雙層保護合成型擔保債權憑證之評價與風險特徵研究

(1)

7 8 9 : < = > 9 ? @ A B C D E F G H I J K L M N O

∗

! " # $ % & ' ( ) * + , - .

:

/ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 : 3 ; 2 3 4 5 6 7 8 < = > ? @ P 8 @ Q R S T U 8 V @ Q 8 W @ Q

JEL

X Y Z [

:

C63, G12

∗

_P _Q _R _S

_:

_T _U _V

_,

_W _X _Y _Z _g _\ _] _^ _\ _{_}

_,

_` _a _b

₁₁₆

₆ _c _d _e _f _g _h _i

₆₄

_j _{k l} _m

_{: (02)}

2939-3091

n o

81265;

p q

: (02) 2939-8004; E-mail: mhchiang@nccu.edu.tw

k R S r s t u v w x y z { | } ~ e { k

(2)

¡ ¢ £ ¤ ¢ ¥ ¦ § ¨ © ª «

,

¬ ® ¯ ° ± ²

recursive

method

³ ´ µ ¶ · ¸ ¹ º » ¼ ½ ¸ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å Æ

,

Ç È Å É À Á Â Ê Ë Ì Í Î Ï Ð Ñ Ò Ó Ô ¶ · ¸ ¹ º » ¼ ½ ¸ ¾ ¿ À Á Õ Ö × Ø ¶ ¸ ¹ · Ê Ë Å Â ¾ ¿ ²

reference pool

³ Æ Ê Ë ¨

,

¨

,

¶ · ¸ ¹ Ñ µ ª !

,

" # $ ¼ % · & ' ( ) * · Ã Ä Å Æ Â + , - Ò Î . * ¶ · ¸ ¹ º » ¼ ½ ¸ ¾ ¿ À Á

,

/ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Â : ; Å É Î ' < Ñ Ò = Ô ¿ >

–

¿ > Å ? ²

equity on equity

tranche

³ @ A B

–

C B Å ? ²

mezzanine on senior tranche

³ D E F Å ? ¨ G H

I J K

,

Õ Ö L M 7 Ñ µ Â N O P Q

,

R ½ # S Å Â K

Ê Ë Î T U V W & X Y Z [ \ ] Å ^ Ê Ë I _ ` a ' H b ^ c d Ê Ë ` a b Â e f Î

(3)

1.

g h

i j k l m n o p q r s t u v

,

w

2002

j x y

,

R S z { | T } ~

,

/ 0 1 2 3 4 5 6 7 ²

synthetic

collater-alized debt obligation, synthetic CDO

³

,

¡ ¢ { | £ ¤ ¥ ¦ § ¨ © ª

,

« 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ²

CDOs of CDOs; CDO squared; CDO

2

³ ¬ / 0 1 2 3

4 Q 6 7 R S ® ¡ ¯ ° / 0 1

CDO

2

± ² ³ / 0 1

CDO

± ² ´ µ

,

¶ · ¸ ¹ º / 0 1

CDO

» ¼ ½ ¾ ²

reference

pool

³ ¿ 4 5 ½ ¾ { | q r À Á Â r ²

credit default swap

³ ¾ 0

,

ª / 0 1

CDO

2

» ¼ ½ ¾ Ã ¿ Ä @ Q ²

single tranche

³

CDO

¾ 0 ¿ º

CDO

2

» ¼ ½ ¾ ½ W 2 3 4 Q 6 7 ²

inner CDO

³ ¸ @ Q

,

Å Æ z Ç ¸ È W @ Q ²

inner CDO tranche; mini CDO tranche

³

,

ª Ç z : ¸ 2 3 4 Q 6 7 ²

master CDO

³ È ¸ V @ Q ²

master CDO tranche

³

É É V @ Q ³ W @ Q ¿ Ê > ? Ë Ì Í ²

attachment points, AP

³ ³ > ? Î Ì Í ²

detachment points, DP

³ k Ï Ð @ Q Ñ ²

tranche size

³ ³ 2 3 Ò Ó ²

subordi-nation

³ ª Ô Õ W 2 3 4 5 6 7 Ö × Ø Ù ´ · @ Q Ñ ³ 2 3 Ú Û

,

Ü Ý Ø Ù Þ ß » ¼ · à ¶ · @ Q 4 5 ½ ¾ Ô » ¼ á â ¥ ²

overlap

³ ã Ä » ¼ q r ä W @ Q å æ

,

ç è å æ

CDO

2

é ê ³ ë ì í î ï ð » ¼ á â ñ Ó ò Ï

CDO

2

ë ì í ó á ô ï õ

CDO

2

> ? ö ÷

,

9 : 2 3 4 5 6 7 ø ù ú ¼ ¤

:

û W 2 3 4 5 6 7 ú » ¼ ü ¤ q r à

,

ý þ q r ¯ Ò Ñ Ø ÿ ´ W 2 3 4 5 6 7 @ Q ¯ > ? @ 2 3 Ò Ó

,

W @ Q > ?

,

ü ¤ W @ Q > ? ¯ Ò ¬ Ø V 2 3 4 5 6 7

CDO

2

Ù 9 : q r > ? 3 ;

,

ô ÿ

CDO

2

@ Q > ? q r Þ Ö × ÿ

CDO

@ Q ¯ > ? q r Þ ð 9 : ± ² µ 9 á 3 ;

,

» ¼ ë ì @ ñ Ó

,

º ë ì é ê Ã

,

9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ! { | £ ¤ ¥ "

(4)

¸ ë ì 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 # º 7 Q $ ¸ % £ ¤

,

¼ & ' ñ Ó 7 Q $ Ü

,

& ' ± ² ÿ ¶ ( ) ð ¸ ë ì í ó

É É * " + , - 1 ¸ º q r . / Ï Ð

:

q r à Í 0 w 1 î ²

homo-geneous

³ 2 3 4 ø ñ ²

Poisson process

³

,

5 q r 6 Ó 8 7 t 8 9 ë ì : ; n ± ² < ¤ = Þ 5 > ´ ? @ A ø Ä ï W B C D ± ² ²

one factor

Gaus-sian copula

³ - 1

,

q r . / E ð ? @ ¸ F ú

,

: | G H I Ã J ² 4 5 ½ ¾ ¸ > ? @ P K 2 3 4 5 6 7 } L ¹ º

,

9 : 3 ; 2 3 4 5 6 7 @ Q ¸ > ? @ P ò Ï º « » W @ Q ½ ¾ ¸ > ?

,

ª 2 3 4 5 6 7 ¸ > ? @ P ¿ « » { | q r À Á ½ ¾ ò Ï M / ? @ ²

conditional independence

³ F ú

,

q r . / ¸ ´ ¥ ¿ ß R S N · ï W ²

common factor

³ O P

,

ð à q r 6 Ó Q ¿ R S z { | q r À Á T } ¸ é T ¨ R S T 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 à ¹ T ¼ á â Ó U V

,

* W |

Baheti et

al.

²

2005

³ ¸ X I

,

Y Z

Hull and White

²

2004

³ G H I Ã ´ º ÿ | [ \ ] ^ - _ S T ð ` z 9 I a b c à ³ ¶ ¥

,

* d e X I - 1 Å f ²

implementation

³ z g h ð ¸ ë ì í ó i j $ ³ @ k

,

w ª l m k n o 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ? í { | ë ì p q í î 8 ø ñ ð <

,

* i Å Æ r × | ¸ s ë ì t j u » ²

Gibson, 2004

³ v

,

ä 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ç w ë ì ¥ @ k x y 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 @ Q { | T } ¸ º ¶ · q r ´ ¥ 8 ¼ á â Ó ¾ / ¸ ú z { Ó @ k

,

| @ Q

delta

a ì } ~ 8 a ì 0 ¸

,

i a ì z É É * i ú ¸ ± ² ú

:

* 7

,

{ | ë ì 8 / 0 1 9 : 2 3 4 Q 6 7 S T ³ a ì ´ U V s Ï Ð 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ± ²

,

| J @ S T - 1 ð < x y Ï Ð a ì Þ 8 t j @ Q ë ì u »

,

| A ø Ï ¸ S T - 1 a ì Þ : | Ï ¸ S T - 1

,

ä W @ Q ß Þ F ¥ ¸ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ç w S T ³ ë ì @ k

,

| a ì Þ a ì Ç W @ Q ß Þ ã ß

,

| ä ð F ¥ ¸ ± ²

,

á & S T ³ ë ì @ k

,

i ç è W @ Q ß Þ ä 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 S T ³ ë ì í ó ¸ å æ * ±

(5)

2.

ý ä q r . / Ï Ð X , ¶ ·

,

{ | ë ì - 1 Q @ V ô @ ± ² ,

-1 ²

structural-form models

³ 8 , - 1 ²

reduced-form models

³

;

² È q r 6 Ó - 1 ²

intensity models

³ ³

,

` ± ² , - 1 i ± ² = $ k { | ë ì

,

Ç q r . / Ï Ð 0 ¼ T U ¡ º ¢ £ ¤ ²

threshold

³

¥ ¦ ª , - 1 Ã Ç q r ¶ Q § ¨ ¸ 2 3 4 ²

Poisson

³ . /

,

q r ü ¤ ³ © ª ò º < ¤ ¸ q r 6 Ó Å Æ z Q : | { | q r À Á T «

²

premium

³ ¨ ¬ q r ö ² q r 6 Ó ³

,

i ç è ¼ q r ® Ó ¯ Þ ²

default intensity function

³

,

| ð ¼ ¸ q r ö ° m @ P q r ö ° m @ P Å Æ z È ¸ { | ± ² ²

credit curve

³

,

³ J @ » ¼ ¸ q r à Í ³ q r ö ¸ n ä ´ , - 1 ú ¹ T ¼ q r ´ ¥ × | X I C D ± ² ¯ Þ ²

copula

³

copula

¿

Sklar

²

1959

³

,

| µ ¶ | 3 ì · ¸ ¹ º » z

,

¼

1999

j ½ ~ ¾ | º ¿ Æ 8 ë ì l T À Á

,

Embrechts et al.

