交易偏好

英特爾創辦人之一安迪·葛洛夫（Andy Grove）的名言「唯偏執狂得以倖存」（Only the Paranoid Survive），成功者、通常是以把他人利益和集體利益放在個人利益之上 的人，這種人通常具有無限的奉獻精神，不期待任何立即報答或補償。金融市場中，

能夠倖存及取得獲利成果者，均具有強烈的停損不停利偏好，這種狀似不理性的行 為，可能是先天的利他價值觀所影響，也可能經過觀察市場大部份投資人非理性行 為，藉由刻意養成反向的交易紀律(透過理性分析觀察、做出與非理性群眾對稱的交 易習慣)，最終能達到成功的目的。

價值觀差異是巴菲特與髮妻漸行漸遠主因。巴菲特於 1956 年白手起家，50 年 後累積出 620 億美元（近 2 兆元台幣）身家，但不圓滿的第一段婚姻，恐怕令他終 身遺憾。施洛德寫道，「蘇珊明白丈夫的工作，有如他的神聖使命」，但她以為丈夫 和她一樣，認為財產達到 1000 萬美元，就會回到她和 3 個孩子身邊，可惜事與願 違(蘋果日報, https://tw.news.appledaily.com/international/daily/20080921/30976388/）。

巴菲特跟蘇珊的價值觀差異在哪裡?巴菲特是把工作當作自己神聖的使命，很明顯是 以利他的，蘇珊想的是賺到一千萬美金要獲利了結，很明顯是利己的價值觀，價值 觀是否有機會扭轉？如果雙方能協調達成一致的價值觀，兩人就不會漸行漸遠了，

如果是巴菲特也改成利己的價值觀，放下神聖的使命退休，那我們就不會看到後來 令人景仰的股神巴菲特了，如果是蘇珊認同了巴菲特的價值觀，以照顧丈夫的健康 為職志，肯定並讚揚丈夫的事業，幫丈夫做公關及慈善義行，那就是令人讚揚的股

神夫妻了。簡單明顯的例子，我們可以很簡單看出來利他就是形成不停利偏好的核 心價值，利己就是形成停利偏好的價值觀。

偏好是實際潛藏在人們內心的一種情感和傾向，它是非直觀的，引起偏好的感 性因素多於理性因素。偏好有明顯的個體差異，也呈現出群體特徵。在微觀經濟學 價值理論中，偏好是價值上相對主觀的一個概念，指消費者按照自己的意願對可供 選擇的商品組合進行的排列的。在心理學中，偏好可以指個人對一組物件表現於作 決定的時候的態度。偏好在心理學最常被定義為個人決定喜歡物件與否的判斷。 偏 好可能會隨著時間而轉變，這些轉變可以表現在作選擇的過程之中，可以是無意識 的。偏好在微觀經濟學中，為消費者的購買慾望，反映消費者的主觀願望。其為理 想競爭市場的一個限制因素。一方面，消費者要儘量滿足自己的願望和需要，另一 方面，他又受到購買力的約束。消費者的購買力取決於他的收入水平以及市場的物 價水平。

在上述的情況下，消費者的選擇則取決於他對各種商品和服務的偏愛喜好，也 就是偏好。在金融交易中，最常遇到的境況就是，是否要停利(實現獲利)，是否要 停損(停止損失擴大,控制風險)，投入資金的比率或槓桿倍數，投資人選擇交易的偏 愛喜好,關於這些偏好，是否影響投資人的投資效益，就是我們研究的重點。因此本 研究選定這三種交易邏輯的偏好來做研究項目，包括停利偏好、(Realized profit preference, RP)、不停損偏好(Don't stop loss preference, DSL)及資金槓桿偏好(Capital leverage preference, CL)。停利偏好者喜歡立即實現獲利 或不喜歡持續獲利狀態。不 停損偏好者喜歡持續虧損的狀態或忍受停留在虧損的狀態。而資金槓桿偏好者喜歡 高風險的交易或不喜歡低風險的交易。

「停損」才是投資最難的學問 (卡方斯，2013)，盲目的追求投資策略的勝率，

進而凹單攤平，最後導致把把都獲利、卻一把買到壁紙就破產的窘境，一直是台灣 散戶宿命的輪迴。追根究底，並不是這些長年研究的散戶不懂得做股票，而是出自 於對資金控管完全沒有概念。大部分的交易人，所夢想的都是一套可以穩定獲利的

穩定不只是代表投資策略長時間可以被使用，更重要的是可以讓策略在執行過 程中，投資人不被殺出場。這背後就是風險掌握與資金控管的竅訣。而所謂的風險，

就是投資策略無法繼續執行。（包括爆倉，斷頭，或是資金小於可再次重複投入執 行）。

再好的策略，沒有好的資金控管也是枉然。一般的投資人都會保留一定的虧損 容許額度，然而這並不足以構成完整的資金控管策略。為什麼「最大虧損」、「最大 持倉虧損」以及「投資策略的勝率」這麼重要？真正會讓你懷疑自己的投資策略，

而被殺市場的，只有連續的虧損，以及高額的持倉虧損。再怎麼神的策略，不論擁 有多高的勝率，假設我們的資金控管不良，無限的放大槓桿以求得更高的報酬率：

借貸融資，期貨滿倉，甚至虧錢不斷攤平。無盡攤平的結果，只會無限放大最大持 倉虧損，導致一隻黑天鵝就傾家蕩產的憾事。這也是為什麼老手總是告訴我們設停 損的重要性，放到上述三個因子來看，設停損會直接的減少最大虧損以及最大持倉 虧損。

相對的，設停損點必然會減少勝率以及獲利的期望值，這也是許多散戶不願意 設停損點的原因。究竟該設怎麼樣的停損會有多少的風險？而多少的風險值得讓你 投入多少的資金？

成功的交易者來自於「利他的價值觀」，顯現在交易上的偏好是「停損不停利」， 交易成功不容易養成是因為價值觀衝突使得停損不停利的紀律無法執行，可以從逐 步小量的方式來嘗試執行，並且強化關於利他價值觀的思考，從一次又一次的交易 跟生活上慢慢去練習，當停損不停利的習慣養成，交易上非理性的行為偏好就會獲 得矯正，從市場的回報中一次又一次強化自己的信心，當習慣跟紀律養成之後，抱 緊趨勢跟在市場上獲利就會成為習以為常的事。