財務報表分析-塑膠類股

金融學院

報告題名：

財務報表分析-塑膠類股

中文摘要 依據財務報表分析課程所學習之方法，針對國內塑膠類上市/ 上櫃公司，進行財務分析，以財務歷史推估未來該公司之發展；並分 析塑膠類股公司中，最具前瞻性與最需改善之公司，藉由一些財務分 析的結果說明該公司具前瞻性，或研討該公司為何需要改進，客觀的 提供期改善方向及建議方針。 根據證交所所公告之上市/上櫃公司之塑膠類股共有二十八家。 排除上櫃公司六家，本次研討之塑膠類股上市公司分析，共有二十二 家。 主要著重於各能力指標分析，如短期償債能力分析、長期償債能 力分析、投入資本報酬分析，以及盈餘品質指標分析，綜合出塑膠群 組財務分析，表現較優良的公司為亞洲聚合股份有限公司，而最需改 善的塑膠公司為台達化學工業股份有限公司。 關鍵字：財務報表分析、財務報告、塑膠類股

目 次 壹、前言與目標---P.04 貳、分析對象選擇依據與項目說明---P.04 參、分析目標公司簡介---P.04 肆、能力指標分析 ---P.08 一、短期償債能力分析---P.08 (A)流動比率---P.09 (B)速動比率---P.11 (C)應收帳款週轉率&應收帳款天數---P.14 (D)存貨週轉率---P.15 (E)應付帳款週轉率&應付帳款天數---P.17 (F)淨營運週期---P.19 二、長期償債能力分析---P.21 (A)財務槓桿比率---P.21 (B)負債比率---P.23 (C)負債對股東權益比率---P.25 (D)利息保障倍數---P.27 三、投入資本報酬分析---P.29 (A)總資產報酬率---P.29

(B)股東權益報酬率---P.31 (C)杜邦分析之應用-分析總資產報酬率---P.33 (D)杜邦分析之應用-分析股東權益報酬率---P.34 四、盈餘品質指標分析---P.37 (A)存貨指標---P.37 (B)應收帳款指標---P.38 (C)營業毛利指標---P.40 (D)銷管費用指標---P.41 (E)研究發展費用指標---P.42 (F)每人營收指標---P.43 伍、結語---P.44

壹、前言與目標 依據財務報表分析課程所學習之方法，針對國內塑膠類股公 司，進行財務分析，以財務歷史推估本來該公司之發展；並分析塑膠 類股公司中，最具前瞻性與最需改善之公司，說明該公司具前瞻性之 財務報表證據，或研討該公司為何需要改進，並提供其改善方向及建 議方針。 貳、分析對象選擇依據項目說明 根據所需分析的十家塑膠類股公司，依目標公司於公開資訊觀 測站所公開之財務報表資料，進行財務比率分析排名，選出分數最高 者，和分數最低者進行比較分析。再依各公司之短期償債能力、長期 償債能力、投入資本報酬率及盈餘品質進行分析。 參、分析目標公司簡介 ◎亞聚(亞洲聚合股份有限公司) 設立於民國六十五年十一月三十日，民國六十六年九月十四日 破土興建，六十八年三月完工，開始生產低密度聚乙烯塑膠粒，年產 能為七萬五千公噸。民國七十三年增設一條生產線，以增加 LDPE 及 EVA 之產能，使得年總產能增加為十一萬公噸。民國八十六年本公司

為台灣聚合化學品股份有限公司所購併，自此成為台聚集團成員。目 前董事長為吳亦圭，總經理為李國弘。公司設在高雄縣林園鄉工業一 路三號，資本額二十六億零九百三十一萬六千三百一十元。 亞聚一貫秉持台聚團集穩健踏實之理念，以專業之製造及管理 技能生產並提供給市場適合各類加工之 LDPE/EVA 客製化產品，同時 以負責的態度完成對客戶服務之承諾，並致力達成便捷、環保之社會 目標及遠景。 所產製之 LDPE 及 EVA 塑膠粒產品係產自高壓反應釜製程，可 廣泛應用於多種加工用途，產品除行銷國內市場之外，並遍及世界各 地。LDPE 及 EVA 樹脂之銷售以內銷為主，除內銷市場外，外銷銷售 遍及大陸、香港、日本、東南亞、南亞地區、中東地區、非洲地區、 歐洲等地區。LDPE 內銷市場，本公司佔 31.0%；EVA 內銷市場，本公 司佔 13%。 亞聚除不斷尋求穩定低價乙烯來源，與持續改善現有生產設備 及加強設備維修保養，提高產品生產量以降低生產成本之外，更致力 於產品售價之合理化及客戶服務，並協助客戶開發高附加價值原料， 及拓展新開發中國家等外銷市場，以獲致穩定長期客源，藉由與台聚 公司之策略聯盟，以獲取公司最大之利益為目的。