²

1999

³

;

ª « Â i

Li

²

2000

³ ÿ |

Gaussian copula

k J ² ° m q r à Í n ¸ ´ ¥ ± ² Ã Ä Å ¥ ð X I

,

q r . / ´ ¥ i { | ¼ n q r à Í ¸ ´ ¥ k ª Ä

,

A ø C D ± ² ¯ Þ Ç ¶ · ¼ ° m q r ö q Á 0 Æ / q r ö ¯ Þ

,

ç ª ¼ ¤ 4 5 ½ ¾ ¸ Æ / q r ö @ P Ç ª

Li

²

2000

³ - 1 Ã È Í û 4 5 ½ ¾ ¼ Þ É Ê à

,

: | [ \ ] ^ - _ I ¼ ¤ ´ ¥ q r à Í Ø ´ û Ë à ï ð

,

Ù M / ? @ í ¥ ï W - 1 ²

latent factor model

³

Ì Í Î ¾ | º S T Ù á » { | £ ¤ ¥

É É

Laurent and Gregory

²

2005

³ Y Z

Frey et al.

²

2001

³ Ï Ð

,

ß ± /

ï W - 1 ³ M / , ? @ Ï Ð ï W C D ± ² ²

factor copula

³ - 1 Ô ¿ M / ? @ F ü ª ü Ñ S T - 1

,

* z ¬ È ¸ Ò ) k , ²

semi-analytic

³ - 1

,

« N · Í : | M / q r ö J ² 4 5 ½ ¾ ¸ M / > ? @ P ²

conditional loss distribution

³

,

% ä Ó · ¥ ï W = @

,

i 4 5 ½ ¾ ¸ Ô M / > ? @ P ²

unconditional loss distribution

³ ð - 1 ú

,

4 5 ½ ¾ ¸ Æ / q r ö @ P ¸ Õ Ó Ç ¶ % ¿ » ¼ ¸ ß Þ ò Ï

,

ª ¿ å æ ¼ T U ¸ Ó

(6)

· ¥ ë ì ï W ¸ ß Þ ª ò Ï ´ ä º

Li

²

2000

³ [ \ ] ^ - _ Ö w z × Ø Õ Ó Ù V

,

ð à 4 5 ½ ¾ ¸ Æ / q r ö @ P i Ä Õ Ó = @ 1 Ú

,

ï ð Q : | q Á I Ã Û @ Ü q Á ²

Fourier transform

³

,

Þ U = @ I B = @ I ²

Gaussian quadrature

³

,

k Ý 4 5 ½ ¾ ¸ > ? @ P ¯ Þ É É Ò ) k , - 1

, Andersen et al.

²

2003

³ ¼ Þ É ¯ > ? Ä Û ¸ ß Þ F ú

,

i G H I Ã ²

recursive method

³ à ß á ¼ ý â ã 4 5 ½ ¾ ¼ ¤ q r ¥ ã

,

i 4 5 ½ ¾ ¸ M / > ? @ P ¯ Þ

Hull and

White

²

2004

³ i

Andersen et al.

²

2003

³ v

,

5 · à 3 Ù

Laurent and Gregory

²

2005

³ ä º ¼ Þ É ¯ 8 7 t F ¸ ä ¥

,

ö å æ I Ã ²

probabi-lity bucketing method

³ k J ² 4 5 ½ ¾ ¸ > ? @ P

Hull and White

²

2004

³ Ç >

? @ Þ ß ç n

,

è M / q r ö é ß 4 5 ½ ¾ > ? ¯ Ò ê ß ç n ¸ ö

,

ç ª J ² M / > ? @ P ¯ Þ

,

Ã y ä Ó · ¥ ë ì ï W ç w Þ U = @

,

Ì Q 4 5 ½ ¾ > ? @ P ¯ Þ x y ú Ç ë ì * F ³ S T - 1

3.

í î ï ð ñ ò ó ð ô 9 : 2 3 4 5 6 7 ¯ j K 2 3 4 Q 6 7 ´ ·

,

@ õ ê ²

pre-mium leg

³ ³ q r ö ²

default leg

³ ` õ ê ÷ 3 ; X ø k ù ß ú û ü ª 5 : ¯ ²

premium

³

,

ª q r ö Ã ÷ 3 ; X ø k q r . / ü ¤ à

,

ö ú ý þ ÿ 3 ; Ì ¯ @ Q / T { | T } ²

fair spread

³ ÿ 9 : 2 3 4 5 6 7 ; T U { | T }

,

¬ ÿ @ Q U ³ @ Q ö ¸ U ´ ¸ { | T } É É x y Ï Ð

wj,k

» { | ¼

j

W @ Q

k

ú @ 5 á

,

Ô Õ 5 á ! º º

,

5 ù ß W @ Q ú

,

Ù » { | ¼ 5 á K

1,

¬

:

wj,k

≥ 0,

j = 1, 2, · · · , M, k = 1, 2, · · · , G,

M

S

j

=1

wj,k

= 1,

k = 1, 2, · · · , G.

(7)

ä Ï

j

ª

,

wj,k

º ß Þ Ä Å » { | ¼

j

á & ¶ · W @ Q ú Þ

;

ä Ï

k,

5 á U Å ù @ Q ú » { | ½ ¾ ñ Ó ï ð

,

(wj,k)

G ù ß » { | ¼ ¶ · W @ Q ú á â Ó 8 Ó ¸ û É É x y Ç ¿ Ô Õ » { | ½ ¾ ² 0 W @ Q ¸ í ó ± ² ú

U

k

Ä Å W @ Q

k

¸ i @ Å ¸ > ? Ë Ì Í

,

û @ Q ú » { | ½ ¾ > ? @ ø

U

k

à

,

W @ Q

k

½ ~ " 2 > ?

V

k

Ä Å W @ Q

k

¸ i @ Å ¸ > ? Î Ì Í

,

û @ Q ú » { | ½ ¾ > ? @ ø

V

k

à

,

W @ Q

k

> ? " 2 @ ¬ Ï

V

k

− U

k

,

ð ä ¾ ä ¯ Ò

N

k

,

Ã

N

k

¬ W @ Q

k

¸ Þ É ¯ ²

notional amount

³

,

ª W @ Q

k

» { | ½ ¾ ¯ Ò ¬

N

k

/(V

k

− U

k

)

É É F 9 : 2 3 4 5 6 7 4 5 ½ ¾ » ¼ ¿

G

ß W @ Q ² 0

,

« Þ É ¯ Ò S

G

k

=1

N

k

,

S

G

k

=1

N

k

¬ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ » ¼ ½ ¾ ¸ Þ É ¯

U

ma

i @ Å ¸ V @ Q ¸ > ? Ë Ì Í

,

V

ma

V @ Q ¸ i @ Å ¸ > ? Î Ì Í

,

N

ma

ð V @ Q ¸ Þ É ¯

,

Ã

N

ma

/(V

ma

− U

ma

) =

S

G

k

=1

N

k

É É x y + à Ã x : ¸ ¼ ½ ¾ » { | > ? 9 : 2 3 4 5 6 7 ¸ V @ Q F { | »

j

7 t

R

Â r ; n × Þ

,

Ã { | »

j

W @ Q

k

ú > ? ¯ Ò

(1 − R)wj,kN

k

/(V

k

− U

k

),

> ? @

(1−R)wj,k

» @ Q ½ ¾ ¸ @ Q < = > ? @ ø V @ Q ¸ > ? Ë Ì Í

U

ma

à

,

V @ Q ¬ ~ " > ?

,

ð à { | 3 ; X ! ö ú q r > ? ¯ Ò

,

¿ º V @ Q ¸ ¹ º ¯

,

ú û ü ª õ T ï ª W @ Q

k

¸ » { | ½ ¾ < = > ? @

ti

à Í ú

AL

k

_t

i

:

AL

k

t

_i

=

M

S

j

=1

(1 − R)wj,k,

(1)

Ã W @ Q

k

ti

à Í ú ¸ < = > ? @

L

k

_t

i

:

L

k

t

_i

=

1 V

k

_{− U}

k

min

[max(AL

k

t

_i

− U

k

, 0), V

k

− U

k

],

(2)

(8)

ª V @ Q ¸ » @ Q ½ ¾ < = > ? @

AL

ma

_t

i

ti

à Í

:

AL

ma

t

i

=

G

S

k

=1

N

k

L

k

t

i

G

S

k

=1

N

k

,

(3)

ï ð

,

V @ Q

ti

à Í ú ¸ < = > ? @

L

ma

_t

i

:

L

ma

t

_i

=

1 V

ma

− U

ma

min

[max(AL

ma

t

_i

− U

ma

, 0), V

ma

− U

ma

].

(4)

É É 2 3 4 5 6 7 ¸ > ? j Ù ÿ 5 í ó

,

ª

(2)

, K

(4)

, !

