誠如前述，中國在金融海嘯後對於東亞貨幣整合，無論是清邁多 邊倡議還是亞洲債券基金，大體仍延續危機前東亞各國的基本策略，
只是形式上強調其領導地位。然與危機前後所不同者，是中國積極推 動人民幣的區域使用。可說金融海嘯對於中國參與東亞貨幣整合的影 響，不是說是誘發中國與其他強權合作，不如說是強化其對於貨幣民 族主義政策的信心。回溯 1997 年後，亞洲國家開始思考建立共同貨 幣，當時中國學者認為日圓是最有可能，也應是未來形式上的錨貨 幣。63 2003年孟代爾提出亞元概念時，中國多數媒體抱持高度期待，
認為人民幣就是未來的亞元，但學者卻持保留態度，尤其是具有官方 背景者更是低調。一種看法認為雖然透過人民幣境外流通和保持匯率 穩定，可讓人民幣在亞洲具支配性，但在沒有完成自由兌換前，人民 幣只能作為雙邊貿易結算工具。64在亞元概念剛出現時，中國基本上採 取審慎評估態度，既不反對，也不認為人民幣一定可以成為亞元。
2005年底亞洲開發銀行宣布將於 2006 年 6 月推動亞元，中國財政 部委託學者研究，得出的結論是「釘住亞洲貨幣單位，能夠在一定程 度上借助國際金融市場，幫助人民幣匯率向均衡水準靠攏」，因為人
中國人民銀行，〈跨境貿易人民幣結算試點範圍將擴大〉，《中華人民共和 國中央人民政府》，2010 年 6 月 22 日，<http://big5.gov.cn/gate/big5/www.
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這是巴曙松的說法。同註 59。
民幣在亞洲貨幣單位占有相當比重，釘住亞洲貨幣單位等於借助國際 市場幫人民幣合理定價。65不過，也有學者表示反對，因為日圓為國際 貨幣，亞元必然由日本主導，中國參與將延緩人民幣國際化的進程，
對中國不利。66只是，後來亞元計畫暫緩，中國會參與或杯葛也無從得 證。從有限的證據來看，臺幣和港幣應否納入，可能也是亞元未能如 期上路的重要原因。67 無論是中日爭霸還是東協加 3 的範圍界定，可 以確定的是，當時中國對於亞元的評估是，經濟上或許可行，但其政 治困難仍待克服。
2008年金融海嘯後，中國學界對於是否要參與或推進亞洲貨幣單 位，呈現兩種不同意見。贊成者認為金融海嘯下更應該推進區域匯率 機制以避免競爭性貶值。至於機制的基礎可以是亞元，或以中日韓三 國貨幣所組成亞洲核心貨幣單位。68反對者則認為，在金融海嘯下，各 國原本存在的經濟結構和波動差異會被放大突出，此時推動匯率合 作，政策成本過高而難以獲得足夠的政治支持。69究竟何種意見居於主
張斌、何帆，〈亞洲貨幣單位對東亞貨幣合作和人民幣匯率改革的影響〉，
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2010年，表示反對亞元的李稻葵被任命為人民銀行貨幣政策委員會委員，
其觀點如何影響中國參與東亞貨幣整合的策略，值得觀察。
Victor Mallet, “Bickering Delays Asian Currency Unit Launch,” Financial Times, March 26, 2006, <http://www.ft.com/cms/s/0/fba697ae-bcfb-11da-bdf6-0000779e2340.html#axzz1E1ZddB1N>.
高海紅，〈金融全球化與國際金融體系對東亞的挑戰〉，《當代亞太》（北 京），第 2 期，2008 年 3-4 月，頁 59-60；〈構建 A3 貨幣聯盟〉，《21 世 紀 網 》，2010 年 6 月 24 日 ，<http://www.21cbh.com/HTML/2010-6-24/
1NMDAwMDE 4MzU1Nw.html>。
李曉、丁一兵，〈全球金融動盪環境下的東亞金融合作：政策選擇及建 議〉，《國際經濟評論》（北京），第 6 期，2008 年 11-12 月，頁 47。
導，以現有證據尚未可知。但相較於 2006 年，會發現此時學界的觀察 除了政治因素，也注意到參與亞元尚有經濟上的顧慮。從官方和半官 方人士的說法來看，中國對於亞元的態度日漸明確，也就是在人民幣 成為主導貨幣之後，才會推進以共同貨幣單位為方向的亞洲貨幣整 合。
綜觀中國對於區域貨幣整合的策略，有兩項重要的思考，一是抗 衡美元霸權；另一則是推進人民幣國際化。首先，中國學者普遍認 為，美國憑藉大量美元在外流通，得以貶值支付巨額國際貿易赤字，
通過發行美元徵收鑄幣稅，占有其他國家資源。由於美元為東亞地區 的國際貨幣，也是各國的外匯儲備貨幣，當美元貶值各國均難以倖 免，外匯儲備大幅縮水。70因此，建立亞元或其他形式的亞洲貨幣體 系，將可建立更公平的國際貨幣體系，71降低亞洲對美元的依賴，中國 未必反對。其次，所謂人民幣國際化，根據中國學者的定義，是指人 民幣提供之價值衡量、貿易結算、外匯儲備，以及國際經濟政策參考 四方面工具的條件提升，72既不需要在一開始就達成自由兌換，也未必 一定會發展為如同美元一般的國際貨幣。在 1996 年人民幣經常帳開放 後，各界關注的焦點遂集中於資本帳開放。只是，1997 年亞洲金融風 暴衝擊下，中國對於開放資本帳轉趨保留。
儘管，從官方到學界對於人民幣自由兌換，皆認為不可能也無需 在短期開放。73但若把這個問題和人民幣是否要發展為如同美元一樣的 國際貨幣聯結起來，答案就不是如此簡單。事實上，中國學者普遍對
同註 68，頁 52。
同註 56。
巴曙松等，〈人民幣國際化起點和趨勢〉，《中證網》，2007 年 10 月 15 日，<http://www.cs.com.cn/wh/03/200710/t20071011_1220010.htm>。
