第五章 實證結果分析
第二節 衝擊反應函數分析結果
衝擊反應函數(impulse response function, IRF)主要檢視當 VAR 模型內某一變 數受到外在衝擊發生變化時，其他變數對此衝擊在當期與未來期數中所產生的動 態反應過程。透過衝擊反應函數可進一步得知變數對變數之間的影響程度大小；
影響關係為正向、負向或是反覆跳動性；影響效果為長期或是短期。其模型說明 如下：
𝑌𝑡 = 𝜇 + ∑∞𝑖=0𝛿𝑖𝜀𝑡−𝑖 , 𝑖 = 1,2 … , ∞ （3.2.1）
(3.2.1)式中𝛿𝑖表示衝擊反應項，其中𝜀𝑡−𝑖為𝑡 − 𝑖期的未預期衝擊。若進一步檢 視落後一期變數對當期變數的影響，可表示：
𝜕𝑌𝑡
𝜕𝜀𝑡−1= 𝛿𝑎,𝑏,𝑐 （3.2.2）
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其中𝑎, 𝑏表示第𝑎行、第𝑏列的係數因子，隨時間變化而構成的連續函數，就 稱為衝擊反應函數。
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第四章 實證資料來源與基本統計量
第一節 資料來源
本研究於第一章中已提及，台灣、韓國與中國在 1990 年代末期至 2000 年代 初期後國家債務比率有顯著成長的情況，而日本從 1995 年至 2014 年國家債務比 率則是每年呈現穩定增加的趨勢，國家債務比率為四國中最高，在 2000 年後日 本國家債務比率已超過 150%。因此，本研究將樣本期間選定為 2000 年至 2014 年，以季資料進行分析，探討國家債務比率大幅增長後的影響關係，亦是後亞洲 金融風暴時期國家債務的影響性分析。本研究在時間上以短期(1 年以內)進行分 析，因此，本研究選擇的落後期為 1 至 4 期(3 個月至 1 年)。
本研究依據研究目的以及文獻探討中的發現，以國家債務占 GDP 之比率為 依變數；美元指數、國際油價、通貨膨脹率、央行利率、匯率以及經常帳占 GDP 比率為自變項。資料主要來自於各國央行、各國政府單位以及台灣經濟新報 (Taiwan Economic Journal, TEJ)，各變數之說明本研究彙整於下表 4。
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(Time-Series Data Search) Bank of Korea(Economic Statistics System)
中國債券信息網 Statistics System) 中國統計局 Statistics System) 中國統計局 Statistics System) 央行利率 台灣為重貼現率 款利率(1Yr Lending)
中央銀行統計資料庫 日本銀行
韓國銀行(Economic Statistics System) 中國人民銀行
資料來源：作者自行整理
14當季累積債務餘額減上季累積債務餘額
15涵蓋歐元(57.6%)、日圓(13.6%)、英鎊(11.9%)、加元(9.1%)瑞典克朗(4.2%)與瑞士法郎(3.6%)。
16台灣、日本、韓國與中國石油進口主要來自於中東國家，故以杜拜輕油價格作為國際油價變數。
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(Time-Series Data Search)
韓國銀行(Economic Statistics System) 中國人民銀行
(Time-Series Data Search)
韓國銀行(Economic Statistics System) 中國國家外匯管理局
資料來源：作者自行整理
第二節 基本統計量
本研究將變數之基本統計量整理於表 5，除美元指數、國際油價以及匯率外，
其餘變數均單位以百分比表示。美元指數部分，平均數為 88.78，標準差為 12.9676，
最大值與最小值分別為 119.36 與 72.62。國際油價平均為 64.14 美元，標準差為
29 3.59%與 2.25%，日本最低為 0.12%。其差異原因推論與各國近十五年的經濟增 長有關，中國與韓國經濟增長表現較佳，央行利率可維持在較高水準，台灣與日
趣事與台灣相似，2008 年後有大幅度明顯貶值，2010 年又升回 1100 元附近，2011 年至 2014 大致穩定維持在 1000 元至 1100 元附近。日本方面，在 2008 年後並沒 有大幅貶值的趨勢，反而是呈現升值態勢，2008 年大約在 120 元附近，至 2012 年已升值至 80 元左右，之後受到安倍經濟學政策影響，日圓再度呈現貶值，至 2014 年日圓大約貶值至 110 元附近。中國的部分，可明顯看出在 2005 年之前中 國採取釘住美元的匯率政策，2005 年後中國匯率則是一路呈現升值趨勢，至 2014