◎台達化(台達化學工業股份有限公司) 民國四十九年設立於高雄前鎮，為國內首先生產福美林化工原 料之工廠，民國五十六年增設聚苯乙烯及酚樹脂生產設備，民國八十 六年英商艾利仁公司將持有的百分之五十一之股權，全數轉讓給台灣 聚合化學品股份有限公司及聯成石油化學股份有限公司。民國八十九 年五月大陸中山公司完成第一條發泡級聚苯乙烯 EPS 生產線，且順利 投產五萬噸，民國九十年五月前鎮廠年產十萬噸 GPS/IPS NOVA 新製 程生產試車完成，且順利投產，民國九十四年九月天津廠落成，啟用 兩條 EPS 生產線，年產能十萬噸，目前高雄前鎮廠年產六.七萬噸， 大陸中山廠年產十八萬噸。目前董事長為吳亦圭，總經理為應保羅。 公司設在台北市內湖區基湖路三十九號十二樓，資本額三十億元。 台達公司歷經四十多年的演進，已經發展成為一個苯乙烯系列 塑膠產品的專業生產廠商，產品包含 ABS、GPS、IPS 及 EPS 幾乎涵蓋 所有的泛用苯乙烯聚合塑膠之等級。台達公司的產品在國際市場上獲 有一定的知名度，由於品質被普遍的認可，TAITALAC®與 TAITACELL® 已經是國際級的品牌了。 在國際產業環境的快速變遷及亞洲新興市場的異軍突起況 下，台達公司正在積極的抓緊步驟進行「擴充」及「轉型」的任務─ ─在新興市場「擴充」及在現有市場中「轉型」。台達公司的另外兩

項產品線──曲面印刷與玻璃棉，是具有本地色彩的業務，在提升製 程效率，品質水平及深耕加工層次的目標下，在本地的市場上應該可 以保持競爭優勢維繫領先的地位。 產品銷售仍以外銷為主，約佔 ABS/PS 營業額的四分之三，其 中又以大陸、香港比重最大，但已較民國九十五年減少，在大陸、香 港以外的外銷地區，國外市場銷售據點日漸增加，且銷售比重提高， 達到分散市場、分散風險的目的，由於時勢所趨，未來除穩住內銷佔 有及加倍經營大陸、香港市場外，同時也要積極開發需求成長之其他 外銷地區。主要產品國內市場佔有率：ABS 7%，GPS 15%，IPS 1%， EPS 11%，另大陸子公司在大陸市場佔有率約為 11%。

肆、能力指標分析 一、短期償債能力分析(Short-term Liquidity)： (一) 定義： 短期償債能力是企業償還流動負債的能力，也是分析公司能 否維持營運的指標，其強弱取決於流動資產的流動性，即資產轉 換成現金的速度。企業流動資產的流動性強，相應的短期償債能 力也強。 (二) 短期償債能力重要指標： 營運資金、流動比率、應收帳款週轉率、短期周轉率、存貨 周轉率、淨營業週期等...。 (三) 短期償債能力流程圖(圖一)： (四) 開始 短期周轉率分析 絕對值 (營運資 流動比率 流動比率的結構分析 流動比率的品質分析

(五) 短期周轉率分析：

(A) 流動比率(Current Ratio)：

是衡量企業之流動性與短期償債能力，為相對數值，乃顯示 流動資產與流動負債之相對規模。流動資金比率越高，即時變賣 或套現公司資產的機會越大，公司所面對的財務困難愈低。流動 比率是以短期資產（現金、存貨、借方科目）除以短期負債（貸 方科目稅負、遞延股利）。 (表一) 流動比率(%) 1308 亞聚 1309 台達 產業平均 2004 295.18 526.78 216.155 存貨周轉率分析 資金周轉期間分析 (淨營運週期) 結束 應收帳款週轉率分析

2005 407.84 526.78 263.695 2006 490.15 256.04 291.596 2007 367.03 156.66 311.46 2008 563.7 199.2 297.315 在流動比率分析上，可由表格得知：在 2008 年亞聚公司的 流動比率是最高的為 563.7%，表示償還流動負債完後，還有充足的 流動資產可供營運；而流動比率中的 96.7%（563.7%-467%=96.7%） 為存貨的短期償債比重，加上存貨周轉率為 12.47（次），表示存貨 這方面的數據便足以支付流動負債；在台達方面，雖然高於 150%， 但在 2006 到 2008 都低於產業平均，下圖顯示 2006 年到 2008 年流動 資產下降的幅度大於流動負債下降的幅度，主因是台達存貨的減少， 顯示台達可能存貨積壓過久或過時等情況，因而使其變現價值低於帳 面價值，亦即降低帳面資產轉換為現金的價值。 (圖二)

(圖三) 流動比率 1308亞聚 1309台達 產業平均值 0 100 200 300 400 500 600 2004 2005 2006 2007 2008 年份 % 1308亞聚 1309台達 產業平均值 (B) 速動比率(Quick Ratio)： 乃是指速動資產對流動負債的比率，是衡量企業流動資產中 可以立即變現用於償還負債的能力，也就是衡量每一元的流動負 債中有多少元的速動資產可用來償付之。速動比率過低，企業的 短期償債風險較大，速動比率過高，企業在速動資產上占用資金 過多，會增加企業投資的機會成本。

