第四章 實證結果與分析
4.3 實證分析
4.3.3 衝擊反應 (Impulse Responses)
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4.3.3 衝擊反應 (Impulse Responses)
我們藉由衝擊反應(Impulse Response)來分析當某一變數發生自發性衝擊時，對於其 它預測變數所造成的影響，我們使用S&P500 指數月報酬率、10 年期公債月報酬率、消 費者物價指數月增率與聯邦資金利率月增率等四個變數，因此會有16(4 )個衝擊反應函2 數，本研究使用各變數一個單位標準差之干擾項(One Standard Deviation Innovation)，來 檢驗該變數對於其它變數所造成的衝擊反應。
衝擊反應函數之圖示—S&P500 指數月報酬率
從圖6 可知，S&P500 指數月報酬率對於其本身自發性衝擊所產生的反應，於第一 期呈現最大正向衝擊，之後影響程度隨著時間逐漸增加而趨緩。此外S&P500 指數月報 酬率對於10 年期公債月報酬率的影響不顯著，在第三期呈現較大的正向衝擊。
而 S&P500 指數月報酬率對於消費者物價指數月增率的負向影響也不顯著(見圖 7)，於第二期衝擊達到最大。至於 S&P500 指數月報酬率對於聯邦資金利率月增率的影 響也不顯著，第二期為負向衝擊，第三期為正向衝擊。
衝擊反應函數之圖示—S&P500 指數月報酬率 S&P500 指數月報酬率
↓
S&P500 指數月報酬率
S&P500 指數月報酬率
↓
10 年期公債月報酬率
圖 6：衝擊反應 1
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衝擊反應函數之圖示—10 年期公債月報酬率
10 年期公債月報酬率的自發性衝擊，對於 S&P500 指數月報酬率的影響(見圖 8)，
在前三期都呈現負向，第二期的負向衝擊最大。而10 年期公債月報酬率對於其自發性 衝擊，在前兩期為正向影響，第三期為負向影響，之後漸漸趨於緩和。
衝擊反應函數之圖示—S&P500 指數月報酬率 S&P500 指數月報酬率
↓
消費者物價指數月增率
S&P500 指數月報酬率
↓
聯邦資金利率月增率
圖 7：衝擊反應 2
衝擊反應函數之圖示—10 年期公債月報酬率 10 年期公債月報酬率
↓
S&P500 指數月報酬率
10 年期公債月報酬率
↓
10 年期公債月報酬率
圖 8：衝擊反應 3
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下圖(圖 9)為 10 年期公債月報酬率對於消費者物價指數月增率與聯邦資金利率月增 率的衝擊反應。10 年期公債月報酬率的自發性衝擊，對於消費者物價指數月增率第二期 有些微的負向影響，第三期為正向衝擊，而對於聯邦資金利率月增率的衝擊則不顯著，
只有些微的正向影響。
衝擊反應函數之圖示—消費者物價指數月增率
圖10 為消費者物價指數月增率對於 S&P500 指數月報酬率與 10 年期公債月報酬率 的衝擊反應，消費者物價指數月增率對於S&P500 指數月報酬率具有負向衝擊，第一期 的衝擊最大，第四期之後衝擊逐漸消失。
而消費者物價指數月增率對於10 年期公債月報酬率也呈現負向影響，前四期都為 負向衝擊，而第三期的負向衝擊最大。綜上所述，當消費者物價指數高漲時，對於股票 市場與債券市場都不利，也就是說不論是股市或債市，對於物價指數月增率對其造成的 衝擊，都呈現負向影響。
衝擊反應函數之圖示—10 年期公債月報酬率 10 年期公債月報酬率
↓
消費者物價指數月增率
10 年期公債月報酬率
↓
聯邦資金利率月增率
圖 9：衝擊反應 4
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圖11 所示為消費者物價指數月增率對其本身的衝擊反應，前兩期都為正向影響，
第三期與第四期為負向衝擊，之後隨著期數增加而歸於平靜。而消費者物價指數月增率 對於聯邦資金利率月增率的衝擊反應，呈現正向衝擊。
衝擊反應函數之圖示—消費者物價指數月增率 消費者物價指數月增率
↓
S&P500 指數月報酬率
消費者物價指數月增率
