第四章 實證結果與分析
4.4 訊息與匯率之關係
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只是間接影響，很難對改變市場預期有決定性影響。
因此，金融海嘯爆發後的歐元兌美元外匯市場，可能因為市場的恐慌及不確 定性增加，造成即期匯率與遠期匯率偏離其均衡，市場不為效率。又或者，我們 所考慮的未預料到訊息，只著眼於定期且量化的經濟指標數據，這可能無法涵蓋 所有的市場的訊息，使模型無法正確的捕捉所有的未預料到的訊息。
4.4 訊息與匯率之關係
藉由向量誤差修正模型之估計，使我們可以衡量未預料到訊息的衝擊對匯率 的影響，金融海嘯前的檢定結果列於表 7，金融海嘯期間的檢定結果列於表 8。
由表 7 以及表 8 可以看出幾個有意思的結果，首先，匯率是兩國貨幣的相對 價格，理應當反應兩國的基本面訊息。但我們可以看出，兩國訊息對匯率的影響 力是不同的。衡量該國所有訊息的 I8 不分類訊息，不論在金融海嘯前或金融海 嘯期間，美國不分類訊息皆很顯著，但同期的歐盟不分類訊息卻皆不顯著，這顯 示了整體而言，美國訊息對匯率仍然是有最大的影響力，並且市場傾向於忽略歐 盟區的訊息，此一結果在金融海嘯期間更為明顯。
歐盟區的指標較不顯著，這結果可能歸因於歐盟區數據的特性。歐盟區的經 濟數據是由歐盟內各成員國統整而成，其中又以德、法兩國的數據最為重要，是 以，在歐盟區的數據公佈之前，分析師可以藉由德、法兩國之數據推測其可能結
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果，造成歐盟區數據符合預期的比率相對美國數據來得高的情形
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。我們定義訊 息為出乎意料的部分，是以，歐盟區的指標較不顯著，似乎也不這麼意外。值得一提的是，理論上，好於預期的美國訊息，對歐元兌美元有負向的影響；
反之，好於預期的歐盟訊息，則有正向影響。但我們由表 7 與表 8 中可以看出，
在金融海嘯前，許多歐盟與美國優於預期的訊息對歐元兌美元皆是正向影響。這 表現了外匯市場一個有意思的現象 ─ “風險偏好情緒”。
金融海嘯前，世界經濟處於快速擴張的階段，在景氣繁榮的期間，國際熱錢 流往全世界尋找投資機會，好於預期的各種數據，有助於推升此一情緒，並推升 非美貨幣；反之，當國際金融市場遭逢巨變，風險趨避心態促使資金從世界各地 撤離，流回較無風險的資產 ─ 美元。造成包含歐元兌美元在內的所有非美貨幣，
在金融海嘯發生後大跌。比較表 7、表 8，也可以看出訊息對匯率的影響方向在 金融海嘯發生前後出現變化。
另外，在金融海嘯期間，美國與歐盟區的 I4(銷售指標)皆顯著。銷售指標最 為重要的成分為零售銷售數據，此數據反應民間消費的增減，用以判斷景氣是否 活絡。在金融海嘯前，市場似乎不太關心這類數據，但我們可以發現，金融海嘯 期間，市場參與者似乎想從銷售市場尋找經濟復甦與否的最直接證據，造成銷售 指標的重要性大幅提升。
最後，I5(國際收支)在兩段期間之中，皆不顯著。國際收支主要包含該國的
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舉例來說，金融海嘯前，歐盟區 I1，有高達 50.3%的訊息被正確的預期；同期間美國 I1 僅 19.1%。
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經常帳、貿易赤字等訊息，在經濟理論中，這是影響匯率走勢的重要因素，但實 證結果似乎不支持此一論點。這或許源自於歐美國家巨額的經常帳赤字無法一朝 一夕就能有所改善，且採自由浮動匯率的歐美國家其經常帳赤字反應著對等的資 本流入，因此經常帳、貿易赤字等訊息對該國經濟不會構成影響，是故其對匯率 影響就無想像中的大。由此可知，在貨幣被視為資產市場的一種商品時，反應的 不再只是單純的國與國貿易問題。