(表二) 速動比率(%) 1308 亞聚 1309 台達 產業平均 2004 196 198 153 2005 393 388 208 2006 394 187 226 2007 313 102 241 2008 467 150 245 在速動比率的分析上，在評價時還應分析應收帳款的質量，由 圖表可知，亞聚在 2008 年時上升至 467%，足以支應流動負債，而 2008 年亞聚應收帳款周轉率為 17.94 次，表示速動比率偏高不是來自應收 帳款，而可能是來自短期投資和現金及約當現金太高，暴露亞聚資金 的運用不夠靈敏，有資金閒置之嫌。而台達在 2006 年到 2008 年普偏 低於產業平均值，表示其短期償債能力較弱 (圖四) 速動比率 1308亞聚 1309台達 產業平均值 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2004 2005 2006 2007 2008 年份 % 1308亞聚 1309台達 產業平均值

(圖五) 亞聚之流動比率及速動比率 295.18 407.84 490.15 367.03 188.56 352.65 392.08 309.37 563.77 流動比率 464.19 速動比率 0 100 200 300 400 500 600 2004 2005 2006 2007 2008 % 流動比率 速動比率 (圖六) 台達之流動比率及速動比率 269.29 526.78 256.04 156.66 181.14 378.23 179.97 97.68 199.2 流動比率 143.8 速動比率 0 100 200 300 400 500 600 2004 2005 2006 2007 2008 % 流動比率 速動比率

(C)存貨周轉率(Inventory Turnover Ratio)： 存貨周轉率＝產品銷售成本／平均存貨餘額。 該指標反映在一個會計期間存貨周轉次數，也就是評估公司 每積壓一塊 錢的資金於存貨上，所可以滿足客戶需求而創造出多 少的營業收入，可以衡量企業流動性與資源運用效率。 (表三) 存貨周轉率(次) 1308 亞聚 1309 台達 產業平均 2004 6.62 8.28 7.81 2005 8.57 8.28 7.768 2006 12.61 7.61 8.762 2007 12.05 8.68 9.095 2008 2.47 9.47 9.976 存貨周轉天數(次數) 1308 亞聚 1309 台達 產業平均 2004 55.136 8.28 7.81 2005 42.590 8.28 7.768 2006 12.61 7.61 8.762 2007 12.05 8.68 9.095 2008 2.47 9.47 9.976 由圖表可知，亞聚存貨周轉率普遍優於台達，表示台達在存貨 的運用效率上較差，所能創造的銷售業績有限，其中台達存貨從 2007 年到 2008 年有大幅減少，而可能因為存貨有倉儲成本及跌價損失。

(圖七) 存貨周轉率 1308亞聚 1309台達 產業平均值 0 5 10 15 2004 2005 2006 2007 2008 年份 次 1308亞聚 1309台達 產業平均值

(D)應收帳款週轉率(Inventory Turnover Ratio)：

應收帳款週轉率：為經營績效指標，衡量企業在某段時間中收取 現金的次數，數值越高，存貨周轉率越高，表示存貨越低，資本 運用效率也越高，公司收款政策越佳；但比率過高時，也有可能 表示公司存貨不足，導致銷貨機會喪失。 應收帳款收款天數：指企業賒銷產品後，平均多少時間會收到款 項，用以衡量應收帳款的變現能力。

(表四) 應收帳款週轉率(次) 1308 亞聚 1309 台達 產業平均 2004 21.68 8.19 11.064 2005 15.5 8.19 9.807 2006 11.31 7.09 8.896 2007 15.16 7.89 10.25 2008 17.94 7.02 1.56 應收帳款收現天數(次數) 1308 亞聚 1309 台達 產業平均 2004 16.836 44.567 32.989 2005 23.548 44.567 37.218 2006 32.272 51.481 41.029 2007 24.077 46.261 35.609 2008 20.346 51.994 11.56 這兩項指標收反應出同一件事：變現的能力；企業將一產品 做出後，經過銷售的過程，最終的目地還是賺取利益，當變現能力越 快，此公司所擁有的資金也會越充裕。分析表格可看出，亞聚在應收 帳款周轉率及收現日數上，都優於台達，表示亞聚擁有不錯的變現能 力，顯示其收款政策較佳，而台達則可能政策失當或客戶有可能產生 財務危機。

(圖八) 應收帳款週轉率 1308亞聚 1309台達 產業平均值 0 5 10 15 20 25 2004 2005 2006 2007 2008 年份 次 1308亞聚 1309台達 產業平均值

