2. 研究架構：參貸銀行的選擇與商譽互補誘因
2.3. 選擇參貸的潛在誘因：銀行自身特性與工作經驗
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
37
2.2.商譽互補：參貸銀行的商譽(Big3
Global)
聯合貸款成員的形成是由主貸銀行選擇參貸銀行的決策中開始。銀行可藉由 彼此相互往來的關係，降低銀行之間的資訊不對稱也可增加銀行本身在市場的知
名度，建立商譽。Sufi (2007)主張銀行的商譽，專業知識和過去往來關係為影響
主貸銀行選擇參貸的主要因素。因此，當主貸銀行具有較高能力可以協助主貸銀 行的特性時，主貸銀行會有誘因偏好選擇與自身狀態下達到最適的參貸銀行。例 如，當主貸銀行為高商譽之銀行時，具有壟斷與借款人之契約條件之能力，為獲 取高利潤的情況下，不會偏好選擇與自身地位相近的高商譽之參貸銀行為合作夥 伴，分散主導權(Corwin and Schultz, 2005)。同樣地，當主貸銀行本身極為弱勢，
且本身營運上較不具績效，為拓展銀行之視野前景的誘因驅使之下，會有較高之 偏好選擇高商譽之銀行為參貸者，以建立未來商譽。
為何銀行商譽的排名在主貸銀行選擇參貸銀行的決策上會有影響？我們對 於這個假設做出以下說明。首先，商譽為銀行的過去歷史經驗，為潛在性資產。
文獻上Weigelt and Camerer (1988)和 Roberts and Dowling (2002)表示，大眾 投資人往往會利用公司過去的經驗來斷定其未來的發展與現金流。事實上，與商 譽高銀行往來是可以降低銀行團之間以及銀行與借款人之間的資訊不對稱 (Ivashina, 2009)。因此我們可以視銀行商譽為，直接且明確表示參貸銀行未來績 效與降低資訊不對稱之工具。第二，主貸銀行選擇不同商譽之參貸銀行確實會帶 給主貸銀行不同的影響效果，我們可以發現的是，當主貸選擇高商譽之參貸時會 有正向的宣告報酬，且低商譽的主貸選擇高商譽之銀行為參貸時的宣告報酬為最
高6。所以選擇參貸銀行時，銀行商譽是很重要的考量因素。本篇研究利用銀行
商譽排名為分類參貸的之工具，參貸銀行特性劃分之後，再進一步地觀察主貸銀 行的特性是否影響其選擇決策。這樣的分析方式不僅能呈現銀行商譽在聯貸市場 中銀行團成員選擇上所扮演的角色，更能明確分析主貸銀行選擇高商譽銀行的決 策動機。
綜合上述，本文定義一指標變數，
Big3
Global，當其值為1 時，表示銀行為全球前三大排名之高商譽銀行或其分行與子銀行，而其值為0 時，則為非前三大的
其他銀行。在我們的選擇模型下，
Big3
Global為本文主要的被解釋變數，即選擇變數，當主貸銀行選擇高商譽銀行為參貸時，其值為1。接下來，下個章節我們將
說明主貸銀行會選擇高商譽銀行的可能誘因，觀察主貸銀行選擇高商譽銀行的動 機中是否存在商譽的互補的影響。
2.3.選擇參貸的潛在誘因：銀行自身特性與工作經驗
選擇合作夥伴的過程中，選擇“最適”或是“對的”的搭檔是很重要的，特 別是在高度相互配合與技術核心的產業。選擇與公司本身狀態互補的合作夥伴來 達到技能特性上的協調是很重要的。往往選擇互補的情況下，能將結果達到最適 (Awadzi, 1987; Geringer, 1991; AI-Khalifa and Eggert Peterson, 1999)。因此判 斷主貸銀行選擇參貸銀行的誘因是很重要的，是否可以在專業技能上知識分享，
協助彼此提昇市場佔有力，達到最適的調整，共同監督借款人，進而成為成功之 聯貸案例。
6 請見本文在附件 2.A 的主貸銀行的宣告效果之研究結果。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
38
在Awadzi (1987)探討合作夥伴之間的商議能力的研究中，他發現選擇合作
夥伴的過程裡是存在互補的。與 Awadzi (1987)文章結果相似，Fernando, Gatchev, and Spindt (2005)針對承銷銀行的選擇中進行研究，發現高商譽的承銷 銀行會選擇較低商譽的銀行為合作對像。在他們文章中雖未明確指出可能原因是 否來自於資源互補，但這一相關議題是值得我們做更進一步探討分析。
Sufi (2007)研究參貸成員的選擇過程中，利用銀行團之間的資訊不對稱的誘 因，將參貸銀行與借款銀行過去是否有往來關係予以區分，探討主貸銀行選擇參
貸的考量。研究結果中，Sufi 主張主貸銀行選擇與借款者有往來關係之參貸銀行
