第四章 實證結果
第一節 亞洲四小龍的匯率波動與貿易量的關係
24 參 Zhang et. al(2006)。引用 Hansen(2000)的 stationary threshold model；而 nonstationary threshold model 的研究過於艱難，所以無法完全弄懂。
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(1)首先注意到進口國所得對出口量的係數符號，可以發現所有國家都是正，
但是只有南韓和新加坡的係數且具統計上之顯著性。符號的正負號符合預期。
(2)相對物價的係數符號除了香港外，其他國家皆是負的且具統計上的顯著 性；而香港的相對物價的係數符號為正也顯著。原因可能有下列幾點，香港自 1997 回歸中國大陸，其出口結構也受到影響，影響到貿易相對物價；且在 1997 年時，索羅斯繼泰國後鎖定的攻擊對象即是香港，其受金融風暴傷害較深。
(3)最後則是實質匯率波動的係數，可以發現並沒有一個一致的結論。除了 台灣為正的係數外，其他國家都是負的係數，且只有香港的係數估計具統計上之 顯著性。結果和之前許多學者不一致的結論相同，有不一致的正負向影響結論。
整體而言，可以發現除了香港外的其他三國台灣、新加坡和南韓各項變數皆 符合經濟上的直覺。但如以前學者所提到的實質匯率波動性可能的非線性效果，
因此可能會無法捕捉到實質匯率波動性和貿易量的某些關係。
第二項 門檻模型結果
門檻效應模型指的是實質匯率波動和貿易量的關係並不是單純的線性關 係，意思是當實質匯率波動大於等於τ值時，會有附加的影響用虛擬變數和虛擬 變數乘虛擬變數來表示，此時虛擬變數值等於1；當實質匯率波動小於τ值時，
就不會有附加的影響，此時虛擬變數值等於0。如果τ值時已知的，那方程式(3) 和(4)的估計就非常容易了。但事實上τ值卻是不知道的，這也增加了利用此模型 估計的複雜性。Hansen(2000)提供了一個解決的方法，利用最小平方估計值以達 到接近的特性，Hansen 的估計方法是先用格式搜尋法找到的門檻值可能範圍，
然後再找到數個目標方程式，也就是方程式(5)中的最小的條件殘差平方總和。
四國的門檻模型方程式(5)(如下)的條件殘差平方總和分佈結果如[圖一]。
ln X α α ln Y α ln P α ln V γ D γ D ln V ε
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Where D= 1 if ln V τ
0 otherwise (5) [圖 一]四國門檻模型方程式條件殘差平方和分佈
樣本期間:1989 年 1 月至 2008 年 12 月(去除 1997 年 1 月至 12 月)月資料 1.a 台灣
1.b 香港
0 200 400 600 800 1000
2.7052.7102.7152.7202.725
Su m of squared e rro r
Taiwan
0 200 400 600 800 1000
6.80000026.90000017.0000000
Sum of squared e rror
門檻值
門檻值 條
件 殘 差 平 方 和
條 件 殘 差 平 方 和
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1.c 新加坡
1.d 南韓
在門檻值找到後，利用Hansen(1996)的 Supremum LM test 來檢驗門檻值的 統計顯著性。經過1000 次重覆抽樣的拔靴法會得到一個 Supremum LM test 的分
0 200 400 600 800 1000
5.45.55.65.75.85.9
Su m of squared erro r
Singapore
0 200 400 600 800 1000
3.403.453.503.553.60
Su m of square d er ror
Korea
門檻值 門檻值
條 件 殘 差 平 方 和 條 件 殘 差 平 方 和
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配。Supremum LM test 的檢定結果一樣呈現在[表四]。
[表 四]四國估計門檻值
樣本期間:1989 年 1 月至 2008 年 12 月(去除 1997 年 1 月至 12 月)月資料 門檻值 Supremum
LM
P-value Regime 2 Regime 1 樣本數 台灣 -8.616504 0.078 0.197 141 87 228 香港 -9.91049 0.235 0.001 56 172 228 新加坡 -8.579764 0.269 0.001 57 171 228
南韓 -9.604742 0.081 0.004 142 86 228 由[表四]可以看出，除了台灣以外的其他國家皆在不論是 10%或是 5%的顯 著水準下有統計的顯著性；台灣則是不具統計上的顯著性。結論是在除了台灣以 外的其他國家的資料樣本顯示有門檻效應的存在。另外，可以從[表四]觀察到的 是，南韓和台灣在超過一半的樣本時間點有實質匯率波動大於門檻點的現象；而 香港和新加坡則是有在超過一半的樣本時間點有實質匯率波動小於門檻點的現 象。顯示台灣和南韓的出口廠商對實質匯率波動變化的反應比香港和新加坡的出 口廠商對實質匯率波動變化的反應來的較敏感。結果可以參考[表四]和[圖二]
[圖 二]四國匯率波動(ln V)和 LM 統計量
樣本期間:1989 年 1 月至 2008 年 12 月(去除 1997 年 1 月至 12 月)月資料 2.a 台灣
0 200 400 600 800 1000
0.0060.0080.0100.0120.014
LM statistics
匯率波動(ln V )