,

9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ > ? j Ù & / " # 5 ²

compound

option

³ í ó

,

¬ 9 : 2 3 4 5 6 7 Q i $ W ÿ 5 » % ÿ 5 É É V @ Q ¸ / T { | T }

,

x y ! V @ Q

ti

à Í ú ¸ ; & < = > ? @

E

[L

ma

_t

i

]

' ô J ² V @ Q à Í ú < = > ? @ P

,

Ì ý ð V @ Q ¸ q r ö ( ³ õ ê ( U

,

´

,

Ã Q V @ Q ¸ / T { | T } Ï Ð

S

ma

V @ Q { | T }

;

PL

ma

V @ Q õ ê ( U

;

DL

ma

V @ Q q r ö ( U

;

ti, i = 1, 2, · · · ,

T

Ä Å ú û ü à n Í

;

∆i, i = 1, 2, · · · , T

Ä Å ¾ ï W ²

accrual factors

³

,

∆i

=

ti

−ti

−1

x y Ï Ð ;

t

₀

= 0, B(ti)

Ä Å ¿ ú û ü

ti

à Í ) Ý ; 9 ë ì ) ï W õ ê ( ¸ ë ì V ô k Ê ú û ü ¹ º ¯ ¸ ¶ * Ï ¥ ú û ü

ti

,

À ª õ ê U ú

:

PL

ma

= S

ma

N

ma

S

T

t

=1

∆iB(ti)[1 − E(L

ma

t

_i

)].

(5)

ª q r ö ( U Ã ú

:

DL

ma

= N

ma

S

T

t

=1

B(ti)[E(L

ma

t

i

) − E(L

ma

t

_i−1

)].

(6)

(9)

É É

(5)

, ( ³

(6)

, ö ( U ´

,

¬ Q A ø ú + ´ , V @ Q ¸ { | T }

S

ma

:

S

ma

=

T

S

i

=1

B(ti)[E(L

ma

t

i

) − E(L

ma

t

_i−1

)]

T

S

i

=1

∆tB(ti)[1 − E(L

ma

t

_i

)]

.

(7)

3.1

, - . / 0 1 2 3 4 5 6 7 8

Gaussian Factor Copula

9

F 4 5 ½ ¾

M

ß » ¼

,

ù ß » ¼

i

T « i : ö = Þ

xi

Å ú

:

xi

= aiY +

1 − a

2 _i

Zi,

(8)

«

,

Y

xi

Ó · ¥ ë ì ï W ²

common factor

³

,

Zi

xi

¸ Ô Ó · ¥ ë ì ï

W ²

idiosyncratic factor

³

,

ai

Ó · ¥ ë ì ï W

xi

; < ´ Þ ²

factor loadings

³ F ë ì ï W

Y

³

Zi

> ´ ? @

,

5

Y

³

Zi

= 0 w u = Þ

0,

= L Þ

1

¸ » × Ú ö @ P

,

ï ð : ö = Þ

xi

0 w × Ú : ö @ P É É

(8)

, ï W C D ± ² - 1

,

q r . / ü ¤ ³ © ª ò º ¼ T « © Ñ º q r £ ¤ ¿ º ë ì ï W

Y

¼

i, i = 1, 2, · · · , M ,

N Ù Ó · ¥ ë ì ï W

,

ï ð M / º N · ë ì ï W

Y

¸ ú

,

q r . / Ø E ð ? @

,

È ¸ M / ? @ F ð F ¸ ú

,

ß á » ¼ q r à n @ P ¯ Þ

Qi(t)

³ Ä Å ¼ T « ¸ : ö = Þ

xi

< = ö @ P ¯ Þ

Fi(x)

Ù ä ´

,

¬

:

Qi

(t) − Q(τi

≤ t) = F (xi

≤ x) = Fi(x),

(9)

«

τi

¼

i

ü ¤ q r à n

É É ¾ | ö > ²

mapping

³ Ï Ð

,

ý Ï Ó · ¥ ë ì ï W

Y

¸ ú

,

¼

i

M / ° m q r @ P Ì Q ¿ Ô Ó · ¥ ë ì ï W

Zi

< = ö @ P Å

(10)

ú

:

Qi(t|Y ) = Fi(x|Y )

= P (xi

≤ x|Y )

= P

aiY +

1 − a

2 _i

Zi

≤ x|Y

= P





_Zi

_≤

x − aiY

1 − a

2 i

Y





= Hi





x − aiY

1 − a

2 i





_,

(10)

«

Hi

Zi

¸ < = ö @ P ¯ Þ ¿ º ï W

Y

³

Zi

¸ n > ´ ? @

,

ï ð i

(10)

,

Hi

Å ¸ q r ö

Qi(t|M)

n > ? @ M / ? @ F ¸ ú

,

¼ ¸ M / q r ö > ´ ? @

,

ï ð 4 5 ½ ¾ ¸ M / Æ / q r ö @ P Q ? $ » ¼ ¸ M / q r ö @ P ¸ @ =

,

¬

:

Q(t|Y ) =

M

i

=1

Qi(t|Y ).

É É Ã y ä N · ï W

Y

= @

,

¬ Q à Í ú 4 5 ½ ¾ ¸ Æ / q r ö @ P ú

:

Q(t) =

Y

Q(t|Y )dY =

Y

M

i

=1

Qi(t|Y )dY.

É É S T » 2 3 4 5 6 7 à

,

M / , ? @ Ï Ð ? $ @ Q > ? ö @ P Ç ª S T 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 à

,

ï ¢ Õ » { | Ø · à A # º B C ß W @ Q ú

,

¬ ÿ ß á » ¼ ý Ï Ó · ¥ ë ì ï W ú

,

ü ¤ q r ö ´ > ? @

,

¼ á â ¥ D 0 ¶ · W @ Q n > ? ö @ P ø ! M / , ? @ » { | ¼ ¶ · W @ Q

(11)

Q ü ¤ á â ¥ ã

,

¼ + V @ Q > ? @ P & ' ñ Ó

,

ï ð ô : | Y Z G H I Ã Õ Ó E ² ú ¹ T ð Ù V

3.2

, F 7 G H I J K L M N H O Ñ ¸ É º J ² V @ Q ù à Í

ti, i = 1, 2, · · · , t

ú < = > ? @ P ù ß » { | ¼ ü ¤ q r à

,

ä ß á W @ Q ú » { | ½ ¾ ¼ ¤ > ? ¯ Ò x y Ï Ð

λj,k

» { | ¼

j

¸ q r W @ Q

k

» { | ¼ ½ ¾ ¼ ¤ > ? ¯ Ò

,

λj,k

= wj,k(1 − R)[N

k

/(V

k

− U

k

)] ,

+ x y J D ß

G

Õ Ó @ X P ± ² ²

hyper-cube

³

,

«

k

ß × ¿ W » { | ¼ ½ ¾

k

Q > ? ¥ ¦ ¾ / ª 0

,

¬ Ç

(0, 1, · · · ,

S

M

j

=1

λj,k)

¹ Q @ X P

k

ß Õ Ó X Ì 5 ¶ ? ¥

,

x y à ß ¿ ß W @ Q ² 0 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7

(G = 2),

ð à

,

@ X P ± ² ? $ ß Õ

(pv

1 ,v

2 )

k Å W @ Q ¸ Æ / > ? @ P

,

«

v

₁

Ä Å ß W @ Q ¸ > ? ¯ Ò

,

v

₂

Ä Å ß W @ Q ¸ > ? ¯ Ò R k

,

p

5,7

S T U V W X Y Z [ \ ]

5

^ _ ` a b V c X Y Z [ \ ]

7

^ _ ` a d e f g h i j k U l m n o p q

,

M

X r s t u v w x y z { | m s g h } ~ o p

,

` a Z

,

U W W X r s t u v w s q

,

X r s t u v w k r s Z [ ` a Z d i t u \ ] r s t u v w ² ¡ ¢

j = 0

³

,

£ ¤ j q d ¥ ¦ § ¨ © X ª «

:

p

0 v

1 ,v

2 (t|Y ) = 1,

¬

v

1 = 0

v

2 = 0,

p

0 v

1 ,v

2 (t|Y ) = 0,

® ¯

.

° s r s t u v w

j

] x y z {

,

± © X ª «

(v

₁

, v

₂

)

² ³ ´ µ

;

° ¶ s r s t u v w

j

x y z {

,

± © X ª « ·

[λj,1, λj,2]

s ¸ ¹ º » i r s t u v w

,

¼ ½

(11)

n s n

,

¾ ¿ À Á Â Ã e f l m ` a Z

,

Ä Å V

M

X r s t u v w

:

(12)

p

j

v

1 ,v

2 (t|Y ) = (1 − Qj(t|Y )) · p

j

−1

v

1 ,v

2 (t|Y ) + Qj

(t|Y ) · p

j

−1

(v

1 −λ

j,1

),(v

2 −λ

j,2

)

(t|Y ),

1 ≤ j ≤ M, (11)

U ¶ ] s r s t u v w Æ

,

£ ¤ Ç

:

(pv

1 ,v

2 (t|Y )) = (p

M

v

1 ,v

2 (t|Y )),

È É

pv

1 ,v

2 (t|Y )

Ê Ë U

t

Ì

,

U Í ¥ Î Ï s Ð Ñ Ò Ó Ô Y

Y

d q

,

Y r s t u d e f l m ` a Z i £ ¤ Õ Ö × Ä Õ Ø Å Y Z [ d e f l m ` a Z

,

r s Z [ d l m ` a Z

,

b Ù Z [ d l m ` a Z i Ú Æ

,

Û Ü Ý Y

Y

Þ Z

,

× Ø Å © W X Ì q s Ù Z [ ` a Z

,

ß à u V W á â ¶ ã ä s å æ ç n

,

× è Ø é ê ë ì f í î ï ë ð ñ ò ó d f ô t u æ õ i ö ÷

Gauss-Hermite

ø ù Þ Z ú

,

¼ ½ û ü n s ý þ ÿ

Y

s Þ Z

,

q n ¶

:

pv

1 ,v

2 (t) =

_∞

−∞

pv

1 ,v

2 (t|Y )f(Y )dY

≈

S

q

m

=1

pv

1 ,v

2 (t|Y )

w(Ym)e

Y

2 m

f (Ym), Ym

∼ N(0, 1),

®

q

Þ Z _ Ì

Y

¶ u d X ø

,

Ym

Í ¥ ù

,

w(Ym)

} d ñ ù ø i

3.3

, J H

,

x y Ï Ð s | k j $ @ Q ë ì u »

,

| : | a ì Þ @ k » { | T } = P ä @ Q T U å æ

3.3.1

: | S T - 1 @ Q ¸ > ? @ P y

,

x y Ì Q @ Q > ? @ P ¯ Þ ¸ · j

,

| i Ô Õ · j v

,

Ï Ð s × ë ì u »

:

@ Q ¸ ; &

(13)

> ?