(E)應付帳款周轉率（Account payable turnover rate）：

應付帳款周轉率：衡量企業在某段期間中應付帳款平均的付款次

數，反映企業應付賬款的流動程度。

應付帳款延遲付款天數：在營運的過程中，企業可以採用賒構的

(表五) (表六) 台達在 2007 年到 2008 年間因為應付帳款平均值大幅降低（由 2007 年的 673,953 銳減至 2008 年的 325,829）應付帳款周轉率出現 快速提高的趨勢，說明公司占用供應商貨款降低，可能反映上游供應 商談判實力增強，要求快速回款的情況，也有可能預示原材料供應緊 俏甚至吃緊，顯示其短期償債能力出了極大的問題。 而亞聚在應付帳款周轉率較塑膠行業平均水平低，其應負帳款 延遲天數也較高，說明公司較同行可以占用更多供應商的貨款，顯示 其重要的市場地位，但同時也要承擔較多的還款壓力。 應收帳款周轉率(次) 1308 亞聚 1309 台達 產業平均 2004 11.0707 13.6602 11.6701 2005 11.7932 13.3847 12.3972 2006 13.1912 11.8815 12.6774 2007 12.5171 14.6822 12.5777 2008 15.8834 24.1882 16.6238 應收帳款延遲付款天數(次數) 1308 亞聚 1309 台達 產業平均 2004 32.9699 26.7199 31.2765 2005 30.950 27.2699 29.4421 2006 27.6699 30.720 28.7913 2007 29.1601 24.860 29.0196 2008 22.9799 15.090 21.9564

(圖九) 應付帳款週轉率 1308亞聚 1309台達 產業平均值 8 12 16 20 24 28 2004 2005 2006 2007 2008 年份 次 1308亞聚 1309台達 產業平均值 (圖十) (F)淨營運周期： 淨營業週期用以衡量企業需要多久的期間會有一筆營業週期 所產生的現金流入，以評估資金是否出現短缺的期間，而非採用 金額衡量企業的短期償債能力

(表七) 淨營運周期 (天數) 1308 亞聚 1309 台達 產業平均 2004 39 61.3787 57.0512 2005 35.1888 61.3787 62.3069 2006 33.5476 68.7242 59.1852 2007 25.2070 63.4518 53.3750 2008 26.63585 74.3786 55.1871 (圖十一) 淨營運週期 1308亞聚 1309台達 產業平均值 0 20 40 60 80 2004 2005 2006 2007 2008 年份 天 1308亞聚 1309台達 產業平均值

二、長期償債能力分析(Long-term Liquidity)： (一) 定義： 長期償債能力是企業償還長期債務的現金保障程度。企業的 長期債務是指償還期在1年或者超過1年的一個營業周期以上的負 債，包括長期借款、應付債券、長期應付款等。分析一個企業長 期償債能力，主要是為了確定該企業償還債務本金和支付債務利 息的能力。 由於長期債務的期限長，企業的長期償債能力主要取決於企 業資產與負債的比例關係，取決於獲利能力。 (二) 長期償債能力重要指標： 財務槓桿比率、負債比率、權益比率、負債對股東權益比率、 利息保障倍數...。 (三) 長期周轉率分析：

(A)財務槓桿比率(Financial Leverage Ratio,又稱權益乘數):

用以衡量企業運用財務槓桿的程度，表示公司每 1 元的權益

資金透過財 務槓桿可以購買到幾倍的資產。財務槓桿比率越

大，代表公司舉債的比重越高；反之，則表示公司的自有資金比

負債對股東權益比率 股東權益總額 股東權益總額 負債總額 股東權益總額 資產總額 財務槓桿比率 + = + = = 1 ◎ 實例分析(表八) 1308 亞聚 財務槓桿比率分析 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 負債總額 985,621 769,008 695,648 1,126,359 725,084 股東權益總額 4,178,366 4,423,252 4,950,693 6,239,684 5,060,755 資產總額 4,813,066 5,163,987 5,192,260 5,646,341 7,366,043 財務槓桿比率 1.24 1.17 1.14 1.18 1.14 1309 台達 財務槓桿比率分析 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 負債總額 4,001,401 3,017,976 3,625,038 3,146,486 2,723,092 股東權益總額 3,746,587 3,927,025 4,076,114 4,405,875 2,711,132 資產總額 5,790,021 7,747,988 7,701,152 7,552,361 7,552,361 財務槓桿比率 2.07 1.77 1.89 1.71 2.00 在上列表格數據中，得知在財務槓桿比率上，亞聚的財務槓桿 比率比較小，甚至每年越來越少，但台達的財務槓桿比率始終維持在 2 附近，而財務槓桿比率越大，代表公司舉債的比重越高，所以透過 上列表格可得知台達的舉債比率高出很多。

(圖十二) 財務槓桿比率 1308亞聚 1309台達 產業平均值 1 1.25 1.5 1.75 2 2.25 2004 2005 2006 2007 2008 年份 1308亞聚 1309台達 產業平均值 (B)負債比率(Debt Ratio,又稱負債對總資產比率): 指負債總額佔資產總額的比重，代表每 1 元的資產中，有多 少比例的資金是來自於負債。換言之，負債比率越高，表示公司以舉 債方式所取得的資金越多，因此公司承擔按時還本付息的壓力也越 大，一旦公司發生財務危機，破產的機率自然相對提高。 資本總額 負債總額 資產總額 負債總額 負債比率 = = ◎ 實例分析(表九) 1308 亞聚 負債比率 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 負債總額 985,621 769,008 695,648 1,126,359 725,084

