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品的質權人，收受與管理擔保品，保證出借證券之返還，並負損害 賠償之責任。
協商交易（Arranged Transaction）
通常國內參加人欲借入標的成分股以創造ETF時，會選用此種 交易方式。交易的相對方已事先決定好，並自行議定交易條件，例 如：標的證券、數量、費率等。KSD為所提交之擔保品的質權人。
交割需求交易（Settlement-Coverage Transaction）
此為因應證券市場T＋2日交割需求所需之借券交易，僅供交 割用途，採競價方式，作為預防與證券市場交易有關的違約交割，
KSD為所提交之擔保品的質權人。
擔保品管理
擔保品洗價作業與保證金追繳
按前述所交付擔保品的價值，由KSD依據市價或前一日收盤價 進行洗價作業（即marked-to-market），如果擔保品價值低於必要 水準，借券人應提供額外擔保品，否則KSD會通知補繳。然而，在 議借交易的情況下，只要出借人同意，借券人可不需補繳額外擔保 品。當額外擔保品交付後，借券人有權領回超額擔保品。KSD管理 所有類型交易的現金擔保品，並按月支付借券人利息（rebate）。
擔保品水準
針對不同交易類型有不同之擔保品水準要求：
議借交易
出借人與借券人協商擔保品水準，且允許無擔保品的證券借貸 交易。
競價交易、協商交易及交割需求交易
視借券人信用狀況的標準，KSD在擔保品價值的100%至110%
間，決定保證金維持率，一旦借券人違約，質權人KSD即運用所交 付的擔保品購入證券，然後代表借券人交還證券予出借人。
還券與續借
到期還券與提前還券
到期時，相同種類及數量的借貸證券必須返還予出借人。
借券人得在借貸有效期間內的任何時間返還所借之證券。除 了交割需求交易外，出借人可在任意時間要求借券人提前還券。只 要出借人提出還券之請求，借券人必須在T＋2日內提前將所借證 券返還予出借人。
除了交割需求交易外，借券人得在到期日前，取得出借人同 意，只返還部分證券。
續 借
除了交割需求交易外，均可申請續借延長借貸證券時間。
議借交易中，借券人可在借貸到期日前申請續借，只要出借 人在到期日前接受，即可進行續借。
競價及協商交易中，借券人可在借貸到期日（含到期日當 天）前四個營業日申請續借，只要出借人在到期日前（含到期日當 天）三個營業日接受，即可進行續借。
香 港
根據香港證券與期貨條例第三七七條證券借貸之授權規定，二
○○二年「證券及期貨事務監察委員會」（SFC）制定「香港證券 及期貨（權益披露—證券借貸）規則」（下稱「香港證券借貸規 則」），以規範證券借貸行為。其中香港證券借貸最有特色的是，
經由核准借出代理人（approved lending agent）借出股份的人可獲 得豁免申報義務。按香港證券借貸規則第三條規定，基本上任何人 根據香港證券及期貨條例之規定負有證券借貸之披露責任（duty of disclosure），僅在例外時不負此責任。例外的情形是必須符合下 面的條件：
該等股份只是為借出之目的而非為其他目的，而由該核准借 出代理人作為該人之代理人而持有；及該等股份只可根據有關協議 借出；
某核准借出代理人根據有關協議，將合資格股份（qualified share）16借出予某借用人；
某核准借出代理人將由他所借出的合資格股份交還該人；或
某借用人根據有關協議，將某核准借出代理人借出的合資格 股份交還該代理人。
新加坡
從二○○四年四月起生效，新加坡公司法豁免任何大股東
（substantial shareholders）從事證券借貸時依該公司法所規定之大 股東通知義務。然而，如果是公司董事，則根據同法第一六五條及 第一六六條，董事必須於權益變動二日內，揭露有關公司權益變動 之情形。簡言之，證券借貸時，大股東有豁免通知義務，董事則 無。
另外，依據新加坡法制17，證券借貸之出借人，雖然有移轉借 出證券之法律上權利給借券人的事實，但因出借人仍為該借出股份 之實質受益所有權人，因而仍享有股利分派等經濟上利益的權利。
但出借人在取回所借出證券前，則不再享有該證券之表決權18。
16 所謂合資格股份，依據香港證券借貸規則第2條規定，基本上是指擁有股份權 益的人，將其股份透過核准借出代理人借出該等股份者謂之。
17 See Phillip Securities Borrowing & Lending, http://www.phillipsbl.com/pages/
view/securities_lending_faq (SBL website, Securities Lending FAQ)，最後瀏覽 日：2013年6月30日。
18 依新加坡現制，借出證券人任何時刻均可取回，並於T＋3日返還出借人。See, id.