(EL)

8 Ô ; & > ?

(UL)

³ R S T U á Ý = P

(MTM),

ð @ Q

¸ ë ì í ó

! @ Q ; & > ? ²

expected loss, EL

³ @ 8 " # ß Þ

É É @ Q ¿ º » { | q r ª > ? ¸ ¶ * Ï ¥

,

Q ¿ ; & > ? k t j

,

¿ º @ Q ¸ Þ É ¯ ¶ ·

,

ÿ | ; & > ? ¸ ä ¯ Ò 9 I * ¾

@ Q n ¸ ´ ä ë ì Ñ

,

ï ð x y W | $ ; & > ? @ ²

expected loss

per-centage

³ % k t j @ Q ¸ ´ ä ë ì ñ Ó ; & > ? @ Ï Ð V @ Q ¸ ; & > ? ¯ Ò ð @ Q Þ É ¯ ¸ & ð ¸ <

,

x y Q i ¿ $ ; & > ? " # ß Þ % k t j V @ Q ´ ä º é ß » { | ½ ¾ ¸ > ? ' ( ñ Ó " # ß Þ ¸ ) : | @ Q ; & > ? @ & i » { | ½ ¾ ; & > ?

@ ª

* @ Q Ô ; & > ? ²

unexpected loss, UL

³ @ 8 " # ß Þ

É É Ô § ; > ? § ; i < ¸ > ? ¯ Ò

,

¯ Ò Ö × ; & > ? h

,

Ä Å á > ? ¥ ¦ ü ¤ ú ¸ > ? ¯ Ò * è

Gibson

²

2004

³

,

Ï Ð V @ Q Ô § ; > ? V @ Q ; & > ? ã z V @ Q > ? ¯ Ò ß » } A ø V @ Q ¸ > ? @ P ¯ Þ

,

Q

ti

à Í ú V @ Q > ? ¯ Ò » }

SD

ma

_t

i

,

(12)

,

:

SD

t

ma

_i

=

E

[ ˜L

ma

t

_i

− E( ˜L

ma

t

_i

)]

2 ,

˜

L

ma

t

i

= L

ma

t

i

× N

ma

,

(12)

ª

ti

à Í à V @ Q ¸ Ô § ; > ?

L

ma

t

i

Ã Ï Ð

(13)

,

:

L

ma

t

_i

= E( ˜L

ma

t

_i

) + SD

t

ma

_i

.

(13)

ð

,

x y · + Q i : | $ Ô ; & > ? " # ß Þ % k t j V @ Q ´ ä º é ß » { | ½ ¾ ¸ > ? ' ( ñ Ó , @ Q R S T U á Ý = P ²

mark-to-market, MTM

³ É É Â r ~ à

,

@ Q õ ê U º q r ö U û R S z ä º » { | q r I - = à

,

õ ê ( ³ q r ( ¸ U Ø : ¸ - = ª ¿

(14)

º V @ Q ¸ { | T } . º ; ò Ï 5 º Â r ; n Ï ¶ =

,

ï ð V @ Q ¸ R S T U ü ¤ = P ú

:

MTM

ma

= ±(PL

ma

− DL

ma

),

(14)

«

,

/ 0 Ä Å { | 3 ; X ² ³ Û ¸ R T = P X 1

,

; 0 Ä Å { | 3 ; ÿ X Û ¸ R T = P X 1 x y Q i : |

MTM

ma

k t j ë ì ï W = P ä V @ Q R S T U ¸ å æ

3.3.2

2 3 4 5 6 7 · 2 3 4 5 6 7

,

9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 > ? @ P Ø ï 8 ë ì ï W = P ª - =

,

ç è D 0 9 : 2 3 4 5 6 7 R S T U = P R ª

,

» { | q r À Á T }

,

¬ { | ½ ¾ ë ì ã

,

ï ð @ Q ¸ § ; > ? @ Q a ì É

,

9 & @ Q a ì y R S T U

,

¶ Ø » { | À Á T } = P å æ i ú x y Ç ë ì t j @ Q ä { | T } z { Ó Þ

,

i Ì ú ä @ Q : û a ì x y : | ; < ¸ R S T U á Ý = P k t j @ Q T U ä º » { | q r À Á T } = P ¸ z { Ó

,

i ú ë ì

DV01

8

delta

R S z × | u »

É É Í T U

DV01

²

dollar value of a basis point

³ | k t j û » { | q r À Á T }

1

Í ²

basis point, bp

³ à

,

@ Q U = P ¯ Ò & Q |

DV01

= ä ß á » { | ¼ ç w z { Ó @ k <

,

Q ÿ |

S.DV01

²

systematic

DV01

³ k t j û Ó · ¥ ë ì ã

,

é ß » { | ½ ¾ q r À Á T } >

1

Í à

,

@ Q U = P ¯ Ò É É &

DV01

¸ <

,

a ì Þ

delta

| k Å ? a R S { | q r À Á T } = P ä 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 @ Q @ ² A ³ Û ¸ å æ

,

! ÷ ² ÿ ³ » { | q r À Á ² { | q r À Á u Þ ³ Þ É ¯ @ Ç

δ

single

ma

Ï Ð » { | q r À Á T } = P

1

Í D 0 ¸ @ Q U = P ¯ Ò

,

& i » { | q r À Á U = P ¯ Ò

,

« X I ú

:

δ

ma

single

=

DV01

ma

DV01

CDS

.

(15)

É É B < Ï Ð

δ

ma

_index

» { | q r À Á ½ ¾ ² { | q r À Á u Þ ³ ¸ u = T } = P

1

Í à

,

D 0 V @ Q U ¸ = P

,

« X , ú

δ

ma

index

=

DV01

ma

DV01

index

.

(16)

É É

delta

C D ë º

0%

100%

¸ n

,

ª R S E × i a ì Û ¸ Þ É ¯ F ç w é T É É Q i = ä Ù » { | q r À Á T } ¸ = P ç w a ì

,

ß 9 : 2 3 4 5 6 7 ú Ö × Ù

5

Ý

10

ß W @ Q

,

ª ù ß @ Q ú r Ù

50

Ý

100

ß » { |

,

ð G a ì Û

,

¶ Ö w l T z ¸ 0 > ´ û H I

,

ï ð Ö × ' Ø " Ï ¢ Õ í á J » { | ¼ ã i a ì » { | ½ ¾ ¿ R S z Ù { | q r À Á u Þ ¾ 0

,

¬ Q ÿ

delta

{ | u Þ k ç w u = T } = P ¸ a ì É É

delta

a ì ' : | º » { | q r À Á T } Ñ = P ¸ ¥ ¦

,

{ | T } ü ¤ Ó = P ¸ ë ì

, delta

a ì | ¶ B ð à ô K L M a ì É

,

! : à N é a ì

,

ð } ~ P Ú a ì ²

dynamic hedging

³

;

N é à n n O i º

0

à

,

P Ú a ì Q i K L M a ì ¸ ¿ º À ( 0 P 5 R S z ¢ Õ » { | q r À Á ¸ P ¥ ¶ Q

,

P Ú a ì Å Æ ¾ | z ¶ Q w

4.

