金融產業與金融交易

台灣證券交易所於民國 50 年 10 月 23 日成立，民國 51 年 2 月 19 日開業，到今 天已經有 56 年的歷史，期間經過許多變革，直到因為網際網路發達，投資人不再 需要親臨證券公司或電話、電報下單，。金融交易在民國 85 年開始由投資人直接 線上股市交易，便利性及普及性更是讓金融市場的公平性及流動性更佳，近年來、

引進各種國際商品，為提昇我國金融市場之國際地位，主管機關及各界積極推動國 內期貨市場之建立，並於 1995 年 12 月成立「期貨市場推動委員會」，臺灣期貨交 易所籌備處於 1996 年 12 月正式成立。1997 年 3 月「期貨交易法」通過立法程序，

在相關法源皆具完備，及各界共同努力下，臺灣期貨交易所於 1998 年 7 月 21 日推 出第一項期貨商品－「臺股期貨」。之後陸續推出「電子期貨」、「金融期貨」與「小 型臺指期貨」等股價指數期貨商品。

學生個人自民國 74 年起參與金融交易 32 年，接觸過各式各樣的交易方法，以 及各社會階層的人，而且隨著時代更迭，從最早擠在券商營業櫃檯填寫買單(紅色) 賣單(藍色)，只有一百多家上市公司，到現在從上市上櫃一千多家公開發行公司，

屬不清的權證、ETF、期貨商品、選擇權，甚至世界各地的金融商品，只需要在家 裡打開電腦、滑動手機，可以交易 24 個小時不間斷，32 年轉眼之間少年到白頭，

親眼見證台灣金融市場的發展，交易幾乎是我人生最重要的一部份，面對瞬息萬變 的市場，永遠需要保持戒慎恐懼，也帶動自己永無止境的求知欲望，交易如人生、

市場每天充斥所有可能影響價格的消息，交易者的貪婪與恐懼，看盡所有人性。

2001 年 12 月推出「臺指選擇權」，國內期貨交易從期貨商品拓展至選擇權商品，

市場之避險管道更趨多元化。2003 年 1 月推出我國第一項非指數型商品「股票選擇 權」。2004 年 1 月推出「10 年期公債期貨」，將期貨市場產品線由股價類跨入利率 類商品。2017 年 5 月 15 日，期交所推動期貨市場盤後交易制度上線，於一般交易 時段收盤後一段時間開啟盤後時段交易，盤後交易時間一律交易至隔日凌晨 5 時。

透過盤後交易平台，與歐美市場一般交易時間接軌，提供幾近全天候交易時間，有

年度 日期 重要發展里程碑 Louis Bachelier (1870~1946)

1900 年巴楔利耶 提出的博士論文，以機率理論理解市 場，將金融市場看成一個規模龐大的賭局 ，最早提出

「效率市場假說」數學家，直到 1965 年，芝加哥大學 法馬(Eugene Fama1939-now，2013 諾貝爾經濟學獎得 主)再突出效率市場假說時，就獲得廣大的迴響，股價 呈現常態分佈，首先用統計物理觀念解釋股價行為 。 認為股價是無法用任何方式預測，未 來不可預知。

發展者 主要理論論點及影響

奧斯本

Matthew Maury Osborne

(1916~2003)

1959 年〈股票市場布朗運動 〉論文刊登在《作業研究》

期刊，股價的分佈狀況趨近於對數常態分佈

(log-normal distribution)。，即是投資報酬率呈現常態 分佈，而不是股價本身(因為股價下跌到零為止)解決 了巴楔利耶股價呈現常態分佈假設下可能呈現負的狀 況。

曼德布洛特

Benoit Mandelbrot (1924~2010)

從詭異的齊夫定律 Zipf’s Law 出發：各種物件大小規模 與排序的名次有關，例如第二大規模大概都是第一位 的一半，排名第三位的大概都僅為第一位的三分之 一，以此類推，以碎形幾何(factory geometry)來解釋 股價的隨機模式，金融市場的價格雖是隨機分佈，但 不是常態分佈，大自然中有各種隨機分佈 ，股價報酬 率的隨機性，比奧斯本想像的還要狂野。

索普

Edward Thorp (1932~now)

史上最成功的對沖基金經理人之一，利用隨機理論及資 訊理論，創造了現代的 hedge fund，運用大師向農 (Claude Shannon，1961~2001)的資訊理論：建立資訊 與機率間的關聯性，利用數字表示訊息中資訊含量的

布雷克 Fischer Black (1938~1995)與休斯 Myron Scholes (1941~now)

數理模型的效力，取決於假設是否成立。Black-Scholes

發展者 主要理論論點及影響 Farmer(1952~now) 與 派 卡 德 Norman Packard(1954~now)

創立非線性(nonlinear)動態分析與對混沌(Chaos)理論 發展具重要貢獻。當價格逼近臨界點時會產生巨大的 變動，並運用其專業的分析複雜系統運作方式的能 力，籌資創立「預測公司」進行投資。運用統計套利 (statistical abitrage)策略，在某些股票暫 偏離統計特徵 後，押注將再回復原貌(例如 Pairs trading) 配對交易 又稱價差交易，或統計出各種其他特徵後採取最佳策 略以獲利。市場是否為混沌現象並非重點，重點是市 場行為具有或多或少的隨機性。

索耐特

Didier Sornett (1957~now)