資產總額 4,813,066 5,163,987 5,192,260 5,646,341 7,366,043 負債比率 19.09 14.81 12.32 15.29 12.53 1309 台達 負債比率 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 負債總額 4,001,401 3,017,976 3,625,038 3,146,486 2,723,092 資產總額 5,790,021 7,747,988 7,701,152 7,552,361 7,552,361 負債比率 51.64 43.46 47.07 41.66 50.11 在上列表格數據中，得知在長期負債比率上，台達利用長期負 債籌措資金購買資產，顯示出台達現在的積極性策略，但相對的負債 比率越高代表公司以舉債方式取得的資金越多，因此公司承擔按時還 本付息的壓力也越大，一旦公司發生財務危機，破產的機率自然相對 提高，在亞聚方面負債比率相對較小，顯示出亞聚擁有較多的自有資 金，其財務風險相對於台達而言小的許多，從此可看出台達希望採取 財務風險較高的策略，而亞聚希望擁有較高的自有資金作為償還債務 的保證，穩健發展公司的財務政策。

(圖十三) 負債比率 1308亞聚 1309台達 產業平均值 0 10 20 30 40 50 60 2004 2005 2006 2007 2008 年份 % 1308亞聚 1309台達 產業平均值

(C)負債對股東權益比率(Debt to Equity Ratio,又稱槓桿比率):

用以衡量負債與權益資金的相對比重，每一元的股東權益 中，有多少負債。該比率越大，代表公司的自有資金越少，對債權人 的保障也較小。 負債比率 負債比率 權益比率 負債比率 股東權益總額 負債總額 負債對股東權益比率 − = = = 1 ◎實例分析(表十) 1308 亞聚 負債對股東權益比率 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 負債總額 985,621 769,008 695,648 1,126,359 725,084 股東權益總額 4,178,366 4,423,252 4,950,693 6,239,684 5,060,755

負債對股東權益比 率 23.59% 17.39% 14.05% 18.05% 14.33% 1309 台達 負債對股東權益比率 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 負債總額 4,001,401 3,017,976 3,625,038 3,146,486 2,723,092 股東權益總額 3,746,587 3,927,025 4,076,114 4,405,875 2,711,132 負債對股東權益比 率 106.80% 76.85% 88.93% 71.42% 100.44% 在上列表格數據中，得知台達的負債對股東權益比率和亞聚比 起來相對的高，甚至在 2004 年和 2008 年都超過 100%，代表每一百 元的股東權益中有超過一百元的負債，而該比率越大，代表公司的自 有資金越少，債權人的保障也較小，所以台達的財務風險很高，相對 的亞聚來說，都維持在最多 20％，甚至到 2008 年剩 14%，採較穩定 的財務策略。 (圖十四) 負債對股東權益比率(%) 1308亞聚 1309台達 產業平均值 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2004 2005 2006 2007 2008 年份 1308亞聚 1309台達 產業平均值

(D)利息保障倍數(Time Interest Earned,又稱賺得利息倍數): 用以衡量公司是否具有足夠的現金來償付利息費用，股東及 債權人皆十分重要。可得知「公司在未付出利息費用及所得稅之前的 盈餘，是現階段需支付利息費用的多少倍」，倍數越高，對債權人保 障越大，亦表示公司的償債能力越強。 利息費用 利息費用 稅前淨利 利息費用 稅前息前淨利 利息保障倍數 = = + ◎實例分析(表十一) 1308 亞聚 利息保障倍數 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 稅前淨利 618,302 441,660.1 444,699.8 1,001,259 470,015 利息費用 1,041 1,159 8,511 161 250 利息保障倍數 593.95 381.07 52.25 6,219 1,880.06 1309 台達 利息保障倍數 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 稅前淨利 213,993.9 116,457.8 164,708.6 308,596.6 -1,649,367 利息費用 26,419 51,759 57,996 42,158 42,422 利息保障倍數 8.1 2.25 2.84 7.32 -38.88 倍數越高,對債權人的保障越大,亦表示公司的償債能力越強, 而亞聚的利息保障倍數都在 50 倍以上甚至在 2007 年還高達 6219 倍, 代表亞聚的償債能力十分的強相對的台達方面利息保障倍數都沒有

很高,甚至還逐年減少到 2008 年呈現負的,利息保障倍數<1 會導致無 法清償本息機率很高,公司可能無法還本付息而發生違約,再來銀行 會抽銀根,最後就的結果是處分擔保品來償債。 (圖十五) 利息保障倍數 1308亞聚 1309台達 產業平均值 -2000 0 2000 4000 6000 8000 2004 2005 2006 2007 2008 年份 1308亞聚 1309台達 產業平均值

三、投入資本報酬分析(Return on Invested Capital)： (一) 定義： 投入資本報酬分析是衡量企業經營績效的指標，包括營業收 入淨額、營業利益等絕對數字，或是毛利率、營業淨利率等財務 比率，但是這些指標都無法就一家公司的經營績效進行全面性的 評估，而這也是為何要發展投入資本報酬分析技術之目的。是以 單一數值結合獲利能力、經營效率、財務槓桿等構面的表現，使 其可全面性衡量公司的經營績效。 (二) 投入資本報酬重要指標： 總資產報酬率、股東權益報酬率、杜邦分析之應用...。 (三) 投入資本報酬分析：