R S T U ñ V W X Y Z [ \ V ] ^ _ A ø s J @ ¸ S T - 1 k ç w 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ Þ U @ k ¿ º É ; R S z ¸ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 # Ô ~ À (

,

A Ó ´ ä ¶ Q ú

,

ÿ Å m ü w Ö ¸ Â r ` ª ¶ (

,

x y : | W @ Q ß Þ F a ¸ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ç w Þ U @ k

,

x y Ç W @ Q ß Þ ã Ý ß

,

á & @ k x y @ á S T 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ / T { | T }

,

| ¿ ë ì t j u »

,

b § ; > ? 8 Ô § ; > ? i 8 R S T U á Ý = P

,

@ k ë ì ï W ¶ · @ Q Ï ú D 0 ¸ å æ

,

i @ Q ¸ ë ì

(16)

í ó Ã y x y ç w { | 6 8 q r ´ ¥ ³ ¼ á â Ó ¸ º V @ Q { | T } ¸ z { Ó @ k

,

| P Ú a ì } ~ 8 « a ì 0 ¸

4.1

, J c d d e ¸ S T - 1 i q r à Í k e f q r . / ¸ ü ¤

,

| A ø

(8)

, ¸ Ä ï W B C D ± ² - 1

,

k g < q r à Í n ¸ ´ ¥ ± ²

,

Ã y M / , ? @ F ú

,

¶ |

(11)

, G H I Ã J D ß Õ Ó ¸ Æ / > ? @ P V @ Q ¸ / T { | T }

,

x y : | 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ ¯ j S T ,

,

ß à Í ú ¸ ; & q r ö ³ õ ê ¸ ) U i ú x y = ä Â r ` 8 { | ½ ¾ > ? @ P 8 W 2 3 4 5 6 7 @ Q > ? @ P 8 V 2 3 4 5 6 7 @ Q > ? @ P

,

i 8 V @ Q ¸ / T { | T } S T ± h ³ @ k

4.1.1

i j k l m n F R S z Ù 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7

,

; ü

5

j

,

« ú Ù » ¼ > / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ Ä @ Q ² È W @ Q ³

,

ª ¸ » { | ½ ¾ ¸ ¼ > o { | q r À Á x y ý þ @ Q Ñ 8 { | 6 ²

credit enhancement

³ W @ Q ³ V @ Q ¶ · ¾ / X ,

,

@ 0 Å

1

p ¥ ¦ ç w É É x y F » ¼ ½ · î ¸ { | q r À Á

,

Þ É ¯ > q r s

,

ú û X , ù t u ú û

,

q r 6 Ó 8 7 t i 8 9 ë ì : ´ > ? @ 5 Â r ; n × Þ ª » { | n ¸ q r ´ ¥ ´ ·

²

uniform pair-wise correlation

³ x y ð Ï ß i ß W @ Q ß v

,

i Ì ³ « w ¥ ¦

,

ð ß v ¸ x y Ï Å

2

É É Ù @ k

,

& Ô í á x ã z

,

4.1.2

| } ~ x y Q i : | à Í ú » { | ½ ¾ ¸ > ? @ P

,

ý W @ Q ³ V @ Q ± ²

,

¾ / J ² 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ > ? @ P

,

| ý ð @ Q õ ê ³ q r ö U

,

Ã y ¬ Q 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ / T { | T } x y Ç S T ± + º Å

3

(17)

1 (Master CDO)

¡ ¢ £ ¤ ¥ ¢ £ ¦ ¥ ¢ £

¢ £ § ¨

10%

80%

0%

10%

20%

(Moody’s/S&P)

¯ ®

A1/A

Aaa/AAA

°

(Inner CDOs)

¡ ¢ £ ¤ ¥ ¢ £ ¦ ¥ ¢ £

¢ £ § ¨

3%

7%

90%

0%

3%

10%

(Moody’s/S&P)

¯ ®

A1/A

Aaa/AAA

2

± ² ³ ´ µ ¢ £ § ¨

10%

¶ · ¸ ¹

US$ 8,400,000

° ° º »

2

¢ £ § ¨

7%

3%

¶ · ¸ ¹

US$ 4,200,000

¼ ½ ° ¾ ¿ À Á Â º »

60

Ã » Ä Å Æ Ç ¬ È

1%

É Ê Ë

40%

Ì Í Î

30%

Ï Ð Ñ Ò Ë

5%

Ó Ç Ô Õ

5

Ö Á Â × Ø È

30%

3

Ù Ú Û Ü Ý Þ ß

: bps

°

0 −10%

10 −20%

20 −100%

½ à

0 −3%

3,367.2

2,876.6

1,175.8

1,446.7

3 −10%

738.4

559.7

249.4

323.1

10 −100%

64.6

12.1

0.3

7.8

(18)

á á â

3

ã ä å æ ç è é

,

ê ë ì í î ï ð ñ ò ó ô õ ö ÷ ø

,

ù ó ô ú û ì í å ü ý þ ÿ ö ì í å ü ã

,

ì í ÷ ó ô õ ö ó ô ã

,

þ î ï ú î ! ì í å ü " # $ % ù ó ô & ' ( ã )

,

* ù ó ô þ ó ô õ ö & ' + , -

,

. $ ì í ÷ / ñ á á / 0 $ 1 2 î ! 3 î ï ú î ! ã 4 5 6 7

,

8 9 â

3

ã : ; 1 < ø = 1 2 î ! ó > ? þ 7 ó ô ²

0–3%

³ @ A B ó ô ²

3–10%

³ C D B ó ô ²

10–100%

³ E ú û ì í å ü ² % F G H & ' I ³ æ ç è é J î ï ú î ! ã K 1 ã 4 5 æ L & M

,

ã N O C P Q ð ñ ì í å ü

,

÷ ø R S T 6 7 U V ù ó ô / 7 ó ô

,

ó ô ? þ W X I Y ó ô Z [ E

,

î ï ú î ! ì í å ü ó > $ 1 2 î ! ð ñ \

2.33

@

2.29

C

8.28

] / \ ^ 1 _ ` a ñ b c d ; e f g ã ÿ

,

8 9 h ^ 1 _ ó i j 4 5 ã ÿ k l

4.2

, J H 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 / T T } à

,

x y ü > ? @ P 1 Ú ¶ · ± ² Ï ú ¹ m } L

,

@ Q ¸ ë ì í ó ¶ ´ · j $ @ Q n ( ¸ ë ì ñ Ó

,

x y : | s Ï Ð ø s ë ì t j u »

:

; & > ? 8 Ô ; & > ? ³ R S T U á Ý = P

,

@ k @ Q ¸ ë ì í ó

,

| _ Ï

delta

a ì } ~

,

i a ì ¾ / ¸ o k @ k

delta

a ì @ Q ¸ Q w ¥

4.2.1

X p q r s t u X v w x y z 4 Å

4

+ ¶ · W @ Q 8 V @ Q p ¾ / ¥ ã ú

,

V @ Q ; ü à > ?

¯ Ò ; & U

,

; & > ? @ ³ ; & > ? " # ß Þ ¿ º @ Q ¸ Þ É ¯ ¶ ·

,

; & > ? ¸ ä ¯ Ò 9 I * t j @ Q n ´ ä ë ì Ñ

,

ï ð x y - | ; & > ? @ ² ¬ ; & > ? Þ É ¯ ³ ë ì t j u » É É Å

4

U { | ¿ º » { | ¼ á & ß W 2 3 4 5 6 7

,

¬ } ¼ á â ²

overlapping

³ ¸ ü ¤

,

~ Ù » { | ½ ¾ ¸ Þ É ¯ ã

,

| ¶ Ø º Ú Û @ Q Þ É ¯ ¸ K C e 4 5 / U

,

(19)

4

²

%

³ ²

%

³ ² ³ ² ³ ²

%

³ ¡ ¢ £ ¤

–

£ ¤

0 −3

0 −10

360

270.300

75.08

25.41

£ ¤

–

¥ ¦

0 −3

10 −20

360

254.810

70.78

23.96

£ ¤

–

§ ¦

0 −3

20 −100

2,880

1,259.900

43.75

14.81

¥ ¦

–

£ ¤

3 −10

0 −10

840

262.790

31.28

10.59

¥ ¦

–

¥ ¦

3 −10

10 −20

840

209.860

24.98

8.46

¥ ¦

–

§ ¦

3 −10

20 −100

6,720

814.420

12.12

4.10

§ ¦

–

£ ¤

10 −100

0 −10

10,800

358.140

3.32

1.12

§ ¦

–

¥ ¦

10 −100 10−20

10,800

69.015

0.64

0.22

§ ¦

–

§ ¦

10 −100 20−100

86,400

11.868

0.01

0.00

¨ © ª « ¬

0 −100

0 −100 102,000 3,013.500

2.95

1.00

5

® ¯ ²

%

³ ²

%

³ ² ³ ² ³ ²

%

³ ¡ ¢ £ ¤

–

£ ¤

0 −3

0 −10

360

359.055

99.74

13.90

£ ¤

–

¥ ¦

0 −3

10 −20

360

341.416

94.84

13.22

£ ¤

–

§ ¦

0 −3

20 −100

2,880

2,486.200

86.33

12.03

¥ ¦

–

£ ¤

3 −10

0 −10

840

641.430

76.36

10.64

¥ ¦

–

¥ ¦

3 −10

10 −20

840

564.350

67.18

9.36

¥ ¦

–

§ ¦

3 −10

20 −100

6,720

2,709.520

40.32

5.62

§ ¦

–

£ ¤

10 −100

0 −10

10,800

1,938.140

17.95

2.50

§ ¦

–

¥ ¦

10 −100 10−20

10,800

774.785

7.17

1.00

§ ¦

–

§ ¦

10 −100 20−100

86,400

371.178

0.43

0.06

¨ © ª « ¬

0 −100

0 −100 102,000 7,318.600

7.18

1.00

° 1 ì í ± ² ³ ´ µ ¶ /

$1,000,000,

î ! E · ã S ¸ H ¹ P

60

º

, 2

º ó ô » P

120

º ì í ± ² ³ H

,

¼ j ¹ ½ ¾ ó ô ´ µ ¶ ø ¿ » P

$120,000,000,

À ý þ S ¸ Á Â - /

30%,

Ã Ä Å ¿ » Æ P

102

º Ç È ì í ± ² ³

,

· ã ì í É Ê ´ µ ¶ /

$102,000,000

j Ë Ì \ / Í â

4

â

5 ,

· ã ì í É Ê ´ µ ¶ Î Ï Ð Ñ ² Ò Ó Î Ï Ð Ñ ³ I Ô þ

9

º ó ô ´ µ ¶ Î Ï Ð Ñ ¿ 3 â

4

ã æ ç è é

,

Õ Ö 7

–

7 ó ô ´ µ ¶ Æ × \ Ø º î ï ú î ! S æ

(20)