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率與韓國國家債務比率呈現正相關；國際油價以及央行利率與韓國國家債務比率 之間存在負相關。其中美元指數、國際油價以及經常帳占 GDP 比率與韓國國家 債務比率達顯著性相關。
最後，在中國的部分(表 9)，通貨膨脹率、央行利率、匯率以及經常帳占 GDP 比率與中國國家債務比率呈現正相關；美元指數以及國際油價則是與中國國家債 務比率呈現正相關。其中國際油價、匯率以及經常帳占 GDP 比率與中國國家債 務比率達顯著性相關。
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表 5 變數之敘述統計表
資料來源：依數據來源自行計算
國家 台灣 日本 韓國 中國
統計量 平均數 標準差 最小值 最大值 平均數 標準差 最小值 最大值 平均數 標準差 最小值 最大值 平均數 標準差 最小值 最大值
美元指數 88.78 12.97 72.62 119.36 －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－
國際油價 64.14 33.04 18.48 116.45 －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－ －－
國家債務比率(名目) 2.25 1.62 -1.09 6.27 7.44 8.01 -19.83 26.39 4.52 5.30 -7.94 26.59 5.13 4.27 -4.64 15.25
國家債務比率(實質) 2.42 1.76 -1.13 7.03 7.41 8.08 -20.48 26.72 4.07 4.70 -7.72 20.73 4.28 3.48 -4.33 12.83
通貨膨脹率 0.26 0.92 -2.91 2.39 0.00 0.52 -1.24 2.51 0.69 0.57 -0.42 2.08 0.63 1.13 -1.75 3.63
央行利率 2.25 0.96 1.25 4.75 0.12 0.15 0.00 0.50 3.59 1.01 2.00 5.24 5.89 0.58 5.31 7.47
匯率 32.03 1.75 28.90 35.04 104.71 14.40 77.39 132.46 1122.39 115.43 921.23 1416.07 7.38 0.86 6.12 8.28
經常帳 7.86 3.15 1.07 14.26 2.73 1.40 -1.18 5.41 2.46 2.41 -2.45 6.96 4.09 3.20 -0.27 12.07
觀測值個數 60
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表 6 台灣變數相關係數表
註：1.*p<0.10 **p<0.05 ***p<0.01。2.台灣債務N為台灣國家債務占調整後名目 GDP 比率；台灣債務R為台灣國家債務占調整後實質 GDP 比率。3.經常帳為經常 帳占調整後名目 GDP 比率。
資料來源：依數據來源自行計算
變數 台灣債務N 台灣債務R 美元指數 國際油價 通貨膨脹率 央行利率 匯率 經常帳 台灣債務N 1
台灣債務R 0.9971*** 1
美元指數 0.3544*** 0.4043*** 1
國際油價 -0.3065** -0.3577*** -0.7965*** 1
通貨膨脹率 -0.1530 -0.1655 -0.2038 0.2229* 1
央行利率 0.0002 0.0266 0.4312*** -0.2044 0.0790 1
匯率 0.2395* 0.2823** 0.556*** -0.8217*** -0.1620 -0.0542 1
經常帳 -0.0457 -0.0696 -0.3058** 0.3754*** -0.2860** -0.5312*** -0.0805 1
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表 7 日本變數相關係數表