可降低資訊不對稱，認為主貸選擇參貸的決策過程中存在資訊互補的情況。然而 在他的文章中並沒有明確以主貸銀行本身特性有關之因素來探討互補的重要性，
以及互補誘因。什麼樣的銀行會選擇何種銀行成為合作夥伴？在Diamond (1991) 的商譽理論的假設背景上，Yasuda (2005)在研究結果中發現，銀行商譽往往會 反應在銀行價值上，選擇較高商譽的銀行往來是具有認證效果的。主貸銀行在建 立商譽的誘因驅動下，何種因素能更直接說明主貸銀行選擇高商譽之參貸的行為。
因此本研究試圖尋找銀行特性的潛在動機，說明主貸銀行選擇高商譽之參貸的過 中，是否存在商譽互補的現象。
前一個章節中我們說明銀行的商譽在主貸銀行選擇參貸銀行中所扮演的角 色。為了進一步瞭解主貸銀行背後選擇高商譽銀行為參貸之動機，本文將主貸銀 行特性及相關條件，分類出兩種可能之誘因：自身特性相關(Self-related)與工作 經驗(Task-related)。其中，自身特性相關的因子(Self-related)，我們本要依據銀 行本身特徵條件來進行分類，有銀行本身的商譽程度、其審計公司的商譽、銀行 營運狀態、以及銀行所有權結構。這些因素反應出銀行的經營績效與銀行治理機 制。選擇的過時程中，存在商譽互補的前提下，當銀行本身效率下降時，會有誘 因選擇高商譽之參貸銀行，降低市場的對其本身的不確定性，並促進主貸銀行建 立商譽。另一分類方式，銀行工作經驗(Task-related)。這個因素屬於銀行無形 的能力資產，與銀行自身特徵的有形定義有所不同。舉例來說，銀行在聯貸市場 的工作經驗，即銀行的專家特性，如對於某特定產業或國家之借款人有一定上的 往來關係時，我們來稱之銀行具有專家特性。另外，我們還觀察銀行過去與不同 商譽銀行的往來關係，來判別其銀行本身的選擇偏好與習性。最後，我們更利用 同市場其他銀行的行動來捕捉主貸銀行在工作活動中的跟隨性。在這些因素的考 量之下，探討主貸銀行在這些特性因子的影響下，是否會偏好選擇高商譽銀行為 之參貸，來達成特性上的互補效果。
本論文基於銀行本身特性上互補的誘因，研究銀行商譽在選擇聯貸成員的重 要性，以及明確地定義出銀行本身特性對選擇高商譽參貸銀行的互補效果，本研
究所使用的解釋變數與預期符號如表2.2 所示。
表
2.2 資料來源與預期方向
本表呈現是相關研究變數預期方面及資料來源。研究期間來自於2001 年至 2014 年。主要的
選擇變數為，Big3Global為銀行的商譽指標變數，其值為1 時即選擇的參貸銀行為全球排名前三大 之銀行或其銀行的分行或子銀行，0 為其他。其中 Self-Related Measures 為主貸銀行自身特性因 子，包括，主貸銀行本身之商譽特性(SelfBig3)，審計者的商譽(AuditorBig4)、營運及投資多角化程 度(AssetDiversity, EarningDiversity, LoanConcentration)，和銀行內部監理機制，即所有權結構(Foreign, Government, Blockholder, OwnershipConcentration)。
接下頁。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
39
表
2.2 資料來源與預期方向(承前頁)
Task-Related Measures 為 主 貸 銀 行 的 工 作 經 驗 之 衡 量 ， 包 括 ， 特 殊 領 域 之 專 家 特 性 (IndustryShare, CountryShare) ， 非 高 商 譽 銀 行 之 長 短 期 往 來 關 係 (EXPnonBig3_3Y, EXPnonBig3_5Y)，以及其他競爭者的選擇(SwitchedBig3_Dum, SwithcedBig3_Num)。資料來源以 及詳細的變數定義請參考附件2.B。
Explanatory variables Operating Efficiency
or Task Knowledge P(Big3Global) = 1 Data
Source Self-related
SelfBig3 Positive Negative Dealscan
AuditorBig4 Positive Negative Bankscope
AssetDiversity Negative Positive Bankscope
EarningDiversity Negative Positive Bankscope