L

0.3%,

À % e Ù ã . ÿ Ú ñ Û

75.08%;

. ã

,

D B

–

D B ó ô ´ µ ¶ Õ × \ Ø º S æ L ã

72%,

% e Ù ã . ÿ Ú Ü : ã

,

Æ P

0.01%

¼ j 8 9 Ý / ´ µ Ð Ñ ¶ Þ ß Ó à á ó ô ÿ P Q â ·

,

ã % þ ä å æ í ì í ç è é 4 5 ( ê ë ì í ÿ ì < í

,

î Ü ï ð S ¸ ñ â ò ¶ Þ ß ó ô õ N ö ÷ % ì í ÿ ø g ù - á á j ú 8 9 C Î Ï Ð Ñ û ó 0 / ü ý

,

M þ Î Ï Ð Ñ ÿ ] H

,

C à á ¹ ó ô . þ Ø º · ã ì í É Ê ÿ õ ö ÿ ] H Ü ó ô Î Ï Ð Ñ û ó 0 . þ · ã ì í É Ê Î Ï Ð Ñ û ó 0 ] H â

4

: ; 1 ã ÿ ] H è é

,

R S 7

–

7 ó ô ã ÿ Ü R S · ã ì í S ¸ ã

25.41

]

;

R S ó ô ò ù ó ô P

A

ä Ô A B

–

A B ó ô

,

% ÿ ] H Û

8.46

]

;

D B

–

A B ó ô ò D B

–

D B ó ô ¾ R S

,

% ÿ ö þ R S þ · ã ì í S ¸ ã ÿ á á ý â

4

ã æ ç O

,

î ï ú î ! ã Î Ï Ð Ñ ó ô & ' " # õ þ ù ó ô / \ ^ 1 _ î ï ú î ! Î Ï Ð Ñ V Í ê ó ô ì í ÷ ± -

,

8 9 C E ã ó i h ù ó ô & / ' á á 8 9 È

A, B, C

W º ì í É Ê

,

% ± - ó > /

1%, 2%, 3%

² % F & ' Y ü º ³

1

/ ù ó ô ' / A B ó ô

,

ó ô õ ö /

3%

,

ì í ÷ ý

0%

ð ñ

10%

,

ý j W º ì í É Ê ó > L î ï ú î ! ã Î Ï Ð Ñ û ó 0

1

ã æ ç è é

,

ó ô ì í ÷ ð ñ

,

ý W º I Y · ã ì í É Ê e Ê ã î ï ú î ! Î Ï Ð Ñ _

,

ÿ ö á á

1

ã æ ç ð \ 1 ó ô < 4

:

ù ó ô Û ! 1 µ · ÿ " #

,

< 4 O $ ó % í ì í ÷ ò ± - & ' ( ) * U V

:

ù ó ô / A B ó ô

,

ó ô õ ö ' /

3%

E

,

< 4 O + E , W X - . / J 0 Î Ð Ñ û ó 0 /

30%

î ï ú î !

:

1 2 ' ÿ

A

É Ê / · ã ì í S ¸

,

ß & ' ó ô ì í ÷ /

3%;

3 2 ' - ÿ

B

É Ê / · ã ì í S ¸

,

ß & ' ó ô ì í ÷ /

7%;

4 2 ' ñ ÿ

C

É Ê / · ã ì í S ¸

,

ß & ' ó ô ì í ÷ /

12%

(21)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 A

B

C

̶̄דܫϡᆧૻѺ̶ͧ!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ഇ

୕

ຫ

ε

Ѻ

̶

ͧ

!!)!!!!*

&

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0 ཏ௡

ཏ௡

5

1

6 7 8 9 : ; < = > ? @ A B C D E 8 F G H I J K L M 7 8 9 N O É É Ô { | 6 ñ Ó ³ » ¼ { | o ¸ n P Ä ´

,

Å Æ z Ô × ( û @ Q » ¡ ë ì { | ¼ à

,

o 4

,

Ã @ Q Ö × Ù ¡ ¸ { | 6 Ï

;

ª û · ë ì o ¸ @ Q » ë ì { | ¼ à

,

4 Q

,

@ Q Ö × Ù ¸ { | 6 Ï ð P Ä ´ Q ! § ; > ? ) ò Ï @ Q ë ì ¸ R u »

,

Ô R S z V ô ¸ { | S ö ² > i § ; > ? k @ k @ Q ¬ ¸ ë ì É É K ¢ É » ë ì

,

& Q - = W @ Q { | 6 ñ Ó <

,

x y Q - = V @ Q ¸ { | 6 Ï k K · S

2

W @ Q Ï @ Q

,

V @ Q Ñ

10%

à

,

{ | 6 ¿

0%

ã Ý

90%

à

,

¿ s ß ¶ · » { | ½ ¾ ¾ 0 ¸ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ; & > ? @ · +

,

û V @ Q ¸ { | 6 à

,

9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ ; & > ?

,

«

A

½ ¾ ¸ ë ì ý â ¡ º

B

½ ¾ ³

C

½ ¾ x y Q i : | V @ Q { | 6 ñ Ó K » ¼ { | o n P Ä ´

,

i ú + s ¶ · X , J ² § ; > ? @

30%

¸ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7

:

T " Ï ¡ ë ì ¸

A

½ ¾ » { | ¼

,

| Ï V @ Q ¸ { | 6

0%;

U " Ï Ó ë ì ¸

B

½ ¾ » { | ¼

,

| Ï V @ Q ¸ { | 6

45%;

V " Ï ë ì ¸

C

½ ¾ » { | ¼

,

| Ï V @ Q ¸ { | 6

85%

(22)

͹̶דܫϡᆧૻѺ̶ͧ!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ഇ

୕

ຫ

ε

Ѻ

̶

ͧ

!)!!!!*

&

70

60

50

40

30

20

10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90 A

B

C

ཏ௡

5

2

6 W 8 9 : ; < = > ? @ A B C D E 8 F G H I J K L M 7 8 9 N O É É S

1

³ S

2

Q ü

,

» { | q r 6 Ó Ï ú

,

X ÿ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 K ¢ É » ¸ ë ì

,

{ | 6 V @ Q ¸ N { | 6 W @ Q N

,

% 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ ë ì W @ Q Ï å æ ! Ô ß ï ï V @ Q ¸ > ? " + W @ Q ¸ > ? j ª k

,

ï ð " # Ø ÿ Y x : = P ä z : å æ Y

4.2.2

X p Z q r s t u X v w x y z 4 û é P [ \ ü ¤ Ô § ; ¸ á = $ à

,

¿ º ü ¤ q r Þ

,

¬ ÿ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 } ¸ 9 á { | 3 ;

,

ø q r ] Ù Q @ Q ¯

,

ï ð ! i Ô ; & > ? k Ý á > ? ü ¤ à

,

@ Q > ? ¥ ¦ ¿ º @ Q ¸ Þ É ¯ ¶ ·

,

x y ] ¿ Ô ; & > ? Þ É ¯ @ k @ Q ´ ä ë ì Å

5

9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¶ · W @ Q ³ V @ Q ¾ / ú

,

º ; ü ¸ Ô ; & > ? @ ³ " # ß Þ

,

« Ô ; & > ? ¸ Ï Ð º ; & > ? ß » } ¸ > ? ¯ Ò É É Å

5

+ ¶ · V @ Q ³ W @ Q p ¾ / ¥ ã ú

,

V @ Q ; ü à Ô § ; > ? ¯ Ò

,

Ô § ; > ? @ ³ " # ß Þ Å

5

± !

,

5

–

5 @ Q Ô ; & > ? ¸ ´ ä ë ì Ã

,

K

99.74%,

¬ Ô ; & > ?

(23)

ü ¤

,

é ß 5

–

5 @ Q Ç Ø C i ^ _ ª

–

@ Q ¸ ë ì Ã ¡

,

Ô ; & > ? @ ' Ù

0.43%

É É ¿ " # ß Þ k

,

5

–

5 @ Q Ô ; & > ? ¸ ë ì ¼ + » { | ¼

13.9

ß

,

¬ ÿ S

A

¸

–

@ Q " # ß Þ K

9.36

ß

,

' Ù

–

@ Q ¸ ë ì Ñ º ¼ + » ¼ ½ ¾ ¸ ë ì Ù `

,

d e Ï ú

,

–

@ Q " 2 ¸ Ô § ; > ? ë ì ³ ¼ + » { | ½ ¾ ë ì ´ ·

,

" # ß Þ

1

É É Å

4

³ Å

5

±

,

5

–

5 @ Q Ý

–

@ Q @ Q Þ É ¯ K

,

a Ç ' é ß 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ± ²

10%,

b " 2 r

80 −90%

¸ ë ì

,

ï ð ³ ü w ö ² 9 X í á c | Ô Õ @ Q ¸ ë ì í ó 8 ´ a ì } ~ 4 5 d w : | 2 3 4 5 6 7 p q { | ë ì à

,

b 3 c 5 @ Q Û

,

Ã a Ç d w p q C i M ¸ Þ É ' ì ¯ Ò

,

Å Ã 3 c @ ¸ { | ë ì ï ð R S ³ ! e y ç @ $ ë ì ¯ Ò p q Þ É % ³ $ ë ì p q ñ Ó % ¸ } L

