第四章 實證研究
第一節 資料描述
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第四章 實證研究
第一節 資料描述
本研究欲延伸Adrian, Brunnermeierz (2009) CoVaR的概念，透過CoVaR模 型衡量當大盤崩跌時，造成標的資產報酬率變動的程度，透過Mean-CoVaR資 產配置模型建構效率前緣，以提升投資組合之績效。
臺灣50指數係由臺灣證券交易所於 2002 年 10 月 29 日正式發布，由 臺灣證券交易所與富時國際有限公司（FTSE International Limited）合編，該 指數編製係以臺灣證券交易所上市股票中，挑選總市值前50大之標的公司作 為指數之成分股，並以其市值作為加權權數；臺灣50指數不但可代表藍籌股 之績效表現，同時也是臺灣證券市場第一支交易型（tradable）指數，且其成 分股的特性為規模大、流動性佳，而其成分股之替換及權重調整皆以穩定為 原則，較適合機構法人進行投資組合之避險與套利操作，係為基金投資績效 之評量標準。此外由於臺灣50指數的價格走勢和臺灣加權指數幾近相同，不 但可用來模擬臺灣大盤股市的表現，臺灣50指數亦可直接在集中市場交易，
有利於實務操作，因此本研究將以臺灣50指數為大盤標的，並自臺灣50指數 中選取投資標的。
在考慮標的資產之交易量與流動性下，本研究採用臺灣50指數中權重前 10檔股票為標的資產，分別為台積電(2330)、鴻海(2317)、台塑(1301)、南亞 塑膠(1303)、宏達電(2498)、臺灣化學(1326)、中華電信(2412)、中國鋼鐵(2002)、
聯發科(2454)、國泰金(2882)等10檔股票。下表為個別標的名稱、股票代號與 此標的占臺灣50指數中之權重：
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表1 標的資產之名稱與其占臺灣50之權重
代 號 名 稱 占臺灣 50 指數權重
1 2330 臺積電 18.95%
2 2317 鴻海 10.12%
3 1301 臺灣塑膠 4.59%
4 1303 南亞塑膠 4.46%
5 2498 宏達電 4.14%
6 1326 臺灣化纖 3.16%
7 2412 中華電信 2.99%
8 2002 中國鋼鐵 2.92%
9 2454 聯發科 2.75%
10 2882 國泰金 2.21%
本研究樣本期間自2003年01月02日至2009年12月31日止，共6年，樣本數 共1,741筆日報酬資料，資料來源為台灣經濟新報資料庫(TEJ)。此外為檢測 Mean-Variance模型與Mean-CoVaR模型建構之投資組合，何者能在系統性風險 下降低虧損、維持較佳的績效，本研究將樣本期間分為樣本內(in-sample)與樣 本外(out-of-sample)等兩種型態，以2007年為界，將樣本內資料用以建構投資 組合，並以樣本外資料檢測投資組合之績效。
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圖3 臺灣50每日價格走勢圖(2003/01/02-2009/12/31)
上圖為臺灣50指數在資料期間2003年01月02日至2009年12月31日之價格 走勢圖；臺灣50指數大體呈現震盪上揚的趨勢，除了2008年受到金融海嘯的 影響，臺灣50指數曾一度大幅崩跌，自2007年底的高峰7,057點下跌至2008年 底的歷史低點2,941點，但隨後在2009年底即回升到2008年初時水準；因此本 研 究 將 以 2007 年 為 界 ， 將 2007 年 前 共 1,241 筆 日 報 酬 資 料 (2003/01/02-2007/12/31)以Mean-Variance與Mean-CoVaR模型建構最適投資組 合，並以2007年後共500筆資料(2008/01/02-2009/12/31)進行樣本外測試，以檢 測在大盤巨幅崩跌時，比較各模型下的投資組合績效評估兩模型之優劣。
下表為將各標的資產之日報酬率資料(2003/01/02-2009/12/31)求其平均值 與標準差，並換算成年化數據，其年化後資料如下：
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表3 標的資產與臺灣50指數之偏態係數與峰態係數
代 號 名 稱 偏態係數 峰態係數
2330 臺積電 0.137 1.249
2317 鴻海 0.018 1.163
1301 臺灣塑膠 0.157 2.470
1303 南亞塑膠 0.151 2.821
2498 宏達電 0.014 0.203
1326 臺灣化纖 0.201 3.063
2412 中華電信 0.446 4.798
2002 中國鋼鐵 0.278 2.210
2454 聯發科 0.058 0.574
2882 國泰金 0.073 1.600
0050
臺灣 50 指數 -0.123 2.365由上表可發現10檔標的資產之日報酬率均為右偏分配，僅臺灣50指數之 日報酬率呈現左偏分配(其偏態係數小於0)，較有極端虧損情形發生；而就峰 態係數而言，僅臺灣化纖與中華電信屬於低闊峰分配(其峰態係數大於3)，其 餘標的資產與臺灣50指數則屬於高狹峰分配，具有厚尾現象。