第四章 實證回歸結果
第一節 談話新聞對匯率影響之分析
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(0.684082)0.000198 (0.810449)
9.19E-05 (0.551855)
實際干預 -0.0007 (-1.34236)
-0.00093 (-1.69422)
0.028986***
(0.038821)
當天阻升 -0.00139 (-4.67613)
-0.0015 (-4.5775)
-0.00087 (-0.96495)
前一天阻升 0.000232***
(0.670372)
-4.14E-06 (-0.01135)
0.001107***
(0.984269)
前兩天阻升 0.000642***
(1.819043)
0.000754*
(1.976174)
-0.00034 (-0.34046)
當天關注 -0.00016 (-0.42507)
0.000365***
(0.775788)
-0.00197 (-2.48306)
前一天關注 0.000642***
(1.516298)
0.00051***
(1.012783)
-0.00043 (-0.4819)
前兩天關注 0.000322***
(0.701144)
0.0003***
(0.572604)
0.000507***
(0.518862)
*達 0.10 顯著水準；**達 0.05 顯著水準；***達 0.01 顯著水準
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立 政 治 大 學
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N a tio na
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首先我們可以發現，實際干預在 Model 1 和 Model 2 的影響皆不顯著，
在 Model 3 的影響雖然顯著，但此期間內的實際干預其實只有一筆。故我 們可以推論實際干預當天日圓並沒有如預期的貶值，反而呈現升值的情 形。
口頭干預的影響在三個 Model 中略有不同。在 Model 1 的部分，當天 的阻升談話係數為-0.00139，顯示阻升談話有顯著使日圓匯率升值的情況。
前一天及前兩天的阻升談話係數分別為 0.000232 及 0.000642，結果顯著有 使日圓貶值的效果。關注匯率的談話結果也類似，當天的阻升談話係數為 -0.00016，有顯著使日圓匯率升值的情況，前一天及前兩天則分別為 0.000642 及 0.000322，顯著有使日圓貶值的效果。總結以上可得，當政府 官員發表談話時，可以造成隔天及隔兩天的匯率顯著貶值。但談話當天日 圓匯率並沒有貶值的情況，而是反而呈現升值。
雖然官員發表談話當天的日圓匯率呈現顯著的升值，但此結果是應是 屬於合理的情況。探討日圓升值的原因，並不是因為阻升或是關注匯率的 談話，而是因為在匯率劇烈升值時，會導致政府官員採取口頭干預的措施，
進而出現官員對匯率發表談話的新聞報導。故本研究選擇官員對匯率發表 談話的新聞當做解釋變數即會出現發表談話當天的匯率顯著升值的結果，
此即統計上的選擇偏差(selection bias)。故若要探討官員發表談話是否對匯 率變動有顯著的影響，需進一步探討隔天和隔兩天後的匯率變動情形才能 加以判斷。另一種可能是訊息的傳遞需要時間，官方口頭干預的談話透過 新聞發布到市場上後，尚需要一段時間才能完全為所有投資人所獲知，故 無法立即對匯率水準造成影響。
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另外分析不同期間的口頭干預是否有不同的影響。Model 2 的部分，
阻升談話大只有前兩天的部分可以達到使日圓貶值的目的，迴歸係數為 0.000754。。對日圓表達關注的談話則皆可以使日圓貶值，當天、隔一天 及隔兩天的談話迴歸係數分別為 0.000365、0.00051 及 0.0003。Model 3 的 部分，阻升談話亦只有前一天的部分可以達到使日圓貶值的目的，迴歸係 數為 0.001107。關注匯率的談話則是在前兩天的部分可以達到使日圓貶值 的目的，係數為 0.000507。
整體來看，日本官方的口頭干預措施在不同期間的確有不同的成效。
前半期明顯較後半期的干預更能產生使日圓貶值的效果。由於 2004 年以 後日本政府即放棄實際干預日圓匯率，雖然實際干預並沒有使日圓匯率顯 著貶值的作用，但政府進場賣出日圓常被市場解讀成政府有干預匯率的決 心，進而改變投資人的決策。故可能因為政府不再採行實際干預，而使得 後半期的口頭干預效果不佳。
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