(A)總資產報酬率(Return on Total Capital,ROA):

為企業稅後淨利加回稅後利息費用之金額，佔總資產之比 重，主要衡量企業投入資產獲取報酬的能力，代表公司全體債權人及 股東每投入 1 塊錢所能創造的報酬。 2 ) ( ) 1 ( ) 1 ( ) ( 期末資產總額 期初資產總額 邊際稅率 利息費用 稅後淨利 平均資產總額 邊際稅率 利息費用 稅後淨利 報酬率 總資本 總資產 + − × + = − × + =

◎實例分析(表十二) 1308 亞聚 總資產報酬率 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 稅後淨利 511,127 332,920 368,206 785,693 339,010 利息費用 1041 1,159 8,511 161 250 邊際稅率 25% 25% 25% 25% 25% 平均資產總額 4988526.5 5178123.5 5,419,301 6506192 6575941 總資產報酬率 10% 6% 7% 12% 5% 1309 台達 總資產報酬率 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 稅後淨利 176,722 63,528 107,676 212,001 -1,540,867 利息費用 26419 51,759 57,996 42,158 42,422 邊際稅率 25% 25% 25% 25% 25% 平均資產總額 6769004.5 7346494.5 7323076.5 7626756.5 6493292.5 總資產報酬率 3% 1% 1% 3% -24% 亞聚的總資產報酬率呈現逐年成長的趨勢，表示亞聚的獲利能 力逐年上升，甚至在經歷 2008 年金融風暴的情況下，依然有 5%的報 酬率；台達的總資產報酬率都維持 1~3%左右，在金融風暴下卻降到 -24%呈現負值，代表亞聚的獲利能力較台達佳且穩定。

(圖十六) 總資產報酬率 1308亞聚 1309台達 產業平均值 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2004 2005 2006 2007 2008 年份 1308亞聚 1309台達 產業平均值 (B)股東權益報酬率(Return on Equity,ROE): 主要在測試企業利用自有資金獲得報酬的能力，即每單位股 權獲益獲取稅後純益的多寡，從權益投資人的觀點來看，衡量企業的 經營績效，代表股東每投入 1 元所能獲得之報酬率。 2 ) ( 期末股東權益總額 期初股東權益總額 稅後淨利 平均股東權益 稅後淨利 股東權益報酬率 + = = ◎實例分析(表十四) 1308 亞聚 股東權益報酬率 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008

稅後淨利 511,127 332,920 368,206 785,693 339,010 平均股東權益 3957467 4300809 4686973 5595189 5650220 股東權益報酬率 13% 8% 8% 14% 6% 1309 台達 股東權益報酬率 單位：新台幣千元 2004 2005 2006 2007 2008 稅後淨利 176,722 63,528 107,676 212,001 -1,540,867 平均股東權益 3676765 3836806 4001569.5 4240995 3558504 股東權益報酬率 5% 2% 3% 5% -43% 亞聚的股東權益報酬率這幾年都維持在 8%以上，即使碰到金 融風暴仍有 6%的報酬率，代表說股東每投入 100 元能有 6 元的報酬， 獲利能力算是比較穩定，但相對的台達的股東權益報酬率都在 2~5%， 甚至 2008 年下降成負的,股東每投入 100 元就賠 43 塊。 (圖十七) 股東權益報酬率 1308亞聚 1309台達 產業平均值 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2004 2005 2006 2007 2008 年份 1308亞聚 1309台達 產業平均值

(C)杜邦分析之應用-總資產報酬率: (不考慮利息費用的影響) 總資產周轉率 純益率 平均總資產 營業收入淨額 營業收入淨額 稅後淨利 總資產周轉率 總資產周轉率 稅後息前淨利率 平均總資產 營業收入淨額 營業收入淨額 邊際稅率 利息費用 稅後淨利 總資產報酬率 × = × = × = × − × + = ) 1 ( 由公式可知，公司的獲利能力(純益率)與資產運用效率(總資 產周轉率) 乃造成總資產報酬率變動的關鍵因子。 (表十五) 1308 亞聚 2004 2005 2006 2007 2008 平均 營業收入 4,011,403 4,653,472 4,549,982 6,061,111 5,570,873 稅後淨利 511,127 332,920 368,206 785,693 339,010 平均資產總額 4,988,527 5,178,124 5,419,301 6,506,192 6,575,941 純益率 13% 7% 8% 13% 6% 9% 總資產周轉率 80% 90% 84% 93% 85% 86% 總資產報酬率 10% 6% 7% 12% 5% 8% 1309 台達化 2004 2005 2006 2007 2008 平均 營業收入 8,310,604 9,496,274 8,693,528 10,425,462 7,703,381 稅後淨利 176722 63528 107676 212001 -1540867 平均資產總額 6,769,005 7,346,495 7,323,077 7,626,757 6,493,293 純益率 2% 1% 1% 2% -20% -3% 總資產周轉率 123% 129% 119% 137% 119% 125% 總資產報酬率 3% 1% 1% 3% -24% -3%