註：1.*p<0.10 **p<0.05 ***p<0.01。2.日本債務N為日本國家債務占調整後名目 GDP 比率；日本債務R為日本國家債務占調整後實質 GDP 比率。3.經常帳為經常 帳占調整後名目 GDP 比率。
資料來源：依數據來源自行計算
變數 日本債務N 日本債務R 美元指數 國際油價 通貨膨脹率 央行利率 匯率 經常帳 日本債務N 1
日本債務R 0.9979*** 1
美元指數 0.2503* 0.2954** 1
國際油價 -0.2799** -0.3228** -0.7965*** 1
通貨膨脹率 -0.1203 -0.1393 -0.2633** 0.3874*** 1
央行利率 -0.3669*** -0.3717*** -0.4025*** 0.3898*** 0.1981 1
匯率 0.0285 0.0715 0.6408*** -0.6998*** 0.0212 -0.0063 1
經常帳 0.0155 0.0303 -0.0223 -0.3652*** -0.1828 0.2755** 0.3575*** 1
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表 8 韓國變數相關係數表
註：1.*p<0.10 **p<0.05 ***p<0.01。2..韓國債務N為.韓國國家債務占調整後名目 GDP 比率；.韓國債務R為.韓國國家債務占調整後實質 GDP 比率。3.經常帳為經 常帳占調整後名目 GDP 比率。
資料來源：依數據來源自行計算
變數 韓國債務N 韓國債務R 美元指數 國際油價 通貨膨脹率 央行利率 匯率 經常帳 韓國債務N 1
韓國債務R 0.9913*** 1
美元指數 0.2348* 0.1731 1
國際油價 -0.3700*** -0.3109** -0.7965*** 1
通貨膨脹率 0.1123 0.1003 0.027 -0.0444 1
央行利率 -0.0479 -0.1272 0.4903*** -0.4474*** 0.2813** 1
匯率 0.1379 0.1259 0.5062*** -0.421*** 0.0028 -0.1397 1
經常帳 0.1762 0.2303* -0.2451* 0.2734** -0.3919*** -0.5904*** 0.1624 1
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表 9 中國變數相關係數表
註：1.*p<0.10 **p<0.05 ***p<0.01。2.中國債務N為中國國家債務占調整後名目 GDP 比率；中國債務R為中國國家債務占調整後實質 GDP 比率。3.經常帳為經常 帳占調整後名目 GDP 比率。
資料來源：依數據來源自行計算
變數 中國債務N 中國債務R 美元指數 國際油價 通貨膨脹率 央行利率 匯率 經常帳 中國債務N 1
中國債務R 0.9778*** 1
美元指數 -0.0129 -0.1433 1
國際油價 -0.2449* -0.0861 -0.7965*** 1
通貨膨脹率 0.0617 0.0965 -0.3155** 0.1916 1
央行利率 0.028 0.1263 -0.3844*** 0.5756*** 0.2041 1
匯率 0.421*** 0.2622** 0.6894*** -0.9037*** -0.0826 -0.3639*** 1
經常帳 0.4189*** 0.4668*** -0.3874*** 0.0925 0.2106 0.4213*** 0.0729 1
37 資料來源：依據數據來源自行整理
圖 7 美元指數與國際油價趨勢圖
38 資料來源：依據數據來源自行整理
圖 8 台灣、日本、韓國與中國每季增加債務佔當季名目 GDP 比率趨勢圖
39 資料來源：依據數據來源自行整理
圖 9 台灣、日本、韓國與中國每季增加債務佔當季實質 GDP 比率趨勢圖
40 資料來源：依據數據來源自行整理
圖 10 台灣、日本、韓國與中國每季平均通貨膨脹率趨勢圖
41 資料來源：依據數據來源自行整理
圖 11 台灣、日本、韓國與中國每季央行平均利率趨勢圖
42 資料來源：依據數據來源自行整理
圖 12 台灣、日本、韓國與中國匯率變化趨勢圖
43 資料來源：依據數據來源自行整理
圖 13 台灣、日本、韓國與中國經常帳占名目 GDP 比率之趨勢圖
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第五章 實證結果分析
