2.5.1 一般產業之危機預警模型
1. Beaver (1966)
首度應用單變量迴歸，分析 30 項的財務比率變數以建立財務危機預測模型，並首 先採用二分類選擇法(Binary Choice)，與隨機抽樣後以 B-A(79:79)樣本配對法，以使公 司規模與產業一致之樣本設計，顯著變數包括現金流量/總負債、總負債/總資產、淨收 益/總資產、營運資金/總資產、流動比率與(速動資產-流動負債)/營業費用等六個比率。
2. Altman (1968)
財務危機的發生乃伴隨多項因素，使單變量迴歸之預測能力因而受限，Altman(1968) 針對 1946 年至 1965 年，33 對破產與正常公司為樣本，以逐步多元區別分析(Stepwise Multiple Discriminant Analysis；簡稱 MDA)自 22 項具關鍵的財務比率變數並選取具代 表性之變數，其模型與變數如下所列：
Z =0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中 X1=營運資金/總資產
X2=保留盈餘/總資產
X3=稅前息前盈餘/總資產 X4=權益市值/負債帳面價值 X5=銷貨/總資產
將各公司的財務資料帶入 Z 模型後皆可得出一 Z 分數(Z-Score)，依 Altman 的歸類 是 Z 大於 2.99 之公司為正常公司，Z 小於 1.81 為破產公司，至於 1.81 與 2.99 之間為灰 色地帶(“zone of ignorance” or “gray area”)，並無法明顯歸類為正常或破產公司。
Altman 為 Z 模型作了許多測詴以檢驗模型的預測能力，包括測詴模型變數是否因偏差 (Search Bias)影響次級樣本(Secondary Sample)的預測效果，Altman 採用保留樣本法 (Holdout Sample Approach)，五次重新分組(16 家公司一組)後，發現其準確度仍然有 93.5%，並以 t 檢定確定偏差不顯著。
此後，Altman 另外蒐集 1946~1965，25 家資產規模相當的破產公司，使用破產前一 年的財務報表檢視模型，結果有 96%的正確率;但若以原始的 66 個樣本公司，抽取 1958 年與 1961 年發生淨損的公司進行驗證，正常公司僅有 79%的正確區別率。最後，Altman 就原始樣本作長期的歸類測詴，正確率在破產前一年為 95%、前兩年 72%、前三年 48%、
前四年 29%、前五年 36%，整體而言 Z 模型區別企業破產能力相當準確，但是僅止於破 產前一年與前兩年，破產前兩年以前的區別力過低，實不足以採用。
3. Martin(1977)
首先使用 Logit 模型建立財務危機預警模式，其認為多變量區別分析，只能以樣本 企業是否發生財務危機來進行分類，無法衡量發生危機的機率。該學者選出 25 個財務 比率作為變數，分別預測財務危機發生前二年可能倒閉的機率，實證結果顯示淨利/總資 產、費用/營業收入、商業放款/總放款、壞帳/營業淨利、總資產/風險性資產等六個財務 比率，具有顯著的預測能力。
4. Altman, Haldeman, Narayanan(1977)
由於 Altman 在 1968 年所發表的 Z 模型在企業破產前兩年之後區別正確率大幅下 降，且隨時間經過經濟條件改變，原有的 Z 模型已經無法解釋當時財務危機現象，因 此 Altman 等人於 1977 年採 1969 至 1975 年共 53 家破產企業配對 53 家正常公司，利 用 27 個財務比率進行區別分析，最後以七個變數形成 Zeta 模型，這七個變數包括資產
之比)、利息保障倍數(稅前息前淨利與利息支出比)、保留盈餘率(保留盈餘與總資產比)、
流動比率、普通股市值五年帄均與總資本比、資產規模。Zeta 模型亦採用多元線性區別 模型，但與 Z 模型不同點在於 Zeta 模型採用的變數更多元，包括財務報表帳面資料以 及市場資料，並且更進一步建議財務預警模型應用於授信分析和資產組合管理。但利用 線性區別模型所形成的財務預警模型如 Z 模型及 Zeta 模型，亦存在一些假設上的缺 點，例如需假設自變數之間符合多元常態分配，並且假設正常與破產公司兩群體的變異 數-共變數矩陣相等。此外，利用 Z 模型來預測財務危機亦遭受到一些批評，例如 Z 值 是以一些財務比率依固定權數加權而得之綜合性指標，除了用來排序外其本身不具意 義。因此便有學者採用線性迴歸模型來形成財務預警模型，如 Logit、Probit 等模型
5.Ohlson(1980)
Ohlson 從 1970 至 1976 年在美國上市上櫃製造業公司中，隨機選取 105 家破產公 司及 2058 家正常公司為樣本，以九個變數分別建立三個 Logit 模型，分別用來預測一 年內、兩年內、及三年內企業發生財務危機的機率，同時模型並無明確指出公司破產與 正常的臨界值，而是給予每個公司一個破產的機率，其結果發現企業規模、財務結構、