盧錚，〈易綱：人民幣可兌換沒有時間表〉，《騰訊網》，2010 年 7 月 31 日，<http://finance.qq.com/a/20100731/000048.htm>。
於人民幣成為國際貨幣仍有期待，因為一旦成為國際貨幣，就可以享 受巨額的鑄幣稅、降低交易成本、影響他國的貨幣政策、掌握大宗商 品國際訂價權並促進本國金融市場發展。74尤其是鑄幣稅，更為中國學 術論文和傳媒廣泛引用，認為是人民幣成功發展所能掌握的關鍵利 益。有趣地是，金融海嘯後美元聲望大幅滑落，人民幣成為國際貨幣 的機會大增，反而有學者公開表示，人民幣國際化不能輕舉妄動，時 機不成熟推動國際化長期有害。75而且，人民幣在短期不能取代美 元。76無論推動超主權貨幣或是人民幣成為儲備貨幣，不但有風險也不 易實現。77不但學者的態度保守，前人民銀行行長戴相龍也公開喊話，
表示人民幣無意取代美元。78由此可知，中國雖不樂見由日本主導的亞 元阻礙人民幣成為國際貨幣，但對於人民幣能否於近期成為國際貨 幣，仍採取相當保留的態度。為何如此，以下本文從人民幣成為國際 貨幣所需具備的客觀限制加以分析。
由於人民幣可跳過國際整合階段直接成為國際貨幣，與亞元概念 相較自是較占優勢。且目前在中國國民所得與貿易規模，甚至總體經 濟政策方面都已漸上軌道，僅在人民幣金融市場及克服既有國際貨幣 網路外部性方面仍待努力，但這也是最困難的部分。首先，人民幣自 由化進程仍有爭議，焦點在於使人民幣匯率浮動的必要性與效果。黃
張宇燕、張靜春，〈貨幣的性質與人民幣的未來選擇：兼論亞洲貨幣合 作〉，《當代亞太》（北京），第 2 期，2008 年 3-4 月，頁 24-27。
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李永寧、黃明皓、鄭潤祥，〈金融危機中的中國核心利益〉，《財經科學》
（成都），第 7 期，2010 年 7 月，頁 17-21。
同註 51。
益平定義熱錢流入中國的計算公式，79發現中國的資本帳管制，自 2003 年以來效果愈來愈差，尤其金融海嘯後似難有效遏制熱錢進出。如果 管制成本極高但收效甚微，自應正視解除管制並改為浮動匯率的必要 性。相對於上述金融面分析，林毅夫則是基於實體面，使用將本國與 外國經濟區分為貿易與非貿易部門，並觀察二國各部門生產力相對變 化的貝拉薩－薩謬爾森效果(Balassa-Samuelson effect)來推論，認為 人民幣並未出現過份低估的現象。80上述二種針鋒相對卻各有所本的看 法，或許就是中國在金融自由化與國內實體經濟發展取捨中，令人民 幣升值但仍有所遲疑的主因。
其次，即使因中國的遲疑而放緩人民幣發展腳步，但因中國與周 邊國家的貿易投資實在太大，仍會使人民幣的國際持有占一席之地。
亞洲開發銀行首席經濟學家李鍾和(Jong-Wha Lee)根據國際貨幣交易 量（請見表 2），與外匯儲備比重的變動（請見表 3）進行模擬推估，
認為即使此次金融海嘯未必能夠影響美元地位，且人民幣現仍微不足 道，但在 2035 年時人民幣的外匯持有比重可望達 3-12%。81胡祖六
(Fred Hu)的模擬結果較樂觀，認為若能在 2013 年完全自由化，則 2020
即每年外匯存底的增量，減去貿易餘額與外人投資淨額之和。請見 Yiping Huang, “Capital Account Controls in Mainland China: Effectiveness and Prospects,” paper presented at Conference on Managing Capital Inflows after Global Financial Crisis in East Asia (Taipei: Taiwan Academy of Banking and Finance, June 29, 2010), pp. 1-9。
林毅夫，〈關於人民幣匯率問題的思考與政策建議〉，《國際經濟評論》
（北京），第 5-6 期，2007 年 1 月，頁 9-14。
Jong-Wha Lee, “Will the Renminbi Emerge as an International Reserve Currency?” in Jeffrey Sachs, Masahiro Kawai, Jong-Wha Lee, & Wing Thye Woo, eds., The Future Global Reserve System－ An Asian Perspective (Manila: ADB, 2010), p. 23, <http://aric.db.org/grs/papers/Future_Glbal_
Reserve_System.pdf>.
年外匯持有比重即有 15-20%。82這些數據在種種未知限制下並不精 確，3%（相當於目前的日圓）、12%（不到歐元的一半）或 20%也都 不算是很高的數字，但已顯示其確具潛力。尤其中國已與多國簽署貨 幣互換協 議，在現階 段各種國際 相互支援機 制（例如清邁 多邊倡 議），仍然不如單一貨幣的外匯儲備或雙邊互換來得即時有效之下，
年外匯持有比重即有 15-20%。82這些數據在種種未知限制下並不精 確，3%（相當於目前的日圓）、12%（不到歐元的一半）或 20%也都 不算是很高的數字，但已顯示其確具潛力。尤其中國已與多國簽署貨 幣互換協 議，在現階 段各種國際 相互支援機 制（例如清邁 多邊倡 議），仍然不如單一貨幣的外匯儲備或雙邊互換來得即時有效之下，