建立預測市場泡沫與崩盤的方法：(1)將物質破裂及地震

第二節 價格邏輯與交易策略

虧多少錢自己可以控制，賺多少錢是老天爺給你的！

古老的諺語中隱藏著財富管理的智慧，「謀事在人，成事在天'，不可強也。」(明·

羅貫中《三國演義》第一百三回)、「小富由勤，大富由命」，發小財、能節省、勤勞、

肯去做，沒有不富的；既懶惰，又不節省，永遠富不了。大富大到什麼程度很難說，

但大富的確由命。(南懷謹)，勸告世人勤儉是持家之良方，亦能建家興業，若再得 到上天眷顧，則更容易成功，過上富足的生活。如果我們希望能夠安身立命，勤勞 節儉，努力工作可求得溫飽，但是超過一般人所能得到的財富水準，靠的不是準確 計算跟努力預期所能得到，在 1990 年代，微軟曾是成長型企業（指因本身具備某 些優勢，如行業領先、技術壟斷和管理高效等，而具有可持續發展的能力、能得到 高投資回報的企業）的指標，因為它幾乎獨占了電腦作業系統市場，並隨著電腦的 普及，獲利愈來愈驚人。

微軟的股價在 1990 年代成長了 98 倍，當時投資人對微軟的敬畏，與今天的態 度真是不可同日而語。「1990 年代的超級大飆股是微軟，之後由蘋果接棒。」這個 事實對大家來說或許並不新鮮，但我相信有很多人看到這裡，才知道飆股的股價竟 然可以飆漲近百倍，等於拿 1 萬元投資，可以拿回 100 萬元！iPhone 上市 10 周年，

10 年間蘋果股價飆漲 838%（截至 9/11），市值由 1042.78 億美元暴增至 8341.84 億 美元，由全球第 70 大企業躍居龍頭，報酬率是美股大盤 S&P 500 指數的 11 倍以上 (蘋果日報 2017/09/13)。如果整天在計算何時該獲利了結，有誰能推算出股價會有 這樣幅度的漲幅，千算萬算、人算不如天算、天算不如不算，只要不停利，命中該 是你的財富就不會被自己手賤砍掉了，古老的諺語在金融市場中驗證出來的交易邏 輯就是「不停利」。我們需要深思的是，在這個變幻莫測的市場，究竟我們需不需 要實現獲利(獲利了結)，或是換一種說法，獲利了結是不是太自作聰明，聰明反被 聰明誤了。

圖 2. 1 2007 與 2017 年美股重要股票股價變化比較圖 (資料來源：Bloomberg, 2017)

如果我們買進獲利的金融商品,在發覺對自己明顯有利的狀況發生時，會想要獲 利了結，落袋為安，則我們沒有辦法再分享到長期趨勢持續進行所能帶來的收益, 未來既然不可預知，我們又如何會採取獲利了結或是獲利續抱的決策,兩者的差異就 在於交易的偏好，「停利不停損」或是「停損不停利」的差別。停損不停利就是在 獲利狀態中對於持有的部位(股票、權證、基金或期貨、選擇權倉位)視為無物，完 全置之不理，能夠賺多少是老天爺給的(大富由命)，虧損發生時主動控制風險進行 停損。

一般投資人交易發現最大的問題是，非常在意帳面上看得到獲利想要落袋為安，

擔心這樣的狀況會瞬間消失，回復到原來沒有獲利的狀態，把機率的評估專注在原 先的價格上(區間盤整)，而忽略了價格一但上漲可能會一去不回頭，事實上價格一

但形成趨勢，所能帶來的報酬大於價格回復到原來價格的風險，在兩相權衡下，持 續持有獲利的股票或倉位才是明智之舉。無需去關心價格最後會漲到多少(預測價格、

設停利點)，只需要專心管理好風險(停損點)，就可以產生獲利。而且往往情緒容易 緊張、患得患失，一直把獲利的股票賣掉，汰強留弱，手中全部都剩下賠錢的股票，

然後開始自欺欺人，即使價格崩落之後要回復原來的價格機會非常微弱，依然用各 種理由來支持自己幻想，停利而不停損就是在這種心理狀態下產生的交易方式，交 易不再是以眼前所看到的事實來來做決策，相信賠錢的股票總有一天會漲上來，賺 錢的飆股終於會有跌下來的一天。

市場是公開競價搓和產生的價格，價格的下跌或價格上漲都有其成因，股價要 漲兩倍之前、一定會先讓你看到漲一倍的價格，股價要漲百倍之前、一定會先讓你 看到漲十倍的價格。依據市場價格變動來確認自己交易的方向是否錯誤，如果自己 交易的方向與市場價格移動相反，最好是先停損出場，免得陷入「不賣就不賠、只 要我們沒有將帳上價差的虧損實現，也就是說：沒有以低於買入時的價格於市場上 拋售股票的話，我們其實永遠沒有虧損的，頂多只能說有「帳上虧損」而已 ...這樣 的幻覺中。舉例在 1300 元買進的宏達電，市價雖然已經跌到 60 元，堅持不賣，可 以讓我們感覺 1300 元買進的宏達電還是原來那一張，但事實上、價格回復到 1300 的機會可能不到百萬分之一了。

2.2.1 理性均衡的鏡像觀點

所謂的「零和遊戲」(Zero Sum Game)在遊戲理論中，強調輸贏是相對的，當有 一方贏時，代表有另外一方輸，同時輸與贏程度完全相同，輸贏相加之後總和為 0。

例如輪盤上擲骰子，當有人贏錢時，就代表莊家賠出相同的錢。期貨及選擇權、權 證則是標準的零和遊戲，簡單的說，有人賺錢，就代表有人賠錢。期貨、選擇權等，

當有一方大贏 1000 點時，代表同時有另一方大輸 1000 點，每月結算時，贏家與輸 家同時並列，投資收益與風險是完全對稱的。

圖 2. 2 鏡像理論價值觀量表

以化學領域常探討的鏡像異構物 enantiomer 為例，具立體中心碳（chiral center）

以化學領域常探討的鏡像異構物 enantiomer 為例，具立體中心碳（chiral center）