Trading Strategies Involving Options
Chapter 10
選擇權的交易原理
z
買方─尋找____的________，以較低的成 本建立買方部位z
賣方─尋找____的________，目前權利金 較高者交易策略運用
時機 策略
看大漲 ______
看大跌 ______
看不漲 ______
看不跌 ______
看大漲或大跌 ______________
看不漲也不跌 ______________
選擇權操口訣(情境版1)
資料來源：台證證券
z
看大漲我買call, 看大跌我買putz
看不漲我賣call, 看不跌我賣putz
看小漲,作個多頭價差,z
看小跌,作個空頭價差,選擇權操口訣(情境版2)
z
看好大漲或大跌, 買個call再買個 put,z
看準不漲也不跌, 賣出call再賣出 put,Three Alternative Strategies
z
_________z
Take a position in the option and the underlying(___________)z
Take a position in 2 or moreoptions of the same type (A spread _________)
z
Combination: Take a position in a mixture of calls & puts (Acombination _________)
避險策略—單一選擇權 + 單一股票
Profit
S T K
(c)
z
_______________________Î ____, _____
Î買入現貨, 擔心現貨價格持續下跌被套牢 , 故買入賣權避險
Îput-call parity,
c = p + S 0 － Ke –rT
避險策略—單一選擇權 + 單一股票
Profit
S T K
(a)
z
____________________Î ____, _____
Î持有標的現貨部位, 但是擔心現貨價 格短期不漲, 故賣出買權獲利
避險策略—單一選擇權 + 單一股票(現 貨)
z
____________ (Reverse protective put ) Î ____, ____Î放空現貨部位, 但是擔心現貨價格短期不 跌, 故賣出賣權獲利
z
____________(Reverse covered call) Î ____, ____Î賣出現貨被套牢, 擔心現貨價格持續上漲, 故買入買權避險
Positions in an Option & the Underlying (Figure 10.1, page 313)
Profit
S T K
Profit
S T K
Profit
S T K
Profit
S T K
(a) (b)
價差策略
z
同時買賣兩個不同的買權, 或是買賣兩個不 同的賣權 Î同類型的選擇權z
操作方式:1. ____, _____
2. ____, _____
價差策略型態
z
_______—相同執行價格, 不同到期日z
_______—不同執行價格, 相同到期日 1. _______: call, put2. _______: call, put 3. _______
4. _______
z
_______—不同執行價格, 不同到期日1. Bull Spread Using Calls Î
買權多頭價差(Bull Call Spread)z ____一個執行價格低的call, ____一個執行價格較
高的call (相同標的物, 相同到期日, 不同執行價 格)Î______________z
買進一個執行價格低的call Æ付出權利金 c1
z
賣出一個執行價格高的call Æ收到權利金 c2
c1
> c2
Æ____________________________z
使用時機：預期小漲至K2
附近(當看好市場但又 認為短期大漲不易，屬於小漲格局但又擔心會 大跌時)1. Bull Spread Using Calls
(Figure 10.2, page 314)
K 1 K 2
ProfitS T
例題：bull call spread
資料來源：廖四郎、王昭文，期貨與選擇權
z
5900點時，賣出6000Call賺90點，買進5900Call賠150點Î-60點
z
6000點時，賣出6000Call賺90點，買進5900Call賠50點Î+40點
例題：bull call spread (續)
2. Bull Spread Using Puts Î
賣權多頭價差(Bull Put Spread)z
____一個執行價格低的put, ____一個執行價 格較高的put (相同標的物, 相同到期日, 不 同執行價格)Ö_____________
z
買進一個執行價格低的put Æ付出權利金 p1
z
賣出一個執行價格高的put Æ收到權利金 p2
p1
< p2
Æ __________________________z
使用時機：預期小漲至K2
附近(與買權多頭價差相 同)2.Bull Spread Using Puts
Figure 10.3, page 316
K 1 K 2
ProfitS T
3. Bear Spread Using Calls Î
買權空頭價差(Bear Call Spread)
z
____一個執行價格低的call, ____一個執行 價格較高的call (相同標的物, 相同到期日, 不同執行價格), 為買權多頭價差交易之相對 人z
賣出一個執行價格低的call Æ權利金 c1
z
買入一個執行價格高的call Æ權利金 c2
c1
> c2
______________________
Bear Spread Using Calls
Figure 10.5, page 318
K 1 K 2
ProfitS T
4. Bear Spread Using Puts Î
賣權空頭價差(Bear Put Spread)z
____一個執行價格低的put,___一個執行價 格較高的put (相同標的物, 相同到期日, 不 同執行價格), 為賣權多頭價差交易之相對人z
賣出一個執行價格低的put Æ權利金 p1
z
買進一個執行價格高的put Æ權利金 p2
p1
< p2
_________________________
4.Bear Spread Using Puts
Figure 10.4, page 317
K 1 K 2
ProfitS T
Box Spread(_________)
z
A combination of a bull call spread and a bear put spreadz
