變數定義

1 基金流量 (Inflows、Outflows、Net flows)

先前文獻多在探討台灣開放式股票型基金之前期績效對基金淨流量之衝擊。其中，

基金淨流量之計算在國外文獻中皆採調整基金報酬率後之基金規模成長率為計算基準。

但在台灣，由於投資信託公司依法每月必須申報申購金額 (Inflows) 及買回金額 (Outflows)，本文與Shu et al. (2002) 一致使用申購金額、贖回金額與淨流量，做為迴歸 中之應變數分別探討之。至於淨流量之計算方法如下，將依照台灣經濟新報資料庫所提 供之各基金之當月的申購金額和贖回金額定義基金淨流量比率（Net flows）為：

) 1 . 2 . 4 (

1 ,

, ,

,

−

= −

t i

t i t

i t

i

TNA

Outflows Inflows

flows Net

1 ,t−

TNA

i 為基金 i 於第 t-1 月總淨資產 (total net assets)， 為基金 i 於第 t 月之申購 金額，而 為基金 i 於第 t 月贖回金額。

t

Inflows

i_,

t

Outflows

i_,

2 基金績效 (Performance) 與波動性 (Volatility)

本文在衡量基金過去績效表現時，首先使用基金之當月原始月報酬，原始報酬之計 算方法，本文取自台灣經濟新報資料庫，其定義為基金當月份之淨值變動率。至於基金 績效波動性，本文使用該檔基金過去 12 個月報酬之年化標準差來衡量。

本文另外使用 Carhart (1997) 之四因子模式 (four-factor model)，此估計能夠衡量異 常報酬與因子的敏感度。四因子模式包含了市場均衡之風險因子：高低 beta 因子

(RMRF)、大小市值股 (SMB)、價值與成長股 (HML)、動能因子 (Momentum)。

) 2 . 2 . 4 ( ,....,

2 , 1 1

YR e t T PR

p HML h SMB s RMRF b

r

_it =

α

_iT + _{iT t}+ _{iT t} + _{iT t} + _{iT t} + _it =

b ：為市場因子之係數

iT

s ：為規模因子之係數

iT

h ：為淨值市值比因子之係數

iT

p ：為動能因子之係數

iT

其四因子模式之計算方法如下：

(1) RMRF (市場因子)：

RMRF

_t =

R

_m,t −

R

_f,t

t

R

m_, ：第t期末台灣證券交易所發行量加權股價指數

t

R

f_, ：第 t 期無風險報酬，本文以台灣銀行一個月之定期存款利率。

(2) SMB (規模因子)：首先依照樣本每個月之股票市值由小至大排序，並將前 1/3 之小 規模投資組合報酬率，減去後 1/3 之大規模投資組合報酬率，即可得 SMB 值。

(3) HML (淨值市值比因子)：首先排除淨值市值比為負之公司，再者依樣本每月之淨值 市值比由小至大排序，淨值之計算之每年十二月底為準，並將後 1/2 之高淨值市值比投 資組合報酬率，減去前 1/2 之低淨值市值比投資組合報酬率，即可得 HML 值。

(4) PR1YR (動能因子；momentum)：將所有樣本按照每個月的前一年之報酬率由小至大 排序，並將後 30%之高動能投資組合報酬率，減去前 30%之低動能投資組合報酬率，

即可得 PR1YR 值。

3 其它控制變數

(1) 同類型共同基金之淨流量 (Category)：

本文依照基金之投資標的，將基金種類共分為七種 (一般型、中小型、中概類、科技 類、價值型與上櫃型)，變數定義為第 i 類第 t 月該類型基金之當月淨流量：

) 3 . 2 . 4 (

1 ,

, ,

,

−

= −

t i

t i t

i t

i

TNA

Outflow Inflow

Category

1 ,t−

TNA

i 為第 i 類於第 t-1 月總淨資產價值（Total Net Assets）， 為第 i 類基金於 第 t 月之總和申購金額，而 為第 i 類基金於第 t 月之總和贖回金額。

t

Inflow

i_,

t

Outflow

i_,

(2) 基金規模 (Size)：

本文採用共同基金之淨資產價值來衡量基金之規模，將各檔基金之總淨資產價值 (TNA) 取自然對數，來衡量每一檔基金之規模。

(3) 基金成立時間 (Age)：

因為基金成立時間為間斷變數，本文遵照 Huang et al. (2007) 使用虛擬變數，若某 基金成立時間超過同類型基金樣本成立時間之中位數，則該虛擬變數為 1，否則為 0。

(4) 基金費用 (Expense)：

基金費用取自台灣經濟新報資料庫(TEJ)，本文採用基金總費用率來衡量基共同基 金收取之費用大小，其中總費用之計算為直接交易成本加上間接費用，直接交易成本包 括手續費加交易稅，間接費用為經理費、保管費與其它相關費用，其費用率即除以基金

之淨資產。其中手續費為證券經紀商受託買賣股票或受益憑證成交後，向委託人收取之 費用，交易稅為依證券交易稅條例規定，證券交易稅為向有價證券賣出人按每次交易成 交價格。另外，經理費為基金支付經理費給基金經理公司，做為投資、營運和管理之用，

但是投資人並不需要額外支付，這筆費用會每天由基金的資產中自動扣除。最後，保管 費為基金支付資產保管機構（通常為銀行）的費用。

在文檔中 共同基金波動性與成立時間對於流量敏感度之削弱效果 (頁 31-35)