4.3

, J f H g ) » ¼ { | T } = P

,

ä 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 V @ Q R S T U D 0 å æ

,

x y @ Q R S T U á Ý = P

,

| i ð v

,

{ | T } = P z { Ó

,

| i t j ¶ · ¾ / ú V @ Q ¸ R S ë ì x y Ç » ¼ { | q r À Á T } >

1

Í à

,

V @ Q R S T U = P ¯ Ò + º Å

6

É É ¿ º V @ Q ¸ Þ É ¯ ¶ ·

,

J @ ´ ·

,

x y Ç V @ Q ¸ R S T U = P Ò & i ð V @ Q ¸ Þ É ¯

,

i R S T U = P @ Å Þ h ! 5

–

5 @ Q T U ä » { | q r À Á ¸ T } = P Ã z {

,

ª W @ Q # º @ Q ú ¸ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7

,

¬

–

5 @ Q 8

–

@ Q ³

–

@ Q

,

{ | T } = P ä « V @ Q T U å æ Ô × Ñ É É ð <

,

x y i V @ Q R S T U = P @ v

,

V @ Q ¸ { | T } " # ß Þ " # ß Þ Å û » { | q r À Á T } >

1

Í à

,

V @ Q R S T U = P ´ ä º » { | ½ ¾ T U = P ¸ ß Þ å ü ð ñ

1

ü

(24)

6

Ú Û Ü Ý i j k l m n Ü o p q ª « r s t u v w x ² y z

1bp

³ ²

%

³ ²

%

³ ² ³ t { | ²

%

³ ¡ ¢ £ ¤

–

£ ¤

0 −3

0 −10

360 −2.033

−0.56

12.41

£ ¤

–

¥ ¦

0 −3

10 −20

360 −1.918

−0.53

11.71

£ ¤

–

§ ¦

0 −3

20 −100

2,880

−10.759

−0.37

8.21

¥ ¦

–

£ ¤

3 −10

0 −10

840 −2.546

−0.30

6.66

¥ ¦

–

¥ ¦

3 −10

10 −20

840 −2.119

−0.25

5.55

¥ ¦

–

§ ¦

3 −10

20 −100

6,720

−10.025

−0.15

3.28

§ ¦

–

£ ¤

10 −100

0 −10

10,800

−5.611

−0.05

1.14

§ ¦

–

¥ ¦

10 −100 10−20

10,800

−1.466

−0.01

0.30

§ ¦

–

§ ¦

10 −100 20−100

86,400

−0.209

0.00

0.01

¨ © ª « ¬

0 −100

0 −100 102,000 −46.400

−0.05

1.00

}

,

~ 7

–

7 ó ô Ð Ñ Ü ~ · ã ì í ± ² ³ Ð Ñ ã

12.41

]

,

~ D B

–

D B ó ô Ð Ñ Æ P ~ · ã ì í ± ² ³ Ð Ñ ã û ó 1 á á / \ · ã ì í ± ² ³ å ü e ù ó ô å ÿ

,

ù ó ô ã R S T O C 2 í Ø º · ã ì í ± ² ³ ( ^ <

delta

Ö < j ã ( å ó

,

¼ j R S T Æ º ± ÿ é $ ñ Ò e k > ) · ã S ¸

,

% í H º 1 ì í ± ² ³ ( j ú

,

· ã ì í É Ê Ü ý Å P ì í ± ² ³ â H e L

,

R S T O í ì í ± ² ³ â H ( 8 9 h I Y ó ô ù ó ô ã X Ê ú Z

,

¹ ù ó ô ã ü } å

delta

ó > M þ , þ â

7

ã á á C 7

–

7 ó ô í

,

ü } å

DV01

/

−2.033,

( â ì í å ü ð ñ

1

ü } ó ô å

$2,032,700,

þ · ã ì í ± ² ³ É Ê í

,

% ü } å

DV01

/

−46.4,

( â · ã S ¸ ì í å ü ÷ ø

1

ü }

,

· ã ì í S ¸ ¿ å

$46,400,000

¼ j

,

ó ô R S T ì í å ü ÿ

,

O þ ~ 7

–

7 ó ô ã Y

,

J ¡ · ã ì í É Ê ´ µ ¶

4.38%

¼ j · ã S ¸ ì í å ü ÷ ø

1

ü }

,

¾ å ÷ ø

$2,032,700,

¢ R S ¾ 3 ¾ ã ¿ å I ì í å ü " # e C / \

(25)

7

£ ¤ ¥ ¦ ² l

Delta

o ³

MTM

DV01

Delta

bps

³ ²

%

³ ² ³ ² ³ ² ³ £ ¤

–

£ ¤

360 3,367.2

−2.033 4.38 4,468.435

2.033

946.5

£ ¤

–

¥ ¦

360 2,876.6

−1.918 4.13 4,217.172

1.918

784.8

£ ¤

–

§ ¦

2,880

1,175.8

−10.759 23.19 23,651.250 10.759

1,980.0

¥ ¦

–

£ ¤

840

738.4 −2.546 5.49 5,596.810

2.546

287.4

¥ ¦

–

¥ ¦

840

559.7 −2.119 4.57 4,658.586

2.119

193.1

¥ ¦

–

§ ¦

6,720

249.4 −10.025 21.61 22,037.716 10.025

365.4

§ ¦

–

£ ¤

10,800

64.6 −5.611 12.09 12,334.746

5.611 −36.2

§ ¦

–

¥ ¦

10,800

12.1 −1.466 3.16 3,223.552

1.466 −61.3

§ ¦

–

§ ¦

86,400

0.3 −0.209 0.45

459.528

0.209 −4.9

¨ © ª « ¬

102,000

59.5 −46.400

ì í å ü ÿ

,

R S T = ´ µ ¶

$360,000

7

–

7 ó ô ã Y

,

O ° J ´ µ ¶

$4,468,435

ã · ã ì í É Ê S ¸

,

V j O ±

delta

,

² 6 = /

$946,500,

è é j / O < * P % á á â

7

ã æ ç è é

,

³ ´ X ó ô <

delta

,

O µ ¢ õ ã 6 = Æ P ó ô ? þ D B ó ô

,

<

delta

ã ¶ ñ

,

R S ¾ ø Å ¾ J ñ % · ¼ / j W º ó ô å þ å ü ã + , - å ¼ j Ø º · ã S ¸ ^ <

,

P ¶ ñ ã Z [

,

R S T O í 1 · ã ì í ± ² ³

,

k ' · ã S ¸ ã ì í ÿ ø C

,

V j O a ¸ ² 6 = / ñ ã ¹ º

,

* » ¼ ÿ ½ ð ! 1 ¾ ¿ ø ú

,

þ R S î ï ú î ! A B ó ô ã î ï ° -

,

8 9 À O C í 1 Á ± ² ³ ã

N

º ± ² ³ ²

N

th

-to-default basket

swap

³

,

Á Â J ã · ã ì í É Ê ^ <

,

C ± Ã Ä Ó 0 Î é Å Æ J Ç È · ã ì í Å

4.4

, J É Ê Ë H 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 9 : 3 ; ± ²

,

Ì - 1 x : Þ = P ä V @ Q > ? @ P å æ

,

ï ð x y = ä { | 6 6 Ó 8 q r ´ ¥ ³ ¼ á â Ó s = Þ ç w z { Ó @ k

(26)

4.4.1

Í Î Ï Ð x y - = V @ Q 8 W @ Q { | 6 ñ Ó

,

| Ç ¶ · { | 6 ñ Ó ³ « ä ¾ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 / T { | T } Ñ º S

3

S

3

± !

,

û { | 6 Ó Y

,

@ Q " 2 ¸ ë ì Y ¡

,

{ | T } ï ª : ¸ Ñ

,

5 { | T } ä º W @ Q { | 6 Ï ä º V @ Q { | 6 Ï z {

,

T } = P Ó

4.4.2

Ò l Ó , Ô Õ Ö × Ø Ù Ú x y q r ´ ¥ @ á

0%

³

30%

F ú

,

W @ Q ³ V @ Q > ? @ P ¥ ã

,

| Ç ¸ Ñ º S

4

S

4

± !

,

q r ´ ¥ Ø ÿ > ? @ P Û Ü Ý

,

5 V @ Q ä ´ ¥ = P W @ Q z {

,

Ô 9 : 3 ; 2 3 4 5 6 7 Ù à È ¸ ´ ¥ ® ²

correlation intensive

³ Þ ¸ ï É É ð <

,

¿ º R S z Q » ¼ ¸ { | q r À Á Þ j Ù ß

,

Þ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ ¶ · W @ Q Ø ¢ Õ ´ · ¸ » { | ¼

,

ï ª } ¼ á â ¥ ã

,

¼ á â Ó Ø ! - = 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ ë ì í î á â Ó

0%

³

80%

F ú

,

x y : | S

5

Å » { | ¼ ü ¤ á â ¥ ¦ à

,

V @ Q > ? @ P ¥ ã ¿ º ¼ á â K q r ´ ¥ +

,

ï ð V @ Q > ? @ P Ø à Û Ü ¸ í ó Á ¸

,

¼ á â ³ á Ù

100%

L M ´ ¸ » { | ´ ·

,

ª n Ã } L º ¼ á â ' Ø å æ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 T «

,

ª q r ´ ¥ â Ø å æ » 2 3 4 5 6 7 W @ Q T U É É a Ç q r ´ ¥ ³ ¼ á â Ó R ë ì ï W ä º 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ ë ì × Ù ` µ å æ