經營績效及流動性等因素與企業發生破產的機率有密切關係，而其三個模型的準確度分 別達到 96.12%、95.55%、92.84%
6. Gentry, J.A.、Newbold, P. and Whitfold, D.T. (1987)
本研究選取 1970 年至 1981 年間失敗的企業 33 家並選取非失敗支配對企業 33 家，使用 7 個財務比率來分析，而此 7 項財務比率乃是學者參考 1966 年至 1985 年間 至少 15 份研究報告所廣泛使用之財務比率。其比率為：稅後淨利／總資產、總負債／
總資產、現金流量／總資產、營運資金／總資產、流動資產／流動負債、速動資產／流 動負債、息前稅前淨利／總資產。
7.Keasey, K. & McGuinness, P. (1990)
以 1976 年至 1984 年間 43 家失敗公司及優良公司配對，以 Logit 模型、危機機率，
並使用 Entropy measure ，以能明瞭是否公司失敗年度越近，決策人員掌握訊息有所增 加，實證結果發現越接近失敗時間，決策人員掌握訊息越加明顯。
8.Platt, H.D. and Platt, M.B. (1990)
本研究的作者認為產業差異使各公司財務比率有很大差異，必頇將公司財務比率轉
換成產業的相對財務比率，以消除不同產業間差異性問題，使變數更為穩定。實證結果 顯示，以產業的相對財務比率為變數的 Logit 迴歸分析法，其預測正確率高達 90%，較 財務比率的正確率 78%為佳
2.5.2 營建業之財務相關研究
傳統探討財務危機的文獻多以市場所有公司為母體樣本，鮮少以單一產業為樣本進 行財務危機之研究，本研究在此將僅有之數篇國外研究營建業財務危機之文獻分別說明 如下。
1. Mason and Harris (1979)
應用區別分析建立六個財務比率之英國地區營建公司財務危機預測模型，評估指標 包括資產報酬率(Profit before tax and interest/Opening balancesheet net assets,X1)、純益率 (Profit before tax/ Opening balance sheet netcapital emploeed,X2) 、營運資金狀況
(currentliabilities/measurement,X3)、負債比率(debtors/creditors,X4)、應付帳款天數(day debtors,X5)及應收帳款趨勢(creditors trend,X6)，研究結果發現資產報酬率(X1)與純益率 (X2)二比率對於模式之貢獻度最高，其得出之模型如下：
Z=25.4-51.2X1+87.8X2-4.8X3-14.5X4-9.1X5-4.5X6 2. Langford, D., Iyagba, R., and Komba, D.（1993）
以 1988 年英國地區之三家營建公司為主要研究對象，利用比率分析與區別分析兩 種方法來探討各公司是否發生財務危機。在比率分析時，該研究利用六個在進行企業財 務危機預測時實用性較高的財務比率，分別為流動比、速動比、固定資產週轉率、營運 資金構成率、稅前純益佔實收資本比率與債本比。而區別分析所用之指標則為 Mason 與 Harris(1979)所提出的財務比率，研究結果認為財務比率的確能夠有效發掘公司在經營狀 況上的問題點。
3. Kangari et al.(1992)
探討美國地區營建公司之財務績效， 以一般承包商、土木包工業、建築配線包工、
空調系統承包商、機電承包商與其他特殊專業包工等六項營建事業族群公司之財務比率 作為評估指標，包括流動比率(Currentratio)、槓桿比率(total liabilities to net worth)、總資
產報酬率(return on total assets)與淨值報酬率(return on net worth)六項財務比率，與營建業 各項趨勢，更考慮公司規模之影響，利用線性迴歸分析建立衡量模式，並以機率分布的 方式，將公司依績效表現分成五組，由文章中亦可知以量為基礎的財務比率，可評估財 務績效、企業存在的可能性及營造業等級，但並未實際進行案例分析。
4. Fotwe et al.(1996)
整理相關應用財務比率預測承包商償債能力之相關研究，以 Mason &Harris(1979) 研究為基礎，並提出財務比率預測營建公司時，雖有其優點，但若僅以財務指標判斷廠 商之償債能力，可能造成偏頗，因此建議加入社會、經濟及管理等相關非財務指標因素。
5. Hiseh et al.(2001)
在文章中提到比率分析是一個衡量公司財務狀況的好方法，研究之目的在於尋找出 關鍵性財務比率以分析營造產業。以民國 84 至 88 年 40 家營造公司為研究對象，選用 十四項財務比率以多變量分析進行評估，研究結果發現營造業關鍵性財務因子依序為應 收款項週轉率、營運資金週轉率、淨值週轉率、淨值成長率及利息保障倍數，同時發現 經濟不景氣時，十四項財務比率可區分為三個構面分別為經營效能、償債能力與成長潛 力、財務結構。