中國大陸（擬成立證券借貸交易所）
根據中國大陸證券管理機關官員及基金經理人表示，中國大陸 政府將逐步扶植放空交易（short-selling）產業，其中最重要的一步 為成立「中央證券借貸交易所」（Centralized Securities Lending Exchange, CSLE）。按照規劃，原預計該證券借貸交易所最快於二
○一二年第一季正式營運，而中國大陸證券市場主管機關「證監 會」將為主要股東，其他可能的公司股東包括上海及深圳證交所、
證券經紀商與其他金融機構等19。藉由證券借貸制度，看空後市的 投資者可先借入股票並出售，期望未來以更低價格購入相同股票返 還出借者，藉此獲利。此類放空交易在某些市場受到限制，例如中 國大陸在二○一○年以前並不開放；反對借券交易者認為其可能加 劇價格波動，而贊同者則認為此種操作有助於提高流動性，並且也 可提供有意願出借股票的股東另一種收入。
按中國大陸在二○一○年開始推行實驗性質的證券借貸市場，
允許25家證券經紀商借入與借出特定的90支股票；二○一一年中國 大陸官方進一步開放可借貸共278支股票與7支指數股票型基金
（ETF）。截至目前為止中國大陸證券借貸政策的實行被認為是
「部分成功」，雖然運作順利，但也存在下面許多挑戰。首先，目 前 符 合 借 券 資 格 的 投 資 人 不 包 括 「 合 格 境 外 機 構 投 資 者 」
（QFII）；其次，借貸人必須透過中國國務院認可之金融機構作為
「中介人」；第三，合格的25家借券券商不得借出非自己基金擁有
19 筆者按，經查後來中國大陸係成立中國證券金融公司，從事此類業務。未來 是否仍成立證券借貸交易所，尚未可知。不過，後來中國證監會也澄清所謂 中國大陸擬成立證券借貸交易所一事係不實報導。參閱http://www.sina.com.cn
（2012年01月06日證券日報），最後瀏覽日：2013年6月30日。
之任何股票20。由於符合規定能借出的股票數量有限，且借貸雙方 皆需要達到較高的資產要求標準，因此交易活動目前並不發達。
按依規劃，新成立的中央證券借貸交易所將提供有意借入股票 的境內合格投資人股票，並收取費用。借貸交易所的股票來源包括 中國大陸境內的銀行、保險公司及資產管理公司等機構。投資人普 遍認為中國大陸官方此舉將有助於中國大陸證券交易市場的健全發 展，並逐漸邁向現代化且成熟的道路21。
此一新措施也被認為將有助於中國避險基金（Hedge Fund）產 業的發展。截至二○一○年底，全中國大陸大約有400個透過信託 公司（信託公司本身受到監管）設立的「陽光基金」（Sunshine Fund），募資對象為高資產個人；除此之外，也存在有許多不受監 管、暗中經營的私募基金公司。對於中國大陸眾多潛在的避險基金 管理公司來說，最主要的問題是缺乏工具。因此，普遍認為在官方 開放並設立借貸交易所後，將提供更多可運用的策略與手段供基金 經理人使用。中國大陸此次計畫成立中央證券借貸交易所，被認為 有意將股市發展導入更健全之體制。中國大陸股市在二○一一年名 列全球表現最差的市場之一，上證綜指二○一一年全年下跌近 22%。此項新政策也被視為中國大陸官方因應時局而生的考量。一 般認為，未來隨證券借貸制度更加健全化，投資人與基金經理人將 可以在操作獲利與規避風險上更具彈性22。
20 See Christine Senior, Asia Goes Short on Stock Lending, FINANCIAL TIMES (March 15, 2012). http://www.efinancialnews.com/story/.../securities-lening-in-asia，最後 瀏覽日：2013年6月30日。
21 See id.
22 See Henny Sender, China Set to Bolster Short Selling, FINANCIAL TIMES (January 4, 2012). http://www.ft.com/.../f9356138-36aa-11e1-9ca3-00144feabdc0， 最 後 瀏 覽 日：2013年6月30日。另請參閱陳彥睿，中國擬成立證券借貸交易所，證交資
二、目前各國「證券交易所」應關切之證券借貸議題
從上面世界主要國家證券借貸制度的介紹中可知，各國證券借 貸制度大同小異，差別不大。其實，世界交易所聯合會（World Federation of Exchanges, WFE）為釐清各國「證券交易所」對有價 證券借貸的成長應有的認識與態度，於二○○七年十一月出版「證 券交易所與有價證券借貸的成長」報告（Stock Exchanges and the Growth of Securities Lending23，下稱「WFE研究報告」），其分析 與建議足供國內各界參考，分述摘錄如下（～項目）：
交易所對有價證券借貸市場的參與
按證券交易所在證券借貸方面有兩個不同的挑戰：第一，也可 能是最大的挑戰，是在公司治理程序中如何兼顧投資人的利益及發 行人的需要；第二則是運用證券借貸費率資料，執行市場監視。在 公司治理及市場監視這兩方面，證券交易所均須作出許多實際上及 思考上的選擇。
由於證券借貸會被作為影響股東投票的工具，發行公司會開始 質疑作為上市公司的價值所在。雖然此一疑慮目前尚不足以對交易 所構成威脅，但是隨著避險基金及其他放空策略對證券借貸的需求 越來越大，交易所必須開始正視此一議題。
由於證券借貸會被作為影響股東投票的工具，發行公司會開始 質疑作為上市公司的價值所在。雖然此一疑慮目前尚不足以對交易 所構成威脅，但是隨著避險基金及其他放空策略對證券借貸的需求 越來越大，交易所必須開始正視此一議題。