LoanConcentration Positive Negative Bankscope
Foreign Positive Negative Bankscope
Government Negative Positive Bankscope
Blockholder Positive Negative Bankscope
OwnershipConcentration Positive Negative Bankscope Task-related
IndustryShare Positive Negative Dealscan
CountryShare Positive Negative Dealscan
EXPnonBig3_3Y Negative Positive Dealscan
SwitchedBig3_Dum Negative Positive Dealscan
2.3.1 自身特性相關因子(Self-related)的衡量
關於銀行自身特性相關因子的衡量，我們依據過去文獻歸納出以下的衡量方 式。
主 貸 銀 行 本 文 之 特 性 扮 演 著 在 聯 貸 過 程 中 前 期 的 資 訊 不 對 稱 狀 態 。 Fernando, Gatchev, and Spindt (2005)在公司發行承銷商的選擇因素研究中，結 果發現主貸銀行本身的商譽特性是與共同承銷者之間的商譽呈現互補的效果。因
此在自身誘因的考量下，我們考慮了主貸銀行本身的商譽(SelfBig3)，來捕捉基本
面的商譽互補效果。另一方面，除了銀行本文的商譽之外，文獻上也指出，公司 的審計可代表認證公司財務資訊的評判者，因此當公司的審計的商譽愈高，表示 認證能力愈強，降低市場參與者對公司評價的資訊不對稱 (Jensen and Meckling, 1976; Watts and Zimmerman, 1981; DeAngelo, 1981; Watts and Zimmerman, 1990; Ball, 2001)。我們使用是否為全球前四大會計事務所的來區別銀行審計的專 業能力(Big4Auditor)78。銀行本身之商譽(SelfBig3)與審計者的商譽(Big4Auditor)，
這些商譽的衡量變數下，可捕捉主貸銀行本身的商譽特性，我們預期當主貸銀行
自身商譽情況較弱時，會偏好選擇高商譽的銀行為參貸。
最近許多研究致力於探討銀行得經營模式與銀行績效的關聯性。Acharya, Hasan, and Saunders (2006)探討銀行經營多角化是否能提昇銀行績效與降低風 險。研究結果發現，銀行的績效與風險非呈現線性相關，且多角化未必能帶給銀
行正面的績效反應，且可能伴隨著多角化下的營運風險。同樣的，Laeven and
7 全球前四大審計公司為 PricewaterhouseCoopers, Deloitte & Touche, KPMG, and Ernst &
Young。
8 銀行的審計公司名稱資料取自於 BankScope 資料庫。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
40
Levine (2007)在銀 行 整合過程中 ，發 現多 角化的減價 情況 (Diversification discount)，認為多角化未能提高銀行價值。然而，銀行的營運多角化情況是否 會影響主貸銀行選擇參貸的決策？考量這相關問題下，我們引用兩種衡量銀行多 角化的計算方法，Laeven and Levine (2007)的營運多角化(AssetDiversity,
EarningDiversity) ， 以 及 Berger and Bouwman (2013) 投 資 組 合 角 化
(LoanConcentration)。這兩類衡量銀行多角化的指標，讓我清楚地瞭解銀行的營 運與投資多角化對選擇高商譽參貸銀行的需求程度。本文假設，多角化易造成外 界投資人低估銀行價值，認為主貸銀行會偏好選擇高商譽參貸銀行來弭補多角化Levine (2007)在銀 行 整合過程中 ，發 現多 角化的減價 情況 (Diversification discount)，認為多角化未能提高銀行價值。然而，銀行的營運多角化情況是否 會影響主貸銀行選擇參貸的決策？考量這相關問題下，我們引用兩種衡量銀行多 角化的計算方法，Laeven and Levine (2007)的營運多角化(AssetDiversity,