企業獲利性

3.3.1 投資資本報酬率

所謂的投入資本報酬率（Return on Invested Capital ，ROIC），是會計學博 士Stern Stewart 所提出的經濟附加價值(Economic Value Added，EVA)中之一個要 素，用以衡量企業為股東所創造之經濟價值的指標，其概念是公司所使用的資金 是有成本的，唯有當公司有效運用這些資金，創造出高於該資金成本的價值，才 算是為股東所創造的價值。

投資資本報酬率的計算方式為：

（稅前損益＋利息費用／資產總額×100%

加回利息費用所求得之資產報酬率，較能反應企業投資報酬真正情況，就經 營績效衡量觀點，此比率越高越佳，表示投入一元的資金成本能創造出高於該資 金成本的價值有多少。

表4：1999-2009 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百資本報酬率

【數字來源：Yam 天空股市http://yamstock.megatime.com.tw】

Year 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 平均值 最大值 最小值 全距 標準差 7-11 13.08% 11.20% 9.85% 11.40% 14.26% 10.87% 11.82% 11.08% 9.34% 8.12% 7.21% 10.75% 14.26% 7.21% 7.05% 2.05%

TSMC 18.21% 26.67% 5.06% 6.60% 12.71% 21.18% 19.04% 23.66% 19.50% 18.36% 15.98% 17.00% 26.67% 5.06% 21.61% 6.63%

統一 7.05% 6.65% 5.90% 3.33% 4.79% 4.02% 3.35% 5.30% 13.20% 4.56% 7.88% 6.00% 13.20% 3.33% 9.87% 2.81%

遠百 5.68% 7.88% 0.08% -1.41% 1.36% 4.66% 3.02% 1.97% 4.21% 1.25% 2.89% 2.87% 7.88% -1.41% 9.29% 2.64%

圖 9：1999-2009 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百資本報酬率

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這十一年來7-ELEVEN 所投入連鎖便利產業之資本報酬率平均高於 10%的 指標為10.75%，我們藉由此指標判斷便利商店產業為一個好行業，遠高於遠百 平均資本報酬率2.87%，在同為百貨貿易類股表現相當優異，亦較其上游食品業 統一平均資本報酬率6%來得高，雖相對低於台積電之平均資本報酬率 17%，但 其變動範圍風險也僅於台積電之三分之一。

表5：1999-2009 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百股東權益報酬率

【數字來源：Yam 天空股市http://yamstock.megatime.com.tw】

Year 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 平均值 最大值 最小值 全距 標準差 7-11 30.88% 29.67% 25.54% 28.50% 30.84% 26.87% 31.35% 32.47% 29.84% 26.80% 24.28% 28.82% 32.47% 24.28% 8.19% 2.63%

TSMC 23.54% 33.38% 3.96% 9.46% 16.33% 25.21% 22.22% 28.27% 24.27% 22.99% 19.55% 20.83% 33.38% 3.96% 29.42% 8.33%

統一 8.48% 8.02% 7.30% 4.07% 7.15% 6.60% 4.94% 8.29% 20.06% 6.01% 11.82% 8.43% 20.06% 4.07% 15.99% 4.36%

遠百 7.60% 11.94% 0.51% -3.46% 2.58% 9.51% 5.86% 3.13% 6.58% 0.98% 5.74% 4.63% 11.94% -3.46% 15.40% 4.41%

圖 10：1999-2009 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百股東權益報酬率

【數字來源：Yam 天空股市http://yamstock.megatime.com.tw】

若從另一個指標－股東權益報酬率(Return On Equity，ROE)＝稅前淨利÷股 東權益×100%，表示公司利用總資產為股東所創造的利潤。與資本報酬率之差異 在於股東權益報酬率(ROE)不考慮財務槓桿的因素。

在上圖表中，可以指出便利商店產業其股東權益報酬率平均來說優於半導體 產業，更是遠遠高於百貨業的遠百、食品業統一，且此獲利指標變異最小，相當 地穩定。

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3.3.2 每股盈餘(EPS)

