指标仍将维持较弱的水平，偿债压力依然很大
预计2021年样本企业资产负债率维持下降趋势。近 年煤炭企业资本结构持续改善，但仍处于较高水平。截 至2020年9月末，样本企业平均资产负债率为66.39%，较 年初下降0.31个百分点。样本企业之间资产负债率分化明 显，2020年9月末资产负债率最高值为86.07%，最低值为 22.62%。高杠杆企业占比仍较高，样本企业中资产负债率 低于50%的企业共7家，占比18.92%；资产负债率在50%-70%的企业共14家，占比37.84%；资产负债率高于70%的 企业共16家，占比43.24%。样本企业资产负债率下降主要 受益于近年来盈利状况较好，中证鹏元预计随着样本企业盈 利持续，资产负债率或将延续缓慢下降趋势。
预计2021年样本企业短期偿债能力指标表现仍较弱。
近年来样本企业流动比率、速动比率和现金比率均值较为稳 定，但整体水平较弱。截至2020年9月末，样本企业流动比 率、速动比率和现金比率均值分别为0.81、0.68和0.29。以 流动比率为例，2020年9月末大于1的企业共8家，且样本最 高值为5.95，对平均值拉动较大，整体指标偏低且呈现内部 分化。中证鹏元预计随着样本企业盈利持续，短期偿债指标 或有小幅改善，但考虑到市场对产能过剩行业的谨慎态度，
样本企业融资仍以中短期融资为主，短期偿债能力指标仍将 维持较弱水平，债务压力依然很大。
表1 样本企业偿债能力指标变化情况
项目 2020年9月 2019年 2018年 2017年 资产负债率
中位数 68.37 69.75 71.44 71.55 最小 22.62 20.67 20.10 21.88 最大 86.07 83.63 85.69 85.47 流动比率
中位数 63.28 66.83 67.17 65.11 最小 24.56 27.04 31.13 27.81 最大 93.31 89.49 91.00 92.67 EBITDA/利
息费用
中位数 - 3.60 3.69 3.08
最小 - -3.17 -9.88 1.65 最大 - 104.65 94.54 53.03 资料来源：Wind，中证鹏元整理
（四）违约事件造成冲击，行业信用风险边际 上升，需关注非煤业务占比较大、存在“子强母 弱”以及现金偿付能力较弱的企业
2020年11月10日，永城煤电控股集团有限公司（简称
“永煤控股”）发布公告，称“20永煤SCP003”无法按期 兑付本息，合计10.439亿元。永煤控股主营业务为煤炭生 产、销售，以商品贸易及化工、装备、有色等非煤业务为
景气度相对较差，对公司利润形成拖累，且占用大量企业资 源，另外化工产品对经济周期波动的抵御能力弱于煤炭。此 外，发债煤企集团的母公司承担了大量融资职能及社会责 任，但核心盈利资产集中于下属部分子公司，部分煤企集团 归母净利润大幅亏损。在融资环境恶化的情况下，如发债主 体对核心子公司资源调用能力弱，则债务风险显著增加。需 关注非煤业务占比高且归母净利润表现差的煤企集团，此外 部分大型煤企集团财务杠杆高企，现金偿付能力较弱。
图13 大型煤企集团的非煤业务占比及归母净利润情况
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注：气泡大小代表净资产大小。
资料来源：Wind，中证鹏元整理
图14 部分大型煤企集团现金偿付能力较弱ܷ叾1
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资料来源：Wind，中证鹏元整理
宋晨阳
江西财经大学管理学硕士，现任中证鹏元能源 评级部资深分析师，主要从事能源化工类企 业、地方政府投融资平台信用评级及相关领域 的研究工作。
王鹏
南开大学金融硕士，现任中证鹏元高级分析 师，主要从事能源化工类企业、地方政府投融 资平台信用评级及相关领域的研究工作
马琳丽
东北财经大学财务管理硕士，中国注册会计师 协会非执业会员，现任中证鹏元能源评级部高 级分析师，主要从事能源化工类企业、地方政 府投融资平台信用评级及相关领域的研究工 作 。
胡长森
北京航空航天大学管理科学与工程（金融工程）
硕士，具有九年以上评级行业从业经验，现任 中证鹏元能源评级部总经理兼工商企业评级副总 监，主要从事能源化工类企业、地方政府投融资 平台信用评级及相关领域的研究工作 。
附录 样本企业明细
证券/债券代码 证券/债券简称 公司名称 注册资本（亿元）
601088.SH 中国神华 中国神华能源股份有限公司 198.90
011474001.IB 14陕煤化SCP001 陕西煤业化工集团有限责任公司 100.00
031290018.IB 12大同煤矿PPN001 大同煤矿集团有限责任公司 170.35
031290033.IB 12晋焦煤PPN001 山西焦煤集团有限责任公司 106.23
011480001.IB 14兖矿SCP001 兖矿集团有限公司 77.69
101453008.IB 14鲁能源MTN001 山东能源集团有限公司 169.61
031290104.IB 12晋煤PPN001 山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 39.05
011499028.IB 14豫能源SCP001 河南能源化工集团有限公司 210.00
601898.SH 中煤能源 中国中煤能源股份有限公司 132.59
011900024.IB 19晋能SCP001 晋能集团有限公司 360.00
031240001.IB 12潞安PPN001 山西潞安矿业(集团)有限责任公司 41.99
011499019.IB 14阳泉SCP001 阳泉煤业(集团)有限责任公司 75.80
031257001.IB 12冀中PPN001 冀中能源集团有限责任公司 68.17
031281001.IB 12平煤化PPN001 中国平煤神马能源化工集团有限责任公司 194.32
011499009.IB 14闽能源SCP001 福建省能源集团有限责任公司 100.00
011481002.IB 14淮南矿SCP002 淮南矿业(集团)有限责任公司 181.03
600157.SH 永泰能源 永泰能源股份有限公司 124.26
122329.SH 14伊泰01 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司 32.54
031238001.IB 12淮北矿PPN001 淮北矿业(集团)有限责任公司 42.63
031390254.IB 13开滦PPN001 开滦(集团)有限责任公司 136.93
000933.SZ 神火股份 河南神火煤电股份有限公司 19.01
041453021.IB 14徐矿CP001 徐州矿务集团有限公司 44.94
041462003.IB 14皖北CP001 安徽省皖北煤电集团有限责任公司 30.00
600546.SH 山煤国际 山煤国际能源集团股份有限公司 19.82
031270001.IB 12郑煤PPN001 郑州煤炭工业(集团)有限责任公司 43.61
002128.SZ 露天煤业 内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司 19.22
031390194.IB 13京煤PPN001 北京京煤集团有限责任公司 21.16
601918.SH 新集能源 中煤新集能源股份有限公司 25.91
600123.SH 兰花科创 山西兰花科技创业股份有限公司 11.42
124842.SH PR神木债 神木市国有资产运营公司 40.00
601101.SH 昊华能源 北京昊华能源股份有限公司 12.00
101901009.IB 19济宁矿业MTN001 济宁矿业集团有限公司 6.10
600508.SH 上海能源 上海大屯能源股份有限公司 7.23
600395.SH 盘江股份 贵州盘江精煤股份有限公司 16.55
000552.SZ 靖远煤电 甘肃靖远煤电股份有限公司 22.87
000780.SZ 平庄能源 内蒙古平庄能源股份有限公司 10.14
000571.SZ *ST大洲 新大洲控股股份有限公司 8.14
资料来源：Wind