2.1.1 傳統資本結構理論
由研究財務槓桿對資金成本與評價的學者David Durand (1952)所提出，對資本結構 中的資金成本提出以下兩項理論:
(1)淨所得法(Net Income Approach，簡稱NI法)：其假設負債資金成本(Kd)與權益 資金成本(Ke)均固定不變，不隨財務槓桿而變動，其中Kd <Ke。因此加權平均資金成本K0 可隨公司逐漸增加負債比率而逐漸下降（如圖2）。即當一企業之資本結構全為負債時，
最低的成本卻能使公司的總價值最高，為最適資本結構。
圖2、淨所得法之最適資本結構 資料來源: 《財務管理理論與實務》，林炯垚
(2)淨營運所得法(Net Operating Income Approach，簡稱NOI法)：其假設為加權平均 資金成本K0無論財務槓桿度為何皆固定不變，負債資金本亦維持不變，但當負債比率增 加時，權益資金成本Ke 則會上升。因公司價值為固定，故最佳資本結構不在存。
圖3、淨營運所得法之最適資本結構 資料來源: 《財務管理理論與實務》，林炯垚
2.1.2 資本結構無關論
Modigliani & Miller 於1958 年提出「資本結構無關論」的主張，在未考量公司與個 人所得稅時，公司的資本結構對企業的平均資金成本與價值沒有影響。資本結構無關論 發表後，引發後續學者諸多討論。下述為其理論成立之前提假設：
（1）無交易成本:資本市場為一完全資本市場，無交易成本及發行成本，並且證券 可無限制分割。
（2）無考量稅:未考量公司所得稅與個人所得稅。
（3）債券利率為無風險利率:公司與個人投資者均可發行無風險負債來籌資，其利 率為無風險債券利率，且可無限制的進行借貸。
（4）風險等級衡量:公司的營業風險可以稅前息前淨利(EBIT)之標準差予以衡量。
有相同的EBIT標準差之公司，這些公司具同等級之營業風險。
（5）同質性預期:投資大眾之投資行為皆為理性行為，並預期各企業在未來所能產 生的稅前息前淨利及盈餘風險都相同。
（6）零長成股票:股票為零成長股，具有永續年金性質，假設每年所產生的盈餘是 固定的，而且完全當作股利發放給股東。
依照上述假設，Modigliani & Miller認為(1)公司價值與資本結構無關，而與公司所 處的風險等級有關(2)有舉債公司之加權平均資金成本等於無舉債公司之權益資金成本 加上風險溢酬，風險溢酬程度則與財務槓桿程度有關。故公司的平均資金成本與公司價 值不受負債比率變動影響，表示公司價值與資本結構無關。
2.1.3 資本結構有關論
因Modigliani & Miller於1958年所提理論之假設，與現況不甚相符，因故兩人於1963 年發表其修正模型，將公司所得稅效果列入考量因素，認為(1) 有舉債公司之價值，等
於風險等級相同的未舉債公司之價值加上有舉債公司負債所產生的節稅利益，即所謂的 危機，因此會增加公司面臨破產的可能性，故破產成本因此增加， Baxter (1967)等學 者認為當舉債的稅盾效果等於邊際破產成本時，可使公司價值最大化。在稅盾效果與破
Myers and Majluf (1984) 提出融資順位理論，以資訊不對稱的觀點考量，企業的融資 會考慮較低資訊成本及交易成本的融資管道。因負債融資比發行新股融資的在資訊不對 稱方面的成本較低，故負債融資會先於權益融資。因此此學派認為當公司有資金使用的 需求時，內部資金優先，次為負債融資，最後為權益融資。
2.1.5 動態資本結構理論
Brennan and Schwartz(1978)探討公司所得稅對公司價值與最適資本結構之影響，考量 節稅之現金流量具有不確定性，若公司一旦破產，則稅盾效果消失，公司價值也因此減 範圍的資本結構下，公司的負債比率有所差異。Kane、Marcus 和McDonald(1985) 將破 產成本、資本結構調整成本及個人所得稅等納入模型，並將模型由單期修正為多期，當 公司負債到期時，可發行新債來償還舊債，並由模型內生決定到期期間，以求得最適的 資本結構調整時間。Fischer 、Heinkel 和Zechner(1989)則以數值模擬分析理論模型 並進行實證，其研究結果顯示，當公司規模愈小，公司有效稅率低，破產成本愈低，則 公司負債比率變動範圍亦會愈大。Goldstein、Ju 及Leland (1998) 認為息前稅前淨利
(EBIT)不會因舉債或發行股票而有所影響，故以EBIT來評估未舉債公司價值進而推導出 本佔公司之市值的呈負相關。Ferri and Jones（1979）首先利用群集分析，依公司負債比 例將公司分為六組，再以多變量鑑別分析檢定公司規模、事業風險、營運槓桿與財務結 構彼此間關係來探究資本結構之影響因素。實證結果發現槓桿分類與產業分類有顯著相 關性。公司規模與負債比率有關，大規模公司多分布於中度財務槓桿群，小規模公司則 多集中在高槓桿群及低槓桿群，因此公司規模與資本結構可能為曲線關係。營運槓桿與 負債比率為負相關。Flath and Knoeber（1980）以MM理論為基礎，探討稅與失敗成本對 最適產業資本結構的相關性。研究範圍以研究期間為1957-1972年，選38種產業為研究 對象，其實證結果顯示對於資本結構橫斷面之差異，營運風險的差異有最佳的解釋能 力，而產業間利息節稅利益差異的解釋能力較小，而資本結構的變動與失敗成本占所得 比例的變動無關。公司最適資本結構可透過稅盾利益與失敗成本的抵換結果求得。
亦有學者從融資工具選擇、融資順位理論與負債比例的關係加以探討。如Marsh
（1982）利用Logit 和Probit方法進行實證分析，研究1959~1974 年間英國公司的融資工 具選擇，其研究發現當公司過去股價較高時，公司偏向發行權益證券。而當公司實際負