每股盈餘(Earnings Per Share，EPS)為公司獲利能力的最後結果。每股盈餘高 代表著公司每單位資本額的獲利能力高，這則表示公司具有某種較佳的能力─產 品行銷、技術能力、管理能力等等，使得公司可以用較少的資源創造出較高的獲 利，其本業的每股獲利，通常也代表著該年度所能配發的股利。

EPS 的計算方式為：

EPS(每股盈餘)＝盈餘／流通在外股數

表6：1999-2008 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百每股盈餘

【數字來源：公開股市資訊觀測站http://newmops.twse.com.tw/】

Year 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 平均值 最大值 最小值 全距 標準差 7-11 3.24 2.96 2.66 3.36 4.29 3.33 3.99 4.18 3.96 3.85 3.58 4.29 2.66 1.63 0.55 TSMC 15.74 5.71 0.83 1.14 2.33 3.97 3.79 4.93 4.14 3.86 4.64 15.74 0.83 14.91 4.20

統一 1.21 1.07 0.9 0.45 0.86 0.77 0.63 1.08 3.1 0.98 1.11 3.1 0.45 2.65 0.74 遠百 1.47 2.05 0.01 -0.59 0.33 1.59 0.98 0.56 1.47 0.25 0.81 2.05 -0.59 2.64 0.83

圖 11：1999-2008 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百每股盈餘

上圖表中，可得知這十年來7-ELEVEN 所投入該產業之平均 EPS 為 3.58 元，

長期來看我們也可發現此指標值雖有起伏，但波動緩和，都仍維持於一定特定水 準之上，從1999 年到 2008 年間，歷年每股盈餘表現，顯見每年皆優於百貨貿易 業的遠百、上游食品業的統一，其標準差相較下也為最小，表示其變異性小、相 對獲利具穩定性；甚至近五年EPS 與所謂高科技的半導體產業龍頭台積電相較

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之下，表現也相當亮眼，約在4 元間波動，判斷便利商店產業是長期穩定獲利的 好行業。

3.3.3 每股淨值

每股淨值是指每股股份的帳面價值，也就是說是股票實際的資產價值，每股 淨值指標若愈高，表示股東的權益越高，也說明此產業或企業愈有投資價值。其 計算方式為：

每股淨值＝(資產總額–負債總額)／流通在外股數

表7：1999-2008 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百每股淨值

【數字來源：公開股市資訊觀測站http://newmops.twse.com.tw/】

Year 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 平均值 最大值 最小值 全距 標準差 7-11 14.74 14.58 14.38 15.16 16.08 15.7 16.58 17.46 17.76 17.97 16.04 17.97 14.38 3.59 1.35 TSMC 15.74 20.15 15.29 14.85 16.24 17.19 18.04 19.69 19.03 18.59 17.48 20.15 14.85 5.3 1.90 統一 13.66 12.99 12.63 11.97 12.39 12.24 13.00 13.90 17.78 15.27 13.58 17.78 11.97 5.81 1.76 遠百 18.74 17.91 15.22 14.62 15.85 18.28 18.24 19.92 22.23 17.81 17.88 22.23 14.62 7.61 2.26

圖 12：1999-2008 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百每股淨值

數據顯示這十年來，7-ELEVEN、統一、遠百與台積電之歷年平均每股淨值 分別為16.04 元、13.58 元、17.88 元及 17.48 元，7-ELEVEN 歷年每股淨值趨勢 為微幅上升，其平均每股淨值介於百貨貿易業的遠百、上游食品業的統一之間，

與半導體的台積電每股淨值表現比較也相近不遠，而每股淨值標準差值是四家比 較中最小的，表示變異性小、相對具穩定性，說明便利商店行業也能創造出像高 科技產業般的高企業價值。

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3.3.4 自由現金流量

自由現金流量(Free Cash Flow，FCF)是衡量在支付所有必要支出後，可供公 司任意使用的現金，可作為公司成長擴充，也可以作為發放股東股利，清償負債 或是預留下來以備度過景氣蕭條期。

自由現金流量一般計算公式如下：

自由現金流量＝營業活動之現金流量 － 投資活動之現金流量

現金流量為正代表公司每年獲得的現金總數比它花出去的現金要多，使公司 有能力擴充規模或配現金股利，因此現金流量保持正成長，是推動公司成長的重 要條件，也是公司真實價值的來源。自由現金流量成長的關鍵可能來自公司的營 收成長、成本控制得宜、或經營有效率等，也表示公司營運的起飛；反之當公司 的自由現金流量不足時，不僅喪失可能的投資機會，嚴重時可能被迫增加負債。