(圖十八) 杜邦分析圖 9% 86% 8% 125% -3% -3% -50% 0% 50% 100% 150% 純益率 總資產周轉率 總資產報酬率 亞聚 台達化 根據圖表可知亞聚和台達化的總資產報酬率受純益率的影 響，從數據可看出台達化的公司資產運用效率很好，但公司本身的獲 利能力極差，尤其在 2008 年呈現負值，所以台達化需要提升公司的 獲利能力。而亞聚在 2008 年的下滑應該與金融風暴有關，其 2004-2007 的平均獲利能力是不錯的。 (D)杜邦分析之應用-股東權益報酬率: 權益乘數 總資產報酬率 權益乘數 總資產周轉率 純益率 平均股東權益 平均資產總額 平均資產總額 營業收入淨額 營業收入淨額 稅後淨利 平均股東權益 稅後淨利 股東權益報酬率 × = × × = × × = =

由上式可知我們可以從獲利能力(純益率)、資產運用效率(總 資產周轉率)和資本結構(權益成數)等三方面，來分析哪些原因影響 股東權益報酬率的變動。 (表十六) 亞聚 2004 2005 2006 2007 2008 平均 純益率 13% 7% 8% 13% 6% 9.40% 總資產周轉率 80% 90% 84% 93% 85% 86.40% 權益成數 124% 117% 114% 118% 114% 117% 股東權益報酬 率 13% 7% 8% 14% 6% 10% 台達化 2004 2005 2006 2007 2008 平均 純益率 2% 1% 1% 2% -20% -3% 總資產周轉率 123% 129% 119% 137% 119% 125% 權益成數 207% 177% 189% 171% 200% 189% 股東權益報酬 率 5% 2% 2% 5% -48% -7% (圖十九)

根據圖表可知亞聚純益率優於台達化，而總資產周轉率則相對

較差，表示亞聚的獲利能力良好但資產運用的效率不佳，但台達化的

高資產週轉率也可能代表公司對資產的投資不足，需要仔細審視。而

總的來說亞聚的股東權益報酬率還是優於台達化，故亞聚會為股東創

四、盈餘品質指標分析(Earning Quality)： (一) 定義： 指以歷史盈餘預估未來盈餘之正確性，若盈餘品質越佳，意 味著公司盈餘水準較能真實反映公司實際經營績效，受到人為 操縱的程度較低，意即盈餘與公司績效之間具有較高的攸關 性，因此適合作為未來盈餘的預估值。盈餘品質的另一種解釋 係指公司採用較穩健或保守的會計方法，此時公司較不可能高 估當期盈餘或未來盈餘水準，但是容易發生低估盈餘的情況。 (二) 盈餘品質分析重要指標： 盈餘品質分析有七大指標-存貨、應收帳款、營業毛利、銷 管費用、備抵呆帳、研究發展費用、每人營收...。若七大指標中 指標大於 0，且大於 0 的項目越多時，代表公司的盈餘品質存有 疑慮。 (三) 盈餘品質指標分析： (A)存貨指標 衡量存貨變動相對於營業收入淨額的變動情形。若指標大於 0，代表存貨可能控管不當。 前兩年平均金額 前兩年平均金額 本期金額 營業收入淨額 存貨 存貨指標 ) ( − = Δ Δ − Δ =

(圖二十) 盈餘品質指標-存貨指標 1308亞聚 1309台達 -1.000 -0.500 0.000 0.500 1.000 1.500 年份 1308亞聚 1309台達 1308亞聚 1.156 -0.785 -0.223 0.020 -0.233 1309台達 0.681 -0.200 0.124 -0.130 -0.353 2004 2005 2006 2007 2008 亞聚與台達化的指標值都在 2004 年後小於零，但台達的值在 2005 年和 2006 年都大於亞聚，表示這兩年台達可能存在存貨積壓， 或控管不當的問題，而在 2007 年和 2008 年兩間公司，其指標值相近， 但大都小於零，所以沒有太大的問題。 (B)應收帳款指標 衡量應收帳款變動相對於營業收入淨額的變動情形。若指標 大於 0，代表公司可能以放寬應收帳款政策刺激銷售，或催收應收帳 款的成效不佳。

前兩年平均金額 前兩年平均金額 本期金額 營業收入淨額 應收帳款 應收帳款指標 ) ( Δ= − Δ − Δ = (圖二十一) 盈餘品質指標-應收帳款指標 1308亞聚 1309台達 -0.800 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 年份 1308亞聚 1309台達 1308亞聚 -0.248 0.819 0.301 -0.337 -0.483 1309台達 -0.545 0.035 -0.045 0.129 -0.328 2004 2005 2006 2007 2008 亞聚在 2005 年和 2006 年有很高的指標值，可能這兩年客戶因 不景氣而拖延付款時間，或公司回收應收帳款能力不良，但其指標 值大多維持小於零。而台達的指標值在 2004 年後持續上升，表示公 司可能回收應收帳款的能力不良或為刺激銷售而放寬應收帳款授信 政策，這對台達化未來的獲利能力、產生現金的能力將會有不良的 影響。