,

¼ á â ñ Ó ¿ Â r ` ò Ï

,

5 À ( ; n ¸ à Í ã Q

,

¸

,

» { | ¼ n ¸ q r ´ ¥ ± ² b ä i t j

,

5 Ø : à n [ ø ª ü ¤ = $ É É q r ´ ¥ ³ ¼ á â Ó = Þ À > å æ V @ Q ¸ T U

,

d e ä p ¶ · ¸ 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 V @ Q ¸ { | T } ç w q r ´ ¥ ³ ¼ á â Ó ¸ z { ¥ @ k

,

| Ç ± Ñ º S

6

Ý S

14

i ú x y ý þ W @ Q ¥ î @ s ` ç w

,

` b 5

–

5 @ Q 8 5

–

@ Q ³ 5

–

@ Q

;

` b

–

5 @ Q 8

–

(27)

5

3

6 8 9 : ; å æ @ ç : ; < = G è é ê 8 ë J K L M 7 8 9 N O

࠹ᙯّ!41&

࠹ᙯّ!1&

࠹ᙯّ!41&

࠹ᙯّ!1&

፟

த

፟

த

̶̄דຫεѺ̶ͧ!)&*

͹̶דຫεѺ̶ͧ!)&*

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

5

4

6 ì í î ï ð @ 7 8 9 ñ W 8 9 C D 8 ò G H I J K L M 7 8 9 N O

፟

த

͹̶דຫεѺ̶ͧ!)&*

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

0 ࢦᝑޘ!91&

ࢦᝑޘ!1&

5

6 ó ô õ ö ê @ W 8 9 C D 8 ò G H I J K L M 7 8 9 N O

(28)

@ Q ³

–

@ Q

;

s ` b

–

5 @ Q 8

–

@ Q ³

–

@ Q É É S

6

Ý S

8

W @ Q # º 5 @ Q à

,

V @ Q @ á 5 8 8 @ Q ¸ z { ¥ @ k ð s ß V @ Q ú

,

{ | T } Ø : q r ´ ¥ ³ ¼ á â Ó ª ú ÷

,

5 ´ ¥ ¿

0%

10%

à

,

{ | T } ø Ã

,

« Â i 5

–

5 @ Q Ã z { ¿ º ´ ¥ á â Ó

,

| ù » { | M ¹ º ¸ ö

,

ª 5 W @ Q ú ' Ã Þ ß » { | q r ¸ > ?

,

ï ð » { | M ¹ º ¸ ö

,

W @ Q ¸ ë ì Ø : ¸ ÷ ¡

,

ÿ V @ Q ¸ { | T } Ñ É É S

9

Ý S

11

W @ Q # º @ Q à

,

V @ Q @ á 5 8 8 @ Q ¸ z { ¥ @ k ± !

,

–

5 @ Q ¸ { | T } Ø : ´ ¥ 8 á â Ó ã ª û ú ÷

,

« ï · ` @ Q T } z { Ó @ k ¸ ± ' û W @ Q # º @ Q à

,

{ | T } = $ z { Ó ü

;

–

@ Q ¸ { | T } ¡ Í ´ ¥

90%

à

,

ª Í Ã ´ ¥

10%

à É É S

12

Ý S

14

W @ Q # º @ Q à

,

V @ Q @ á 5 8 8 @ Q ¸ z { ¥ @ k ¶ r ª ·

,

ð s ß @ Q ¸ { | T } > Ø : q r ´ ¥ ª ã

,

ä º ¼ á â Ó ¶ z { q r ´ ¥

,

Ä Å » { | M P q r ¸ ö ã

,

@ Q ~ " 2 > ? Q ¥

,

ï ð W @ Q ë ì ã ý þ V @ Q { | T } ÿ É É K z <

,

q r ´ ¥ ³ ¼ á â Ó 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ` µ

,

¿ º ¼ á â Ó ' Ø å æ V @ Q > ? @ P

,

ï ð q r ´ ¥ ä V @ Q { | T } ¸ å æ 6

5.

R S T U ñ V W X Y [ \ V ] ^ _ · + : | s J @ ¸ S T - 1

,

ä 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ç w T « 8 ë ì í ó @ k K ¶ ·

,

ð ¹ x y Ç W @ Q ß Þ Ï ß

,

B < x y Ç W 2 3 4 5 6 7 5 @ Q > ? @ P

0 −10%,

@ Q > ? @ P

10 −20%,

@ Q > ? @ P

20 −100%

x y

(29)

0

17

33

50

67

83

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90 2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

0

17

33

50

67

83

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0 5,000

10,000

15,000

࿁ࡗ࠹

ᙯّ

!)&*

ྤயࢦᝑޘ

!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ܫ

ϡ

ᆊ

म

)cqt*

࿁ࡗ࠹ᙯّ

!)&*

_ྤயࢦᝑ

ޘ!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ܫ

ϡ

ᆊ

म

)cqt*

5

6

6 8 9 : ; å æ @ ç ì í î ï ð ñ ó ô õ ö ê G è é ê 8 ë J

–

8 9 5

7 –

8 9

0

17

33

50

67

83

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

500 1,000

1,500

2,000

0

17

33

50

67

83

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

200

400

600

800 1,000

)cqt*

࿁ࡗ࠹ᙯ

ّ!)&*

ྤயࢦᝑ

ޘ!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ܫ

ϡ

ᆊ

म

࿁ࡗ࠹ᙯ

ّ!)&*

_{ྤயࢦᝑޘ}

!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ܫ

ϡ

ᆊ

म

5

8 –

8 9 5

9 –

8 9

0

17

33

50

67

83

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

100

200

300

400

500

600

0

17

33

50

67

83

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

50

100

150

200

250 )cqt*

)cqt*

࿁ࡗ࠹ᙯّ

!)&*

_{ྤயࢦᝑޘ}

!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ܫ

ϡ

ᆊ

म

࿁ࡗ࠹ᙯّ

!)&*

_ྤயࢦᝑ

ޘ!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ܫ

ϡ

ᆊ

म

5

10 –

8 9 5

11 –

8 9

(30)

0

17

33

50

67

83

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

50

100

150

0

17

33

50

67

83

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

50

100

150 )cqt*

)cqt*

࿁ࡗ࠹ᙯّ

!)&*

_{ྤயࢦᝑޘ}

!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ܫ

ϡ

ᆊ

म

࿁ࡗ࠹ᙯّ

!)&*

_{ྤயࢦᝑޘ}

!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ܫ

ϡ

ᆊ

म

5

12 –

8 9 5

13 –

8 9

0

17

33

50

67

83

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

5

10

15 )cqt*

࿁ࡗ࠹ᙯّ

!)&*

_ྤயࢦᝑ

ޘ!)&*

ᗕ

ᆸ

ፉ

ܲ

ๅ

ᝋ

ጴ

ᙋ

ܫ

ϡ

ᆊ

म

5

14 –

8 9 Ç ô @ k i ß W @ Q » 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ Ï + º Å

8

W @ Q K V @ Q { | 6 ñ Ó K Þ É ¯ Ñ + º Å

9

« w ø 8 Þ Ï ø í á z

,

Ã K Ï ´ ·

,

ð ¶ % < É É Å

8

K Å

9

V @ Q K W @ Q ± ² ú

,

x y Ç 2 3 4 5 6 7 K 9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 ¸ { | T } + º Å

10

K Å

3

± ´ y

,

x y ü / T { | T } W @ Q ß Þ ã ß à ¥ î K « ß W @ Q ú ¥ î ´ µ

,

ã Ø : { | 3 ; ³ @ Q Ñ ã ª ÷ ¡ ¡ ± ² ú i 5 @ Q

,

9 : 3 ; / 0 1 2 3 4 5 6 7 { | T } 2 3 4 5 6 7

(31)

8

¡ ¢ £ ¤ ¥ ¢ £ ¦ ¥ ¢ £ ¢ £ § ¨

10%

80%

0%

10%

20%

A1/A

Aaa/AAA

° ¡ ¢ £ ¤ ¥ ¢ £ ¦ ¥ ¢ £ ¢ £ § ¨

10%

80%

0%

10%

20%

A1/A

Aaa/AAA

9

± ² ³ ´ µ ¢ £ § ¨

10%

¶ · ¸ ¹

US$ 500,000

° ° º »

5

¢ £ § ¨

10%

¶ · ¸ ¹

US$ 1,000,000

¼ ½ ° ¾ ¿ À Á Â º »

10

Ù Ú Û Ü Ý Þ ß

: bps

°

0 −10%

10 −20% 20−100%

½ à

0 −10%

1,856.8

1,123.0

341.0

597.1

10 −20%

397.4

220.0

57.9

59.7

20 −100%

29.8

3.8

0.1

1.4

雙層保護合成型擔保債權憑證之評價與風險特徵研究

∗

:

JEL

:

C63, G12

∗

:

,

,

116

64

: (02)

2939-3091

81265;

: (02) 2939-8004; E-mail: mhchiang@nccu.edu.tw

,

recursive

method

,

reference pool

,

,

,

,

–

equity on equity

tranche

–

mezzanine on senior tranche

,

,

1.

,

2002

,

,

synthetic

collater-alized debt obligation, synthetic CDO

,

,

CDOs of CDOs; CDO squared; CDO

2

CDO

2

CDO

,

CDO

reference

pool

credit default swap

,

CDO

2

single tranche

CDO

CDO

2

inner CDO

,

inner CDO tranche; mini CDO tranche

,

master CDO

master CDO tranche

attachment points, AP

detachment points, DP

tranche size

subordi-nation

,

overlap

,

CDO

2

CDO

2

CDO

2

,

:

,

_:

_,

_,

₁₁₆

₆₄

_{: (02)}