If all options are European a box spread is worth the present value of the difference between the strike pricesz
If they are American this is not necessarily so (see Business Snapshot 10.1)Box Spread(盒型價差)
z
__________________，故性質上屬於混合部位z a.買5000之二月期指call ； b.賣5100二月期指call
Î________合為一個買權看多價差交易（bull call spread）
z c.買5100之二月期指put ； d.賣5000之二月期指put
Î________合為一個賣權看空價差交易（bear put spread）
z
但是：______又可合為一個買入勒式部位(long strangle)；z
而______又可合為一個賣出勒式部位(short strangle)Butterfly Spread
z
蝶狀價差交易為多頭價差交易 + 空頭價差交易 之組合z
條件: 1. _________ 2. __________ 3.__________
z
蝶狀價差交易可以全部由買權或是賣權來組合z
使用時機：z
買進蝴蝶價差：預期標的資產價格盤整，但又怕 大漲大跌Example—Long Butterfly Spread
z
買一個3月英鎊期貨買權, 執行價格 $92 買一個3月英鎊期貨買權, 執行價格 $96 賣兩個3月英鎊期貨買權, 執行價格 $94= 英鎊期貨買權多頭價差 + 英鎊期貨買權空頭價 差
T: 3月 3月 3月 K: 92 94 96
Example—Short Butterfly Spread
z
同上題題目=英鎊期貨買權空頭價差 + 英鎊期貨買權多 頭價差
T: 3月 3月 3月 X: 92 94 96
－1 +2 －1
買進蝶狀價差策略（以買權為例）
各買進1單位買權
K
1S
T損
益
蝶狀價差策略 K
3K
2賣出2單位買權
Butterfly Spread Using Calls
Figure 10.6, page 320
K 1 K 3
ProfitS T
K 2
買進蝶狀價差策略（以賣權為例）
K
1S
T損
益
蝶狀價差策略 K
3K
2賣出2單位賣權
各買進1單位賣權
Butterfly Spread Using Puts
Figure 10.7, page 233
K 1 K 3
ProfitS T
K 2
兀鷹價差 兀鷹價差
z
同蝴蝶價差，主要由__________與____________所組成，且每一組價差策略且每一組價差策略 的履約價格
的履約價格____________，兩組價差部位全部由， 買權或全部由賣權來組成稱之。
z
買進兀鷹價差z
賣出兀鷹價差Condor spread
z
為多頭價差交易 + 空頭價差交易z
條件: 1. 相同到期日, 2.相同標的物, 3.四個不 同的執行價格z
多頭兀鷹價差:T: 3月 3月 3月 3月 X: 92 94 96 98
+1 －1 －1 +1
z
空頭兀鷹價差:T: 3月 3月 3月 3月
Calendar Spread Using Calls
z
日曆價差, 水平價差, 時間價差z
條件: 1._________, 2.__________, 3.__________z
組合方式:賣出一個特定執行價格的買權, 同 時買進一個有相同執行價格, 但到期日較晚 的買權z
例如: 賣出 2006/03 6500 call 買進 2006/04 6500 callCalendar Spread Using Calls
Figure 10.8, page 234
Profit
S T
K
Calendar Spread Using Puts
Figure 10.9, page 235
Profit
S T
K
組合交易
z
跨式組合與價差相同，都必須以兩個選擇權組 合而成，但不同的是價差的兩個選擇權為同種 類，只是履約價不同，而跨式組合剛好相反，同時買賣不同種類但履約價卻相同的選擇權
z
型態:1.
____________¾ bottom straddle（多頭跨式、下跨式 ）:
______________________________________
組合交易
2. __________
¾
Long strangle（買入勒式 ）：__________ , _______________________Kcall > Kput
¾
Short strangle（賣出勒式 ）： __________ , _______________________Kcall > Kput
A Straddle Combination
Figure 10.10, page 236
Profit
S T
K
Short Straddle
Index level Payoff
Short a call + Short a put at the same strike
*max. profit: c+p
*max. loss: unlimited
*initial investment: credit
*breakeven point: K±(c+p)
c p
K
Refresh
Bottom Strangle
Figure 10.12, page 238
K 1 K 2
ProfitS T
Top Strangle
Payoff
Short a call + Short a put at different strikes
Index level
*max. profit: c+p
*max. loss: unlimited
*initial investment: credit
*breakeven point: K1-(c+p) & K2+(c+p)
c p
K1 K2
Refresh
Strip 偏空跨式
z
_______________________z
相同的執行價格, 相同到期日z
時機: 預期股價有重大變動,________________________________
Strap 偏多跨式
z
_________________________z
相同的執行價格, 相同到期日z
時機: 預期股價有重大變動,________________________________
Strip & Strap
Figure 10.11, page 237
Profit
K S T
Profit
