行政院國家科學委員會補助專題研究計畫成果報告
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政治風險對國際資本預算之影響
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計畫類別：þ個別型計畫 □整合型計畫
計畫編號：NSC 89－2416－H－110－038
執行期間：88 年 8 月 1 日至 89 年 7 月 31 日
計畫主持人：徐守德
執行單位：國 立 中 山 大 學 財 務 管 理 學 系
中 華 民 國 89 年 8 月 21 日
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行政院國家科學委員會專題研究計畫成果報告
計畫編號：NSC89-2416-H-110-038
執行期限：88 年 8 月 1 日至 89 年 7 月 31 日
主持人：徐守德 中山大學財管系
共同主持人：
計畫參與人員：
一、 中文摘要 本文旨在分析政治風險如何影響國際 資本預算的必要報酬率與資金成本，本研 究立基於投資理論中的可分散與不可分散 二分法上。研究結果發現政治風險是否影 響多國籍企業的資金成本取決於風險是否 與投資者的相關市場投資組合有關係。 關鍵字：政治風險，資本預算，投資理論 Abstr actThis project studies the influence of political risk on investors’ required rate of return and the international corporation’s cost of capital on foreign capital budgeting using the diversifiable and nondiversifiable analysis of portfolio theory. The result indicates that whether a particular political risk affects the cost of capital of an international corporation depends on whether the risk is related to investors’ relevant market portfolio. 二、 緣由與目的 政治風險指一國外政府非預期地改變 其遊戲規則，而使在該國營運之跨國企業 蒙受損失之風險。此舉對投資結果產生更 不確定性【Boddewyn(1988), Brewer(1993), Butler and Joaquin(1998)】。政治風險透過改 變未來現金流量與必要報酬來影響跨國企 業的價值。此一話題當然是跨國企業投資 者與管理者十分關注的方向。因此，本文 主旨在探索政治風險如何影響跨國企業的 必要報酬與其資金成本。 投資組合理論的基石立基於投資者集 中焦點於投資組合而非個別資產之預期報 酬與風險。在 CAPM 的架構下，投資者在 乎的是市場投資組合中未分散的政治風 險。只有與市場投資組合有系統關聯的風 險才會被反應到投資的必要報酬上。 政治風險是否可分散取決於相關市場 投資組合之系統風險的衡量，亦即取決於 跨國企業營運所在國之資本市場的整合程 度。當資本市場是整合的，則相關的市場 投資組合是全球市場投資組合。當所在國 資本市場與其他資本市場區隔，則相關的 市場投資組合是國內市場投資組合。實證 顯示真實的資本市場介於完全整合與完全
2 區隔之間，因此，市場投資組合的選擇應 依不同情況做個案選擇。 本文首先發展一個可獨立分散與不可 分散政治風險的模式，進而利用此模式劃 分不同政治風險對必要報酬的影響。最後 並以實例陳述政治風險對跨國企業的必要 報酬與資金成本的影響。 三、 研究方法與內容 1.不可分散政治風險對必要報酬之影響 Rp 代表有政治風險之專案的報酬，Ro 表示無政治風險的專案報酬，則 Rp可表示 成： Rp= Ro+ IdRd+ InRn Rd 表示由市場不相關事件所引起的政 治風險的報酬，Rn 表示由市場相關事件所 引起的政治的風險的報酬，Id與 In均為虛擬 變數，其值為 0 或 1。 由上可得下列結果：
E(Rp)= E(Ro)+ E(IdRd)+ E(InRn) (1)
) ( / ) , ( n n m m o p =β +Cov I R R Var R β (2) (2)式右邊第二項代表為分散政治風險之系 統風險，Cov(InRn,Rm)之符號決定於政治風 險之專案β是否大於無政治風險之專案 β。 2.政治風險對資金成本之影響 政治風險對資金成本之影響可摘要成 下表： 政治風險與市場報酬的共變異數 ＜0 ＞0 ＜0 資金成本 資金成本 政治風險 預期影響 ＞0 資金成本 資金成本 四、 結論 本文旨在分析政治風險如何影響國際 資本預算的必要報酬率與資金成本，本研 究利基於投資理論中的可分散與不可分散 二分法上。研究結果發現政治風險是否影 響多國籍企業的資金成本取決於風險是否 與投資者的相關市場投資組合有關係。 五、 參考文獻
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