第一節 VAR 模型分析結果
在 VAR 分析中，本研究將分成四個模型進行探討。由於在文獻探討中發現 美元指數與國際油價彼此間具有相互影響關係(Akram, 2009 ; Amano, 1998)，另 外，從第四章的相關係數表中亦可發現二者相關係數為-0.7965，呈現高度相關性，
因此，本研究將兩變數區分成兩種模型進行探討。另一方面，本研究將依變數部 分分為國家債務占調整後名目 GDP 之比率以及國家債務占調整後實質 GDP 之比 率兩項，目的為進行穩健性分析，進一步檢視各變數對兩者之影響是否具有一致 性。故，本研究共分成四個模型探討美元指數、國際油價、通貨膨脹率、央行利 率、匯率以及經常帳占 GDP 比率對國家債務的影響。本研究 VAR 模型如下所示：
模型一 𝒁1,𝑡 = 𝛂1+ ∑4𝑖=1𝜷1,𝑖𝒁1,𝑡−𝑖+ 𝜺1𝑡 （5.1.1）
(6×1) (6×1) (6×6) (6×1) (6×1)
模型二 𝒁2,𝑡 = 𝛂2+ ∑4𝑖=1𝜷2,𝑖𝒁2,𝑡−𝑖+ 𝜺2𝑡 （5.1.2）
(6×1) (6×1) (6×6) (6×1) (6×1)
模型三 𝒁3,𝑡 = 𝛂3+ ∑4𝑖=1𝜷3,𝑖𝒁3,𝑡−𝑖+ 𝜺3𝑡 （5.1.3）
(6×1) (6×1) (6×6) (6×1) (6×1)
模型四 𝒁4,𝑡 = 𝛂4+ ∑4𝑖=1𝜷4,𝑖𝒁4,𝑡−𝑖+ 𝜺4𝑡 （5.1.4）
(6×1) (6×1) (6×6) (6×1) (6×1)
其中𝒁1,𝑡為(6×1)矩陣，包含「國家債務占調整後名目 GDP 之比率」、「美元 指數」、「通貨膨脹率」、「央行利率」、「匯率」以及「經常帳占調整後名目 GDP 比率」6 項變數；𝒁2,𝑡為(6×1)矩陣，包含「國家債務占調整後實質 GDP 之比率」、
「美元指數」、「通貨膨脹率」、「央行利率」、「匯率」以及「經常帳占調整後名目
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台灣經常帳占 GDP 之比率對台灣國家債務比率無顯著影響關係存在。國際油價 的部分，前 4 期的國際油價對台灣國家債務比率具有顯著的負向影響關係。台灣 央行利率的部分，前 1 期的台灣央行利率對台灣國家債務比率具有顯著的負向影 響關係；前 3 期的台灣央行利率對台灣國家債務比率呈現顯著的正向影響關係。
整體而言，台灣 VAR 模型結果顯示，美元指數、台灣通貨膨脹率、台灣匯 率以及台灣經常帳占 GDP 比率對台灣國家債務比率無顯著的影響關係存在。國 際油價以及台灣央行利率對台灣國家債務比率則具有顯著影響關係。國際油價對 台灣國家債務比率呈現顯著的負向影響關係，表示當國際油價下跌，將可能造成 台灣國家債務比率的提高，反之亦然。在台灣央行利率方面，對於台灣國家債務 比率具有顯著的影響關係，但卻在模型三T與模型四 T中呈現影響方向不一致的 情況。
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註：1.括號中數值為 t 值，*p<0.10 **p<0.05 ***p<0.01。2.台灣債務N為台灣國家債務占調整後名目 GDP 比率；台灣債務R為台灣國家債務占調整後實質 GDP 比率。3.經常帳為經常帳占調整後名目 GDP 比率。
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國家債務比率有顯著影響關係。在國際油價的部分，前 1 期與前 3 期的國際油價 對日本國家債務比率有顯著的負向關係。在日本通貨膨脹率的部分，前 1 期的日 本通貨膨脹率對日本國家債務比率有顯著正向影響關係；不過，前 4 期的通貨膨 脹率對日本國家債務比率之影響不顯著，與模型模型三J的結果不同。在日本匯 率的部分，前 1 期與前 3 期的日本匯率對日本國家債務比率有顯著正向關係；前 2 期與前 4 期的日本匯率則對日本國家債務比率呈現顯著的負向影響。日本經常
國家債務比率有顯著影響關係。在國際油價的部分，前 1 期與前 3 期的國際油價 對日本國家債務比率有顯著的負向關係。在日本通貨膨脹率的部分，前 1 期的日 本通貨膨脹率對日本國家債務比率有顯著正向影響關係；不過，前 4 期的通貨膨 脹率對日本國家債務比率之影響不顯著，與模型模型三J的結果不同。在日本匯 率的部分，前 1 期與前 3 期的日本匯率對日本國家債務比率有顯著正向關係；前 2 期與前 4 期的日本匯率則對日本國家債務比率呈現顯著的負向影響。日本經常