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2.b 香港
2.c 新加坡
0 200 400 600 800 1000
0.050.100.150.20
LM statistics
Hong Kong
0 200 400 600 800 1000
0.100.150.200.25
LM statistics
Singapore
匯率波動(ln V )
匯率波動(ln V )
‧
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註:1.括號內為標準差，＊為在 5%顯著水準下顯著
2.虛擬變數是指當匯率波動大於門檻值時，就為 1；其他情況就為 0 的虛擬變數。
交叉項是指虛擬變數乘匯率波動變數 方程式:
ln X α α ln Y α ln P α ln V γ D γ D ln V ε
Where D= 1 if ln V τ 0 otherwise 由[表四]可得知:
(1) 對於進口國所得對出口量估計的係數符號，可以發現所有國家都是正，
而且只有香港的係數不具統計上之顯著性，其他三國此項變數係數都為顯著，符 號的正負號符合預期。
(2) 相對物價的係數符號除了香港外，其他國家皆是負的且具統計上的顯著 性；而香港的相對物價的係數符號為正也顯著。符號大致上符合預期。
(3) 值得探討的是實質匯率波動的係數，可以發現加入門檻值估計後會使得 跟原本沒加入門檻值估計時的結果改變了許多。台灣原先為正的係數且具統計上 的顯著性，加入門檻值估計後，變成負的係數且不具統計上的顯著性；香港原先 為負的係數且不具統計上的顯著性，加入門檻值估計後，變成正的係數且不具統 計上的顯著性；新加坡是唯一一個符號沒有改變的國家，但在沒有加入門檻值估 計前實質匯率波動的係數是不具有統計上之顯著性的，而加入門檻值估計後實質 匯率波動的係數則是具有統計上之顯著性的；南韓原先為負的係數且不具統計上 的顯著性，加入門檻值估計後，變成正的係數且同樣也不具統計上的顯著性。此 結果表示在四國中的三國當實質匯率波動的幅度小於門檻值時，實質匯率波動的 係數是不具統計上的顯著性的，除了新加坡是負的且具統計上的顯著性的。這樣 的結果顯示當處於較低程度的實質匯率波動下，大多數國家的貿易出口商會對實 質匯率波動較不敏感。
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(4) 另外從[表五]可以看出由實質匯率波動變數乘虛擬變數的交叉項除了台 灣不具統計上的顯著性外，其他國家皆具有統計上的顯著性。符號正負方面；台 灣和新加坡的交叉項係數為正；香港和南韓的交叉項係數為負。而且所有國家的 交叉項的係數斜率絕對值都大於在低實質匯率波動期間的實質匯率波動斜率絕 對值。由虛擬變數項和交叉項的係數具有統計上的顯著性與否可以用來判斷門檻 效應的存在與否。而由[表五]的虛擬變數項和交叉項除了台灣外其他三國家的這 兩項係數都具統計上的顯著性可以看出對這三國而言，有強烈的證據支持有門檻 效應的存在，也就是說貿易量會受到實質匯率波動幅度不同而影響大小有所不 同。
由新加坡的估計結果可以證實由Franke(1991)、De Grauwe(1988)和Zhang et.
al(2006)所提出的說法。Franke(1991)提到預期的現金收入是匯率的凸函數，也就 是預期的現金收入流動會大於進入離開成本，且貿易公司會留在市場內並提升出 口供給以增加貿易所得；De Grauwe(1988 )則指出當匯率波動太大時，風險趨避 程度大的廠商會增加出口供給量用來補償突然下降的收入；Zhang(2006)實證結 果確認當相對進步的財務市場存在時，貿易商會對低程度的貿易波動較不敏感；
而面對較高程度的貿易波動，會提昇貿易量來增加收益，得出高程度的匯率波動 會對貿易量有正面的影響。但在其他兩國香港和南韓卻出現了不一致的結果；香 港和南韓的虛擬變數項係數和交叉項係數皆為負，顯示在匯率波動幅度較大時，
這兩國的出口商會以降低貿易量為主。Cushman（1983）及 Chowdhury（1993）
等認為匯率波動程度愈大，廠商面對不確定性上升的之收入或成本，會減少貿易 量。Cushman（1983）提出實質匯率的不確定性波動跟不確定的物價相同會給國 際貿易帶來風險，研究實證發現14個工業化國家在匯率波動上升時會對貿易量有 著使其下降的影響。Chowdhury（1993）則是拿G7來當研究對象，實證結果指出 匯率波動對貿易量有著負面的影響。當然這裡是非線性的影響，所以可以得出當 實質匯率波動較低時和實質匯率波動較高時廠商會有不同的反應。整理如下表
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[表六]:
[表 六] 四國不同程度實質匯率波動對貿易量的影響
[加入門檻值估計模型後，不同的實質匯率波動幅度大小對貿易量的影響整理]
國家 台灣 香港 新加坡 南韓
低實質匯率波動 無明顯結論 無明顯結論 降低貿易量 無明顯結論 高實質匯率波動 無明顯結論 降低貿易量 增加貿易量 降低貿易量
[基本模型中的實質匯率波動對貿易量的影響整理]
國家 台灣 香港 新加坡 南韓
實質匯率波動 無明顯結論 降低貿易量 無明顯結論 無明顯結論 來比較基本模型和加入門檻效果的模型的匯率波動效果同異之處:可以看出 結論差異相當大但並不互相矛盾。藉由上述兩表可以歸納出在區分出高低程度匯 率波動影響後，會比原本的未加入門檻值估計的方程式有較多的資訊。往後的學 者研究也可以繼續朝這方面發展。
但雖然另外三個國家皆可以確認出有門檻效果的存在，但台灣卻無法有如此 的結論。所以下一節主要探討的就是在是否有其他因素影響到了台灣在加入門檻 效應的模型下實質匯率波動對貿易量的影響為何沒有門檻效果。