第三章 個案研討
第三節 使用托賓 Q 值之企業策略
營收 18,739 20,613 22,674 24,942 27,436 30,179 31,809
毛利率 30% 30% 30% 30% 30% 30% 32%
EBIT 5,622 6,184 6,802 7,483 8,231 9,054 10,179 EBIT×(1－t ) 3,768 4,143 4,558 5,013 5,515 6,066 6,820 折舊 1,134 1,247 1,372 1,509 1,660 1,826 2,009
△資本支出 2,725 2,298 3,298 3,628 3,991 4,390 2,968
△營運資金 86 94 103 113 125 137 86
自由現金流量 2,091 2,298 2,529 2,781 3,059 3,365 5,775 稅後債務成本 5.36% 5.36% 5.36% 5.36% 5.36% 5.36% 5.36%
股權成本 14% 14% 14% 14% 14% 12.88%
資金成本 12.44% 12.44% 12.44% 12.44% 12.44% 10.62%
企業價值 2,298×[1－(1.1/1.1244)5]／0.1244－0.1)
＋5,775／(0.1062－0.054)(1.1244)5＝71,342
第三節 使用托賓 Q 值之企業策略
企業之時價總額，係反映企業之成長力與未來可預估之獲 利。或企業之市場價值係反映股票市場之股價。
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然而，托賓之 Q 值理論，係表示企業之時價總額（反映未來 之獲利）較重置實物資產（機械或設備類）之費用為高時（托賓 之Q 值大於 1 時），顯示該企業之市場價值較高，由機械或設備類 費用衍生出之獲利將會增加，值得進行投資。反之，若衍生出之 獲利降低（Q 值小於 1 之情形），機械或設備類有過剩之虞，投資 將予以抑制下來。
考量併購中敵對買收之情形，Q 值大於 1 時，顯示企業之時 價總額偏高，進行敵對買收較為不易；反之，Q 值小於 1 時，基 本上，作為目標企業之時價總額偏低，易成為敵對買收之標的。
圖十四 托賓之Ｑ值概念圖
資料來源：功崎哲也，「藉圖解瞭解M&A」，日本實業出版社，(2005)。
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l C h engchi U ni ve rs it y 第四章 結論與建議
1. 併購與企業價值兩者本身就是相當大的議題，併購本身即為企 業價值經營策略之一。作為專業經理人在經營企業之過程理，是否考 量選擇併購為公司策略，實在是相當大的挑戰。要評估企業價值也充 滿了相當的複雜度。
2. 日籍學者、宮崎哲也，將企業價值評估分類為定量之分析與定 性之分析，前者係藉由企業之財務數字來觀察企業之狀態，他使用 EPS、PER、PBR、DCF 四者來衡量。定性之分析則藉由企業之財務數 字變化背景、外部環境變化或企業之如何應對來考量；他使用 SWOT 分析、產品生命週期（product life cycle）、product portfolio management
（產品組合管理）三者來衡量。此篇論文忽略了定性之分析，而著重 於財務數字之定量分析，此因個人財務觀念之欠缺而蓄意著重於定量 之分析。
3. 社會評價對企業價值之影響不可諱言，也相當重要。諸如公司 治理之良窳、企業倫理之公允判斷、是否善盡社會責任（CSR）、遭遇 意外事故之緊急應變措施等；限於篇幅，只得割愛於此，亦為美中不 足之處。
4. 時值金融海嘯期間，原提出擬予出售之非破壞檢測公司，出一
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價款，徵詢有無併購意願，經瞭解該公司內技術成分較高之導波檢測 技術已被剝離；公司殘存之部份，為傳統之檢測技術。由於該私人公 司未上市，歷年之損益表亦無從查起；口頭之歷年稅後盈餘，亦無可 考。簡易方式以EV/EBITDA 公式查核，出價價款與歷年稅後盈餘得出 EV/EBITDA 比率為 8 左右；覺得該企業之價值似乎不值得予以併購投 資而暫行擱置。
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l C h engchi U ni ve rs it y 參考文獻
一、日文部份
1. 前川南加子、野寺大輔、松下圓，「M&A の基本」，日經文 庫，(2005)。
2. 伊藤邦雄，「企業價值評價」，日本經濟新聞出版社，(2007)。
3. 渡邊康夫，「圖解企業價值入門」，東洋經濟新報社，(2006)。
4. 功崎哲也，「藉圖解瞭解 M&A」，日本實業出版社，(2005)。
5. 中田研二，「財務四表之讀法」，中經出版社，(2008)。
6. 三上直行、長古川高宏，「認清企業價值之方法」、東洋經濟 週刊，(2008/03/15)。
7. 竹中正明，「公司合併之手引」，日本經濟新聞出版社，(1970)。
二、中文部份
1. 廬文瑩，「外資併購策略」，上海財經大學出版社，(2004)。
2. 吳曉求，「公司併購原理」，中國人民大學出版社，((2002)。
3. 黃偉峰，「併購實務的第一本書」，商周出版，(2002)。
4. 喬志敏、張文新「資產評估學教程」，中國人民大學出版社，
(2006)。
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5. 牛彥秀、劉媛媛「財務管理」，經濟科學出版社，(2006)。
6. 林俊華「臺灣工程公司國際化成長策略之個案研究」，(2007)。