(C)營業毛利指標 衡量營業收入淨額相對於營業毛利的變動情形。若指標大於 0，代表營業成本可能控管不當。 前兩年平均金額 前兩年平均金額 本期金額 營業毛利 營業收入淨額 營業毛利指標 ) ( Δ= − Δ − Δ = (圖二十二) 盈餘品質指標-營業毛利 1308亞聚 1309台達 -1.500 -1.000 -0.500 0.000 0.500 1.000 年份 1308亞聚 1309台達 1308亞聚 -1.012 0.440 0.518 -0.896 -0.069 1309台達 -0.237 0.011 0.260 0.150 0.775 2004 2005 2006 2007 2008 亞聚和台達化在 2005 年和 2006 年的指標值大於零，有可能是 公司基於某些因素調整售價，造成營收成長率大於營業毛利成長率。 而在 2007 年亞聚恢復正常但台達化的值還是大於零，表示台達可能 還存在著營業成本控管不當的問題。而在 2008 年兩間公司的值都上 揚，可能也與金融風暴相關，公司降價銷售，以維持營收但毛利卻沒

增加。 (D)銷管費用指標 衡量銷管費用相對於營業收入淨額的變動情形。若指標大於 0，代表銷管可能控管不當。 前兩年平均金額 前兩年平均金額 本期金額 營業收入淨額 銷管費用 銷管費用指標 ) ( Δ= − Δ − Δ = (圖二十三) 盈餘品質指標-銷管費用 -1.000 -0.500 0.000 0.500 1.000 1.500 2.000 2.500 年份 1308亞聚 1309台達 1308亞聚 -0.435 -0.180 -0.157 -0.133 -0.077 1309台達 1.596 1.853 1.946 1.937 2.098 2004 2005 2006 2007 2008 從圖表可知亞聚五年的值都小於零，而台達化的值五年都大於 零，表示台達化的銷管管控不當，銷管費用的增加速度大於營業收入 成長率，故需審視台達化的銷管管控情形。

(E)研究發展費用指標 衡量同業平均研究發展費用相對於公司本身研究發展費用的 變動情形。若指標大於 0，代表公司投入研究發展的資源可能不足， 將會影響公司未來的成長力及競爭力。 前兩年平均金額 前兩年平均金額 本期金額 研究發展費用率 同業研究發展負用率 研究發展費用指標 ) ( Δ= − Δ − Δ = (圖二十四) 盈餘品質指標-研究發展費用 1308亞聚 1309台達 -1.200 -0.800 -0.400 0.000 0.400 0.800 年份 1308亞聚 1309台達 1308亞聚 -0.828 0.201 0.364 0.236 0.115 1309台達 -0.068 -0.031 0.261 -0.0003 0.080 2004 2005 2006 2007 2008 台達的值都維持平平，而亞聚在 2005 年的指標值開始大於 零，表示 2005 年開始亞聚的研究費用縮短，相對於同業減少了很多， 這樣可能損及公司的競爭力及未來的成長動能。

(F)每人營收指標 衡量公司每人營收的變動情形。若指標大於 0，代表公司的 人力資源運用效率可能不佳。 前期每人營收 本期每人營收 前期每人營收 每人營收 = ( − ) (圖二十五) 盈餘品質指標-每人營收 1308亞聚 1309台達 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 年份 1308亞聚 1309台達 1308亞聚 -0.392 -0.175 0.014 -0.344 0.055 1309台達 -0.267 -0.203 0.022 -0.233 0.238 2004 2005 2006 2007 2008

伍、結語 亞聚的總資產報酬率呈現逐年成長的趨勢，表示亞聚的獲利能 力逐年上升，表示整體的財務結構仍相當穩健，而台達的總資產報酬 率都維持 1~3%左右，在金融風暴下卻降到-24%呈現負值，代表亞聚 的獲利能力較台達佳且穩定。從流動性分析的結果來看，亞聚除了 2007 年之外，其流動比率和速動比率逐年上升，表示現金及流動性 佳的金融資產部位充足下，並無流動性風險之餘。而台達的速動比率 在 2006 年到 2008 年普偏低於產業平均值，表示其短期償債能力較弱。 另外，結合長期負債能力及現金流量分析的結果來看，亞聚的 負債比率及財務槓桿比率都低於產業均值，表示舉債低，不至於過度 依賴財務槓桿而使公司陷入流動性的危機。反之，台達化的舉債和流 動負債過高，財務槓桿比率也高於產業均值，顯示其過度暴露於流動 性風險之下，因此公司承擔按時還本付息的壓力也越大，一旦公司發 生財務危機，破產的機率自然相對提高。綜合以上分析，我們可以得 知，亞聚整體的財務狀況優於台達化。

參考文獻 1.謝劍平。財務報表分析。智聖文化 2.CMoney：http://cmoney-web003.gotdns.com/default.asp 3.亞聚股份有限公司：http://www.apc.com.tw/ 4.台達化工業股份有限公司：http://www.ttc.com.tw/ 5.鉅亨網：http://www.cnyes.com/