化電子產業(電子設備製造業)上市後之績效 表現、相較於非電子產業(或一般電子產業)‧ 國
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第四章 研究分析結果
第一節 上市櫃前後敘述性統計之比較
本研究假設公司上市櫃前後之各項績效指標有差異。因而將進行 (1) 表 3-1 定義之全樣本所有公司各項指標(變數)在上櫃前後之差異；並接著比較 (2) 表 3-1 定義之電子產業與非電子產業後分為兩大族群兩族群，分別討論兩大族群內公 司各項指標(變數)在上櫃前後之差異；進而檢視(3)電子設備業在上櫃前後之機差 異。
一、全樣本所有公司上櫃前後之單變量檢定 （參照表 4-1 全樣本公司上市櫃前 後單變量檢定（Wilcoxon Signed Rank Test））
1. 營業額及營收成長率：在營業額 (Total Sales)部份含遺失值的分析裡，全樣 本公司的差距是顯著為正，代表全樣本內在公司上市櫃後營業額是往上成長。
但在營收成長率部分卻顯著為負，代表公司營收雖有成長，但成長之趨勢確 較上市前較緩。
2. 負債比率、資本支出、營運資金/總資產及 R&D 費用率：在以上各項資金投 入部分，負債比率顯著為負，表示上市櫃後負債比率顯著減少。資本支出率 也顯著為負，表示上市櫃後資本支出顯著減少。而營運資金/總資產與 R&D 費用率皆顯著為正，表示上市櫃後這兩項投入皆顯著增加。
3. 董監持股 及董監質押：在董監持股部分，由於上市櫃前釋股之故，董監持 股符合預期有顯著下降之趨勢。但在董監質押比率的部分，雖上市櫃後有增 加，但不非常顯著。
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Range -64.41~83.70 -62.37~90.46 R&D
Range 0~779.543 0~1062.13
董監持股 (%)
N 539 539
Mean (Std) 40.01 (18.11) 24.38 (13.33)
Median 36.42 21.26 -14.915 0.000 ***
Range 2.02~100 1.08~81.99
董監質押
Range -78.41~166018.00 -78.41~409.50
ROE N 1386 1386
Mean (Std) 20.04 (108.13) 4.60 (19.67)
Median 14.91 6.95 -10.145 0.000 ***
Range -156.32~3947.12 -151.12~68.57
ROIC N 1386 1386
Mean (Std) 18.16 (48.34) 7.27 (35.85)
Median 12.22 6.99 -6.915 0.000 ***
Range -580.52~1,009.41 -617.83~494.93
ROA N 1386 1386
Mean (Std) 9.67 (11.35) 4.31 (10.20)
Median 8.22 4.745 -4.375 0.000 ***
Range --62.22~82.28 -70.34~63.64 顯著性代碼：‘***’ : < 0.01, ‘**’ : < 0.05, ‘*’ : < 0.1,
二、電子產業上市前後之單變量檢定 （參照 表 4-2 電子上市櫃前後單變量檢 定（Wilcoxon Signed Rank Test））
1. 營業額及營收成長率：在營業額 (Total Sales)部份含遺失值的分析裡，電子 產業公司的差距是顯著為正，代表在電子產業內之公司上市櫃後營業額是往 上成長。但在營收成長率部分卻顯著為負，代表公司營收雖有成長、但營收 成長率確較上市前較差。
‧
表 4-2：電子產業上市櫃前後單變量檢定（Wilcoxon Signed Rank Test）
上市櫃前(T-3) 上市櫃後(T+3) Median# p-value#
Range 10.03~18.95 11.47~19.00
負債比率
Range -64.41~83.70 -62.37~82.45 R&D
Range 2.02~99.38 1.08~68.48
董監質押
Range -45.57~86,049.70 -78.41~252.31
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三、非電子產業各項指標單變量檢定（Wilcoxon Signed Rank Test）（參照表 4-3：
基本模型/非電子產業上市櫃前後各項指標差異檢測）
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Range 8.63~18.02 8.85~20.09
負債比率
Range -40.58~80.23 -44.01~90.46
R&D
Range 0~779.54 0~1,062.13
董監持股 (%)
N 182 182
Mean (Std) 42.77 (19.06) 28.37 (14.65)
Median 37.655 24.53 -13.975 0.000 ***
Range 11.89~100.00 5.57~81.99
董監質押
Range -94.11~166,018.0 -77.75~409.50
ROE N 610 610
Mean (Std) 22.25 (160.70) 2.85 (19.63)
Median 13.475 5.08 -9.900 0.000 ***
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Range 0.14~35.88 0.09~24.35
營運資金
Range 15.32~80.92 16.37~ 68.48
董監質押
Range -17.49~30.02 -18.72~26.18
顯著性代碼：‘***’ : < 0.01, ‘**’ : < 0.05, ‘*’ : < 0.1
3. 董監持股及董監質押：在董監持股部分，符合預期有顯著下降之趨勢；但 在董監質押比率的部分 雖上市櫃後有增加，但不顯著。
4. 各項績效報酬率：各項報酬率中，電子產業公司無論是在 ROE，ROIC，或 ROA 等各項表現在上市櫃後雖有減少的差異，但只有 ROE 表現顯著。
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在過去幾年往更高端的TFT LCD、LED、太陽能電池等零組件方向邁進，也讓 這幾個產業的結構產生莫大的影響。
圖 5-2：2018 全球前十五大半導體設備供應商
(單位: 百萬美元 VLSI Research)
時至今日、中國政府更在2010 年從第十二期五年規畫(簡稱十二五)把半導 體發展列為重點專項、傾國家之力全力扶植。從晶圓製造、IC 封裝測試、IC 設 計、 半導體材料、半導體設備等，甚至在製造設備上喊出”中國必須要有世界 級的設備製造商、才能完整中國之半導體供應鏈、確保中國半導體科技不落後 於國際間其他半導體大國”。而中國之半導體製程設備商也於這十多年間遍地開 花、紅色供應鏈逐漸成型、各重點製程廠商之分佈如圖5-2 所示。
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圖 5-3：中國半導體製造設備供應鏈
近來中美貿易戰煙硝瀰漫，對紅色供應鏈之打擊相當重大，也讓中國之高 科技電子產業發展稍稍受挫。隨著中美貿易戰之發展，原本在過去幾年飽受紅 色供應鏈壓迫的台灣產業或許有機會在”非紅供應鏈”上扮演一要角。 除台灣原 本就領先許多之項目之外，電子設備製造業或許也能將過去蓄積幾十年之技術 能量做一整合，再創台灣電子業的另一高峰，這或許值的產官學界各先進在做
近來中美貿易戰煙硝瀰漫，對紅色供應鏈之打擊相當重大，也讓中國之高 科技電子產業發展稍稍受挫。隨著中美貿易戰之發展，原本在過去幾年飽受紅 色供應鏈壓迫的台灣產業或許有機會在”非紅供應鏈”上扮演一要角。 除台灣原 本就領先許多之項目之外，電子設備製造業或許也能將過去蓄積幾十年之技術 能量做一整合，再創台灣電子業的另一高峰，這或許值的產官學界各先進在做