↓
10 年期公債月報酬率
圖 10：衝擊反應 5
衝擊反應函數之圖示—消費者物價指數月增率 消費者物價指數月增率
↓
消費者物價指數月增率
消費者物價指數月增率
↓
聯邦資金利率月增率
圖 11：衝擊反應 6
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衝擊反應函數之圖示—聯邦資金利率月增率
下圖(圖 12)為聯邦資金利率月增率對於 S&P500 指數月報酬率(圖左)與 10 年期公債 月報酬率的衝擊反應(圖右)，從圖 左我們可以發現，聯邦資金利率月增率對於 S&P500 指數月報酬率只有在第一期為負向衝擊，之後都為正向影響，在第三期的正向衝擊最 大，之後漸漸趨於緩和。
從圖12 右我們也可以知道，聯邦資金利率月增率對於 10 年期公債月報酬率為負向 衝擊，在第二期衝擊最大，之後便一路趨於緩和。
圖13 所示為聯邦資金利率月增率對於消費者物價指數月增率與其本身的衝擊反應。
從圖 左可以知道聯邦資金利率月增率對消費者物價指數月增率的衝擊，在第一期為負 向衝擊之外，之後都為正向影響。
而圖 右可以清楚瞭解聯邦資金利率月增率對於其本身的衝擊反應，在衝擊反應方 面皆為正向衝擊。
衝擊反應函數之圖示—聯邦資金利率月增率 消費者物價指數月增率
↓
S&P500 指數月報酬率
消費者物價指數月增率
↓
10 年期公債月報酬率
圖 12：衝擊反應 7
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圖14 彙整 S&P500 指數月報酬率、10 年期公債月報酬率、消費者物價指數月增率 與聯邦資金利率月增率等四個變數的衝擊反應矩陣圖形。
在圖14 中，我們有四個變數，因此可以畫成一個4 4× 矩陣之衝擊反應圖形，也就 是總共有16 個圖形，矩陣中的主對角線圖形( )↘ 為各變數對其本身的衝擊反應，也就是 S&P500 指數月報酬率、10 年期公債月報酬率、消費者物價指數月增率與聯邦資金利率 月增率等四個變數對本身的衝擊反應。
而矩陣的縦向圖形(→)為股市、債市、物價與利率等四個變數衝擊其它變數的反應 圖形，至於縦向圖形(↓)則為股市、債市、物價與利率受到其它變數衝擊所繪出的反應函 數。
衝擊反應函數之圖示—聯邦資金利率月增率 聯邦資金利率月增率
↓
消費者物價指數月增率
聯邦資金利率月增率
↓
聯邦資金利率月增率
圖 13：衝擊反應 8
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Response of RETURN_SP to RETURN_SP
-1
Response of RETURN_SP to RETURN_BOND
-1
Response of RETURN_SP to CPI_INDEX
-1
Response of RETURN_SP to FFR_CHANGE
-2
Response of RETURN_BOND to RETURN_SP
-2
Response of RETURN_BOND to RETURN_BOND
-2
Response of RETURN_BOND to CPI_INDEX
-2
Response of RETURN_BOND to FFR_CHANGE
-.10
Response of CPI_INDEX to RETURN_SP
-.10
Response of CPI_INDEX to RETURN_BOND
-.10
Response of CPI_INDEX to CPI_INDEX
-.10
Response of CPI_INDEX to FFR_CHANGE
-3
Response of FFR_CHANGE to RETURN_SP
-3
Response of FFR_CHANGE to RETURN_BOND
-3
Response of FFR_CHANGE to CPI_INDEX
-3
Response of FFR_CHANGE to FFR_CHANGE Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
圖 14：衝擊反應矩陣圖