一般來說，自由現金流量光看絕對金額，作為公司比較並不適合，尤其公司 規模的大小，會造成立足點的不平衡，所以可以透過一個比率－「每股自由現金 流量」(自由現金流量÷在外發行的股本)－來作為公司歷年來績效的評估，也可 以做不同公司間相互的比較，每股自由現金流量的最佳狀況是5～8 年以上都維 持正數，而且每股自由現金流量中長期呈現向上的趨勢，這代表這家公司不斷的 幫股東賺入越來越多的現金。

圖 13：1999-2008 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百每股自由現金流量

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表8：1999-2008 年 7-ELEVEN/TSMC/統一/遠百每股自由現金流量

【數字來源： 1999~2008 各公司歷年年報】

Year 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 7-11

營運活動現金流量(百萬) 3683 3494 3323 5525 6723 5633 7726 9094 3529 5483 投資活動現金流量(百萬) -2479 -4603 -4648 -5068 -1283 -5168 -4683 -3256 -3382 -4057

自由現金流量(百萬) 1204 -1109 -1325 457 5440 465 3043 5838 147 1426 在外發行股本(百萬) 5,164 6,031 6,936 7,720 8,584 9,151 9,151 9,151 9,151 9,151 每股自由現金流量(%) 23.32% -18.39% -19.10% 5.92% 63.37% 5.08% 33.25% 63.80% 1.61% 15.58%

TSMC

營運活動現金流量(百萬) 44,999 88,037 71,666 94,288 108,668 143,680 150,630 196,080 174,117 211,950 投資活動現金流量(百萬) -42,322 -91,366 -73,376 -69,630 -53,892 -150,875 -73,208 -117,302 -65,941 -31,150

自由現金流量(百萬) 2,677 -3,329 -1,710 24,658 54,776 -7,195 77,422 78,778 108,176 180,800 在外發行股本(百萬) 76,708 129,893 181,325 199,228 202,666 232,519 247,300 258,296 264,271 256,254 每股自由現金流量(%) 3.49% -2.56% -0.94% 12.38% 27.03% -3.09% 31.31% 30.50% 40.93% 70.55%

統一

營運活動現金流量(百萬) 1341 2004 1994 2339 2788 4046 5103 4673 5029 6269

投資活動現金流量(百萬) -5782 -7619 1291 1332 -3889 -3944 -2589 -3235 -1108 -1915

自由現金流量(百萬) -4441 -5615 3285 3671 -1101 102 2514 1438 3921 4354 在外發行股本(百萬) 29242 31581 33476 34422 33951 33753 33541 33541 35553 37331 每股自由現金流量(%) -15.19% -17.78% 9.81% 10.66% -3.24% 0.30% 7.50% 4.29% 11.03% 11.66%

遠百

營運活動現金流量(百萬) -128 678 1424 221 1768 544 1106 3337 2085 1931 投資活動現金流量(百萬) -2448 148 -4403 -3895 -1186 -879 -2036 -3659 -2979 -2220

自由現金流量(百萬) -2576 826 -2979 -3674 582 -335 -930 -322 -894 -289 在外發行股本(百萬) 8427 9270 10001 10001 9870 9870 10363 10778 11210 11770 每股自由現金流量(%) -30.57% 8.91% -29.79% -36.74% 5.90% -3.39% -8.97% -2.99% -7.98% -2.46%

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另外值得一提的是觀察現象是，圖中顯示便利商店產業每股自由現金流量歷 年標準差29.25%，較半導體業的台積電每股自由現金流量歷年標準差 23.77%、

百貨貿易業的遠百每股自由現金流量歷年標準差10.87%、上游食品業的統一每 股自由現金流量歷年標準差15.94%波動來得大，仔細分析其原因，發現是其投 資活動造成現金流量變異的主因，代表除了業內營運績效外，企業在業外投資理 財上也是必需要慎加考量，避免將主業之盈餘賠掉。